Robeco首席投资官：信贷市场对通胀与债务风险定价不足

【新加坡】Robeco首席投资官 (CIO) Anton Eser 警告称，信贷市场未能充分反映再度出现的通胀风险和日益增长的全球债务，而私人信贷的脆弱性正在暗中积聚。

他在接受《商业时报》采访时表示，尽管宏观背景更为脆弱，但公开市场上投资级和高收益信贷的利差仍然很窄，这表明市场存在他所说的“相当程度的自满情绪”。

他补充道：“就我们目前所处的环境而言，我们获得的利差并不算特别高。”

Eser 发出此番谨慎言论的背景是，通胀风险依然高企，部分原因是当前伊朗危机相关的能源市场中断所致。

Robeco 是一家纯粹的国际资产管理公司，成立于1929年，总部位于荷兰鹿特丹，在全球设有16个办事处，包括新加坡和香港，提供从股票到债券的主动投资服务。

在此背景下，Robeco 在固定收益方面采取防御性部署，偏好较短久期的风险敞口和更高品质的信贷。

Eser 表示，这是因为与股票和现金相比，固定收益仍具有相对价值，并且自全球金融危机以来的低违约率也为其提供了支撑。

固定收益是一个广泛的资产类别，包括政府证券和信贷工具，其中涵盖公司债务和私人债务。

他表示：“对我们来说，重要的是不承担过多的久期风险。我们在投资组合中配置的久期要短得多。”

在行业敞口方面，他指出 Robeco 的固定收益基金对金融服务有大量配置。“我们认为我们获得的回报是合理的，尤其是考虑到过去15年银行去杠杆化的程度。”

他还指出，新兴市场通常被机构投资者低配，目前资本正流向这一领域。

“我们仍然看好新兴市场债务，在信贷选择方面，我们投资组合中的所有持仓都偏向于高品质。”

私人信贷与政府债务中的风险

除了公开市场，Eser 一直在关注私人信贷领域日益增长的风险，尤其是在流动性和估值透明度方面。

鉴于私人市场和公开市场相互交织，近期由非流动性私人信贷证券创造出的流动性产品引发了担忧。

他表示：“这不是一个系统性问题，但过去几年私人信贷市场的增长无疑从公开市场分流了大量供给。”

Eser 指出，私人信贷的流动性错配问题没有前几个周期那么严重；杠杆率较低，且持有者群体更偏向于长期机构投资者。

他指出，尽管如此，一些较大型基金的资产净值出现了不少下调，而估值缺乏透明度可能导致难以确定其真实价值。

他表示：“你必须逐笔交易、逐个基金地进行审查。”这是为了获取所有信息来评估风险和理解估值。

Robeco 指出的第三个风险在于全球范围内庞大的政府债务规模，尤其是在美国和发达国家。

Eser 指出：“新冠疫情期间，美国出现了两位数的赤字，许多国家当时也不得不如此。”他补充说，然而，此后大多数国家都试图控制并降低赤字，而美国则继续维持着6%至7%的赤字水平。

他指出了法国和英国的警告示牌，这两个国家的财政收支压力都已体现在利差扩大和债券收益率飙升上。

他警告说，美国无法无限期地维持这种状况。“你不能持续出现巨额赤字；总要有人为此买单。”

投资组合管理中的人工智能

Robeco 也正在加强对人工智能的使用，以支持投资分析和投资组合构建。Eser 透露，该公司已建立内部能力以兼容不同的大语言模型，同时避免依赖单一模型以保持灵活性。

随着公司不断扩展其人工智能能力，数据安全仍然是一个关键考量因素。Robeco 计划与第三方供应商合作，并与其内部IT安全团队协作，以确保严格的管控。

Eser 表示，即使有先进的工具，投资领域的不确定性仍将存在。

“对于这些事情，时机总是无法预测的，当你开始看到苗头时，你必须确保你的投资组合已经做好了相应的准备。”