“黄金并非总能在危机中表现良好”：抛售潮显示流动性需求胜过避险吸引力

【新加坡】在传统的投资策略中，当不确定性达到顶峰时，黄金是首选资产。

但随着伊朗战事的加剧，黄金价格承受了压力，促使投资者出售黄金以筹集现金。

从2月28日战争爆发至周四（3月26日）下午6时，黄金价格下跌了14.6%。然而，在经历了连续九个交易日的下跌后，金价已经企稳，期间投资者正在权衡美国和伊朗就结束战争谈判所发表的矛盾声明。

市场观察人士告诉《商业时报》（The Business Times），在中东战事背景下，黄金价格的回落实际上与历史模式一致：一旦不确定性演变为全面危机，黄金往往会表现不佳。

Franklin Equity的投资组合经理Steve Land在谈到不确定时期与实际危机之间的“巨大差异”时表示：“从历史上看，黄金在危机时期的表现并不好。”

他指出，在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情期间，由于投资者争相寻求流动性，黄金也“与其他所有资产一样被大量抛售”。他补充说：“当真正的危机来临时，黄金往往只是人们可以用来获取流动性的又一种工具。”

资本重新配置到能源领域

与此同时，由于中东地区基础设施受损和供应链中断，石油和天然气价格飙升，引发了资本向能源市场的转移。

State Street Investment Management的亚太区黄金策略师Robin Tsui表示，黄金在冲突前的上涨使其“容易受到获利了结和技术性抛售的影响”，同时一些投资者在更广泛的市场波动中出售黄金以筹集流动性。

风险格局的变化也引发了机构投资者之间的战术性轮换，他们试图利用能源市场的波动性获利。

Franklin Equity的Land证实了综合型基金在配置上向能源生产商出现了“强劲的转变”。

“我们也在我们的自然资源基金内部采取了类似措施。我们在危机之初卖出了一些矿业股，并买入了一些其他股票，所以我们理解这种交易背后的逻辑，”他说。

无收益资产面临的障碍

与此同时，黄金也面临着宏观层面的阻力，因为伊朗冲突引发的能源驱动型通胀，已经给投资者对美国联邦储备局（美联储）近期降息的预期蒙上了阴影。

世界黄金协会（World Gold Council）亚太区（不含中国）负责人兼全球央行主管Fan Shaokai表示，利率预期“对金价的影响比预期的要大”。更高的通胀风险进一步支撑了实际收益率，而这对黄金这样的无收益资产来说是一个“关键的阻力”。他解释说：“在当前环境下，持续的地缘政治压力加上不断上涨的能源价格，往往会使资本流向以美元计价的资产，这在一定程度上削弱了黄金传统的避险作用。”

William Blair新兴市场债务团队的高级企业信贷与可持续发展分析师Alexandra Symeonidi指出，虽然地缘政治风险和紧张局势加剧通常对黄金有利，但“这次情况有所不同”，因为近年来黄金与美元的负相关性有所增强。

过去四年中，各国央行一直是黄金购买的主力军。Symeonidi指出，尽管当前金价更有利于央行购买，但这些银行可能会优先考虑捍卫本国货币、财政问题以及国际收支问题，尤其是在石油进口经济体中。

Tsui也预计，亚洲各国央行不会仅仅因为价格下跌就大幅加快购买黄金的步伐。但他补充说：“近期的价格回调不太可能减缓持续的增持步伐，因为各国央行通常会随着时间的推移进行战略性黄金购买。”

Tsui表示，亚洲央行购买黄金的关键驱动因素包括国库资产多元化，以及与西方央行相比，其黄金配置相对于外汇国库的比例较低。

“健康的去杠杆化”

在中东紧张局势升级的背景下，近期金价走软，揭示了投资者中出现了一段被迫清算的阶段。

世界黄金协会的Fan表示：“尽管黄金在历史上表现出韧性，并且在市场承压期后往往是首批复苏的资产类别之一，但它并非完全不受短期波动的影响。”

Franklin Equity的Land评论说，在危机中，黄金最初的投机热潮已经让位于行业内“健康的去杠杆化”，尤其是在去年进入自然资源和矿业股票领域的对冲基金中。

“如此大的波动性简直摧毁了许多这类策略，”他说，并补充说，资本正被抽走以弥补其他地方的亏损。

尽管这很“痛苦”，但Land表示希望这能促使更多由基本面驱动的资金回归该行业。

展望未来，Fan说：“如果石油供应的限制持续存在并导致通胀压力，这可能会给金价带来下行压力。”

然而，地缘政治局势的进一步升级可能会推动避险需求，从而支撑黄金。

Fan指出，除了眼前的冲突之外，美国利率的走向、美元的强弱以及央行的购买活动，仍将是近期至中期黄金价格的关键驱动因素。