分析师看好Grab收购Atome，但盈利增长尚需时日

【新加坡】分析师普遍支持Grab分阶段以15亿美元收购区域性“先买后付”（BNPL）平台Atome Financial的交易。他们认为，尽管财务回报有所延迟，但此举是Grab在东南亚扩大数字贷款业务规模的战略捷径。

这家总部位于新加坡的超级应用于周二（9月15日）宣布，将首先以现金收购60%的控股权。该交易将完全由其超过53亿美元的现金余额提供资金，第一阶段预计将于2027年第三季度完成。

第二阶段将在两年后根据与业绩挂钩的估值框架收购剩余40%的股份，该估值框架的下限为20亿美元，上限为45亿美元。

多家券商称，此次交易对在美上市的Grab而言是一次战略性收购。他们指出，收购Atome的2500万累计用户、3万个商家合作伙伴以及10亿美元的总贷款组合，将为Grab带来即时规模效应，其速度远超自然增长。

Macquarie Capital的分析师Zhiwei Foo强调，在公司内部建立同等的核保能力需要耗费更多的时间和资本。他给予Grab“跑赢大盘”评级，目标价为5.55美元。

Citi的分析师Alicia Yap指出，该交易使Grab抢先于区域金融科技竞争对手，同时增强了其“用户数据飞轮”效应，从而推动关键零售和杂货领域的交易额增长。

延迟的回报

交易宣布后，Grab管理层上调了其2028财年的业绩展望，将调整后的息税折旧摊销前利润（Ebitda）目标从15亿美元提高至17亿美元。

公司还提出了5亿美元的金融服务Ebitda目标，并预计到2028年，营收复合年增长率将超过30%。同时，Grab表示其总贷款额可能超过60亿美元。

这些目标轻松超越了分析师的预期，包括Macquarie此前预测的16亿美元Ebitda模型，以及DBS引述的22%的市场普遍营收增长预期。

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然而，由于第一阶段交易要到2027年底才能完成，因此短期内的盈利贡献仍然有限。

DBS的分析师Sachin Mittal指出，该交易的价格约为营收运行率的三倍，与全球“先买后付”同行的平均水平相当，因此是公允的。不过，他强调盈利催化剂将主要集中在2028财年后期。他给予Grab“买入”评级，并将目标价上调至5.93美元。

Citi表示，随着市场消化整合风险，预计Grab的股价在短期内将区间波动，而Grab加速实施的9亿美元股票回购计划将为股价提供支撑。

Grab同样于周二宣布了这项回购计划。如果完全执行，公司自2024年以来的总回购金额将达到17.5亿美元。

此次回购将由Grab的现有现金国库提供资金。截至6月30日，其现金流动性总额为74亿美元，现金流动性净额为54亿美元。

按当前股价计算，此次回购规模约占其已发行A类普通股的10%。

在Atome交易宣布后的两个交易日里，Grab在纳斯达克的股价下跌了6.8%，于周三收于2.87美元。自2025年9月创下6.62美元的高点以来，该股已累计下跌约56.6%。

Macquarie将Grab近期的股价疲软归因于Toyota Motor出售了其持有的全部5%股份，而非公司经营不善。

Foo认为此次股价回调过度。他指出，Grab目前的股价是其2026年预期市盈率的22倍，而其2026年至2028年的每股收益复合年增长率预计将达到54%。

CGS International (CGSI) 表示，这笔交易能否成功，取决于“Atome带来的增长和协同效应是否能证明其收购价格的合理性，尤其是考虑到Atome盈利的时间相对较短”。

CGSI的分析师Jacquelyn Yow表示，信贷质量、整合过程以及监管审批时机等方面仍然存在风险。她维持了对该股的“增持”评级，目标价维持在4.60美元不变。