私募股权行业在经历了平淡的2025年后，对2026年的展望趋于谨慎乐观

【新加坡】私募股权（PE）行业在2025年预期的反弹并未实现，但观察人士称，2026年的前景已出现积极迹象。

Federated Hermes私募股权部门亚太区主管Sean Yoo表示，今年上半年，受美国于4月2日（即“解放日”）宣布的关税影响，私募股权交易谈判有所延迟。同时，首次公开募股（IPO）窗口与历史水平相比依然沉寂，使得项目退出变得困难。

他告诉《商业时报》：“返还给投资者的资金分配，按占行业净资产值的百分比计算，正处于有记录以来的最低点，比我们在新冠疫情爆发前及疫情期间看到的水平低了三分之二。”

根据Preqin的一份报告，2025年的交易量可能超过2024年。该数据平台追踪到，2025年前三季度全球共有5809笔私募股权交易；而在2024年全年，此类交易略多于8000笔。

尽管如此，这并非整个行业的全面改善，而更像是一种选择性的复苏。

例如，律师事务所White & Case新加坡办事处的合伙人兼东南亚企业并购与私募股权主管Jonathan Olier表示，在人工智能（AI）需求、计算能力增长以及东南亚地区供应短缺的推动下，数据中心基础设施持续吸引着资本。

这方面的案例包括：Digital Edge于2025年1月通过股权和债务融资筹集了16亿美元资金，以及Keppel DC房地产投资信托于12月收购资产管理公司Keppel在新加坡两个数据中心的剩余权益。

Olier指出，私募二级市场交易（Secondaries）在2025年也变得更为突出，而几年前该领域在该地区还“几乎不存在”。

不利的一面是，作为私募股权活动的传统核心市场，印度尼西亚在新政府的“政策重置”和地缘政治不确定性之下尚未站稳脚跟。

Olier总结道：“因此，2025年并非典型的私募股权复苏，而是一次重新校准：复苏范围更窄、更具主题性，由数据中心和二级市场交易推动势头，而印尼的政策重置则拖累了传统交易流。”

复杂金融工具在东南亚走向主流

律师事务所Hogan Lovells的合伙人Timothy Goh指出，今年的一个新发展是，通常用于更复杂交易的金融工具已在整个东南亚成为主流。优先股、棘轮条款和盈利能力支付计划（earn-outs）等已成为中端市场交易的标准配置。

例如，与持有普通股相比，优先股对投资者的风险更低。棘轮条款则是一种在更多投资者进入时，保护早期投资者股权不被稀释的方式。

在募资过程中，有限合伙人（LP）对联合投资和混合半流动性结构等更定制化解决方案的偏好也持续增长。

Goh补充道：“2025年证明了灵活性已不再是可有可无的选项——那些从一开始就具备灵活性的机构为自己和合作伙伴创造了更好的结果。”

今年出现的一个意外是亚洲市场的韧性，它们迅速适应了新的关税环境，避免了长期的下滑。整个地区的国内生产总值增长超出预期，亚洲股市也展现出韧性。

此外，募资活动中私人财富的参与度超过了机构投资者，这一全球性转变在亚洲同样显现。资本涌入数据中心、海底电缆和边缘计算平台等数字基础设施的速度也超出了预期。

Olier表示：“亚洲正经历两大趋势的交汇：一是在云计算领域追赶美国，二是人工智能计算资产的部署。”

未来的挑战

SeaTown私募股权董事总经理Dickson Loo表示，缺乏有意义的退出渠道仍然是2025年最严峻的现实，预期的反弹并未出现。

他补充说：“行业的流动性积压问题仍需数年时间来消化。”为此，私募股权基金经理们已转向二级市场交易和创新的退出方式以创造流动性。

低水平的资金分配和艰难的募资环境带来了更多挑战。由于资金分配受到压制，投资者可用于再投资新基金的资本减少，这意味着缺乏规模或资源的小型基金管理公司处境艰难。

根据Preqin的报告，首次募资的私募股权基金经理面临着比去年更严峻的募资环境，因为有限合伙人更青睐于成熟的普通合伙人和知名品牌。这一趋势很可能延续到2026年。

Bain & Co的合伙人Ben Balzer指出，私募股权基金经理将从何处以及如何获得回报，这将继续是一个挑战。从历史上看，私募股权基金产生回报约有一半来自收入增长，另一半来自估值倍数扩张，还有一小部分来自利润率增长。

Balzer补充说，但亚太地区的估值倍数目前已接近13倍，历史上只有两年的估值倍数高于此水平。

再加上关税和通胀带来的宏观经济不确定性导致收入增长放缓，这使得利润率成为仅剩的回报驱动因素。这导致私募股权公司开始扮演更积极的角色，而不仅仅是向一家好公司投入资本然后放手让管理层运营。

Balzer补充说：“所以，简而言之，更积极的价值创造是我们今年已经看到并将肯定会延续到明年的一个大主题。”

另一个主要挑战是印尼市场表现不温不火，而该市场是东南亚私募股权的传统基石。新政府的政策调整与不确定性相结合，已使投资发起人变得谨慎。

近期涉及数十亿美元初创公司的高调丑闻，以及有吸引力的资产或业务的缺乏，导致了交易时间线拉长、估值差距扩大，以及更多交易最终告吹。

国有企业——尤其是主权财富基金Danantara——在各个行业的主导地位，正使投资者行事更为谨慎。

Olier表示：“除非新政府如何平衡国家主导与私营部门参与的方式有更清晰的前景，否则印尼的交易渠道到2026年仍将保持低迷。”

他补充说，可能扰乱亚洲贸易流、资本市场或供应链的重大地缘政治冲击，是进入2026年的一大担忧。在当前环境已受到关税和战略调整影响的情况下，单一事件就可能瓦解投资者为2026年所寄望的大部分稳定性。

此外，退出渠道缺乏的问题还有可能成为一个结构性而非周期性问题，即低迷的IPO市场会导致资产持有期延长至超出投资者的预期。

Goh说：“这也可能对资金分配以及有限合伙人将资金重新部署到后续基金的意愿产生负面影响。”

Loo特别提到了新加坡的“股权市场发展计划”以及更广泛的股市评估配套，认为这可能使通过IPO在新加坡退出的方式更具可行性。他补充说，随着更多机构资本投入新加坡股市，上市后的减持可以有序进行，从而降低执行风险并改善价格发现机制。

这意味着私募股权行业终于迎来了一些曙光，因为估值已基本重置，资本部署也更为审慎。这很可能使更多行业对投资者更具吸引力。

Olier总结道：“虽然市场不会重现2020年至2022年的繁荣景象，但2026年应更像一个重建之年，为收购和成长型资本提供更清晰的路径。”