加强治理，不止于合规

在过去十年间，新加坡的公司治理格局在监管与市场纪律的精妙互动中不断演变。尽管监管框架设定了标准，但推动治理成熟度的真正动力，正日益体现在市场期望和董事会文化之中。

新加坡于2001年在《公司治理准则》（简称《准则》）中采纳了“不遵守就解释”的原则。根据该原则，良好治理的原则和实践由监管机构界定，而公司则被要求就其遵守（或未遵守）这些准则的情况保持透明。

在董事会更新和薪酬披露等领域，事实证明更严格的监管是必要的。而在性别多元化和可持续性等其他方面，市场驱动的最佳实践正逐渐带来改变。综合来看，这些发展为我们理解新加坡如何持续完善其治理标准提供了一个有用的视角。

董事会更新

新加坡董事会独立性的演变就体现了这种平衡。

在一系列公司丑闻和全球金融危机之后，监管机构开始鼓励董事会更新。最初的改革通过《准则》中引入的“九年任期规则”进行。然而，在“不遵守就解释”的原则下，许多董事会仅仅为长期任职的独立董事继续留任提供了合理解释。

2018年，一项“双重”投票机制被引入，要求长期任职的独立董事必须同时获得全体股东和非利益相关股东的批准。然而，进展是渐进的。根据《新加坡董事报告》（Singapore Directorship Report），任职超过九年的独立董事比例从2018年的37%下降到2023年的24.6%——这是一个稳步的下降，但并非决定性的改变。

直到2023年，新加坡交易所（SGX）的上市规则将九年任期上限硬性写入，才加速了真正的变革。到2025年，96.8%的上市发行人的独立董事任期已低于九年，预计在过渡期结束后，这一数字将达到100%。

这其中的教训是明确的：当自愿性进展陷入停滞时，审慎的监管可以为提升治理标准提供必要的推动力。

在实践中进步

然而，并非所有变革都需要强制推行。某些改革是通过文化转变和领导力示范来驱动的，这证明了市场主导的改进所具有的持久价值。

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性别多元化就是一个例子。在过去十年间，所有上市公司的女性董事占比已从2014年的8.3%上升至2025年的18.3%。

尽管这算不上突破性的进展，但这一转变是在没有强制性配额（与其他一些市场不同）的情况下实现的，而是通过倡导、同行对标和公开报告来推动。市场纪律和社会期望，辅以专业发展和导师指导，是推动变革以可持续速度前进的主要引擎。

然而，在可持续性治理方面，目前尚无定论。自2022年起，在SGX上市的公司被要求按照气候相关财务信息披露工作组（Task Force on Climate-Related Financial Disclosures）的建议，报告与气候相关的信息。

目前，仅有约9%的公司设立了专门的可持续发展委员会。市场预期，从2025年起逐步采用国际可持续发展准则理事会（International Sustainability Standards Board）的标准，可能会加强董事会层面的监督和能力。

对范围1和范围2排放进行强制性披露的要求，旨在推动更广泛的信息披露和提升意识，从而在可持续性领域塑造企业行为。

这些案例凸显出，当市场认识到超越合规的价值——即在声誉、投资者信任和长期竞争力方面的价值时，最佳实践便能获得发展的动力。

实现透明度需要时间

并非每个领域都进展顺利。例如，薪酬透明度仍然是一个挑战。

尽管多年来一直受到鼓励，但对董事和首席执行官薪酬进行详细披露的公司比例从2021年的37.6%下降至2023年的27.8%。这顽固地成为《公司治理准则》中遵守程度最低的部分。

认识到自愿披露的不足，SGX修订了其上市规则，要求发行人必须公布在2024年12月31日或之后结束的财年中，每位董事和首席执行官的确切薪酬金额及细目。2025年的数据显示了初步成效：目前已有67.8%的发行人遵守了该规定。

尽管信息披露仍然是一个敏感问题，但强制性的透明度能够促进问责制、增强利益相关者的信任，并确保公司治理能与社会期望同步发展。

寻求适当的平衡

新加坡的治理之路，其特点是在市场成熟度与监管干预之间寻求一种微妙的平衡。由Monetary Authority of Singapore领导的监管架构已被证明具有很强的适应性。目前对《准则》的持续审查，预计将把重点扩展到企业文化、董事会效能以及包括人工智能在内的新兴领域的风险管理等方面。

但未来的进步将更少依赖于增加新规则，而更多地取决于内化治理的精神。

法规设定了底线，而董事会文化和市场纪律则提升了上限。市场不仅尊重规则，也尊重声誉。

因此，下一阶段的治理必须超越合规。过去十年的经验表明，监管和市场实践都扮演着重要角色：当进展停滞时，需要规则来推动；当信念扎根时，需要领导力来激励。

这种动态平衡正是新加坡的“治理沙盒”，它允许在实践中不断进行实验、收集反馈并加以完善。

本文作者是新加坡董事协会发布的《2025年新加坡董事报告》（Singapore Directorship Report 2025）的联席主笔。