Alphabet正在烧钱，三星则在大举吸金

Sundar Pichai以他能拿出的最大数字作为开场。他在周三（10月28日）收盘后发布的一份声明中表示，Alphabet“目前的年化收入已达五千亿美元”。Google Cloud的收入翻了一番，达到307亿美元；Gemini应用的用户数也已突破10亿。

不到一小时，这一切都变得无关紧要。其股价在盘后交易中从322美元跌至约288美元，市值蒸发约4000亿美元，原因是其公布的盈利远低于预期。

在财报电话会议上，首席财务官Anat Ashkenazi报告称，公司三个月内的资本支出为514亿美元，自由现金流为负91亿美元，而分析师的预期为负27亿美元。她还表示，支出将在2027年“大幅增加”。

Google Cloud业务负责人Thomas Kurian承认，他的业务“若产能跟上，显然可以满足更多的市场需求”。随后，首席商务官Philipp Schindler解释了搜索业务增速从2026年第一季度的19%放缓至仅12%的部分原因：用户的搜索查询正转向人工智能模式，而在该模式下，Google从每次回答中获得的收入更少。

到亚洲市场开盘时，关于此次抛售的争论已分化为四种主要观点。

第一派观点将其归咎于高昂的支出。另一派则认为，搜索业务的衰退速度超过了云业务的弥补能力。第三派指出，87亿美元的股权投资账面亏损，使得一个本应稳健的季度看起来像是业绩不佳。第四派则担心，人工智能代理代表用户进行购买和预订，将导致可供点击的广告减少。

但这四种观点争论的都只是支出的这一方。

将目光转向东方，追寻资金的流向。Google Cloud的产能短缺转化为了三星的定价权。周四，三星电子确认其第三季度营业利润达到107.4万亿韩元（804亿美元），是其2025年全年利润的两倍多，利润率高达55%。

同样的一笔钱，在加州是成本，在首尔则成了利润。而高达55%的利润率，正是源于他人资产负债表上的支出。

然而，三星同时处于这笔交易的收支两端。在集团外部，Alphabet的支出是其芯片部门的利润；而在集团内部，同样的芯片价格则是其手机部门的成本。

周四公布的数据鲜明地印证了这一点：在107.4万亿韩元的总营业利润中，芯片业务贡献了106.5万亿。手机、电视、显示器以及所有其他业务的利润总和尚不足1万亿韩元。

据Counterpoint Research估计，存储器目前已占高端智能手机组件成本的40%以上。另据报道，三星的Galaxy部门已要求自家的芯片部门提供更优惠的价格。

这笔意外之财本质上是一种财富转移，其资金来源于Alphabet的股东、全球的手机消费者以及三星内部的其他部门。而这些收入来源，没有一个是永久的。

Philipp Schindler的坦承，正是一家公司主动选择“自我蚕食”时的表态。Google正在花钱取代那个曾让它致富的业务，因为威胁伴随着每一次搜索查询而来。

在Alphabet的2026年第三季度财报电话会议上，其股东看到了代价的两个方面：高昂的资本支出，以及收益更低的回答。

三星也面临着类似的问题，即如何利用这些利润，但它没有Alphabet那样的紧迫压力。人工智能正在为其核心业务带来丰厚回报，但它必须在这种财富转移停止之前就开始思考未来。

富士胶片（Fujifilm）：洞悉意外之财的本质

亚洲有一家公司真正洞悉了一笔意外之财的本质，并且是在其巅峰时期做到的。根据同年6月出任公司总裁的Shigetaka Komori的说法，2000年时，彩色胶卷为富士胶片贡献了约60%的销售额和三分之二的利润。

那一年，全球需求达到顶峰，胶卷业务前景看似一片光明。然而不到十年，需求就跌至原来的十分之一。在利润耗尽之前，Shigetaka Komori裁员5000人，并将公司的胶片化学技术转移到平板显示材料和医疗保健领域。他利用一项业务最后的黄金时期，为公司的下一个增长点进行了投资。

三星在公布第三季度业绩的同时，也给出了自己的答案：派发30万亿韩元的季度股息，即每股4601韩元。预计2026年的股东总回报将在90万亿至110万亿韩元之间。

今年5月初，在一场计划中的罢工前夕，三星同意在未来10年内，将其芯片部门营业利润的10.5%拨出用作员工奖金，并主要以股票形式支付。今年8月，其董事会批准了15万亿韩元的股票回购计划，用于员工薪酬。

SK Hynix也采取了类似的方案：在未来十年内将10%的营业利润用于员工奖金。尽管有管理者反对，希望将这笔盈余用于投资晶圆厂。

这些举措都并非鲁莽。股东拥有这笔意外之财，员工作出了贡献，而留给晶圆厂建设的资金依然庞大。

在这些公司中，再投资纪律性最强的台积电（TSMC）第三季度在其工厂上投入了4430亿新台币（136亿美元），约占其运营现金流的一半。

这些选择各不相同：派发股息是将收益分配给公司外部股东，设立奖金池是在公司内部分享收益，而投资建厂则是押注这种高增长将持续。然而，这些选择都无法买来一个能在人工智能建设浪潮过后仍能生存的业务——毕竟，只要那些“自我蚕食者”还在不断投入，对前沿芯片的需求就会持续。

亚洲的芯片制造商们正将大部分意外之财重新投入到当前的繁荣之中，却对未来的发展没有明确的规划。

华尔街用一晚上的时间为Google“为取代自身业务而买单”的决定进行了定价。第二天早上，三星则宣布了将如何分享由此带来的收益。

2000年，Shigetaka Komori接管了一家三分之二利润来自胶卷的公司，并开始为其消亡做准备。26年后的今天，三星每100韩元的营业利润中，就有99韩元来自芯片。Alphabet正在烧钱以摆脱成就了它的业务，而三星则在从中获利。

在三星，又有谁的职责是去构想一个没有这项业务的公司呢？

本文作者曾任投资银行家，现为科技记者，撰写有关亚洲商业、技术、创新和资本市场的文章。他曾供职于GE Capital和韩国产业银行集团。