棕榈油价格走强提振新交所农业股，但印尼风险为下半年业绩前景蒙上阴影

[新加坡] 全球粗棕榈油（CPO）供应收紧，可能在2025财年下半年和第四季度提振了在新加坡上市的农业企业，但由于印度尼西亚不断变化的法规和土地收回行动给该行业蒙上了阴影，投资者仍持谨慎态度。

随着各公司预计将于本周公布业绩，分析师表示，行业利好因素应会延续上半年的强劲势头，但政策风险和公司特有的挑战给前景蒙上了阴影。

与此同时，市场的目光也聚焦于正在进行多年重组的 Olam Group 。投资者正密切关注其资产负债表，留意其向沙特出售 Olam Agri 部门的进展，以及其食品配料部门 ofi 的首次公开募股计划。

棕榈油种植商

分析师指出了2025财年下半年棕榈油生产商面临的两大关键动态：印度尼西亚的监管迷雾以及供应收紧导致的 CPO 价格上涨。

OCBC Group Research 在1月14日的一份报告中表示，印度尼西亚的B50生物柴油强制掺混政策预计将推高价格，该政策要求将50%的棕榈油基燃料与柴油混合。

Macquarie Equity Research 在1月16日的一份报告中指出，尽管印度尼西亚的B50强制掺混政策被推迟，但现有的B40计划在2025年吸收了超过1300万吨的CPO，而2020年为750万吨。这为棕榈油需求提供了“坚实的底部支撑”，有助于稳定价格。

Aletheia Capital 消费与互联网部门主管 Nirgunan Tiruchelvam 在2025年10月指出， Bumitama Agri 和 First Resources “凭借其年轻的种植园和高拔牙率，最能从 CPO 价格上涨中获益”。

Tiruchelvam 表示， Indofood Agri Resources 应会受益于更强的下游炼油利润，而 Kencana Agri 因其基数较小，提供了最高的经营杠杆。

他补充说，这四只新加坡上市股票的定价较其竞争对手低约30%，尽管其投资资本回报率在百分之十几的水平，股息收益率高达9%。

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不过，他指出了一个估值差距。在2015年至2025年期间，虽然 CPO 价格翻了一番，但区域性种植园股票却落后了17%。

他将这种脱节归因于棕榈油价格与股票表现之间的相关性急剧下降，该相关性从1995年至2015年间的83%降至2015年后的42%。他说，这一下降是由于基金经理出于环境、社会和治理（ESG）原因剥离了棕榈油资产。

但他指出，地缘政治的转变，例如特朗普政府领导下 ESG 标准的回撤，可能会重新点燃投资者的兴趣，并有可能恢复大宗商品价格与种植园股票价值之间的历史联系。

Macquarie 分析师 Amanda Foo 和 Hanel Tan 表示，全球 CPO 市场正进入一个“结构性紧张阶段”。他们补充说，由于印度尼西亚和马来西亚暂停开发新种植园、老树产量下降以及拉尼娜（La Nina）天气模式的出现，供应增长日益受到限制。

话虽如此，监管风险依然存在。印度尼西亚的土地收回行动可能影响棕榈油、林业和矿业领域的数百家公司。OCBC 的分析师指出，因涉嫌在印度尼西亚未经授权种植而面临监管罚款的风险可能会打压投资者信心。

与此同时，市场观察人士表示，像 Wilmar International 和 Golden Agri-Resources 这样的大型一体化企业也可能从坚挺的 CPO 价格中受益。

然而，Tiruchelvam 指出，Wilmar 在中国的合同欺诈责任裁决以及在印度尼西亚持续面临的法律挑战，带来了一种“结构性悬置”问题。

Macquarie 的 Foo 在另一份报告中补充道：“虽然 Wilmar 尚未从其监管困境中解脱，但我们认为市场已经充分消化了这一因素。”

OCBC Group Research 预计，由于其积极的重植计划和干旱天气条件，Golden Agri-Resources 在2025年下半年的鲜果串产量将有所下降。

Olam Group

在棕榈油企业应对产量和强制掺混政策挑战的同时，农业综合企业巨头 Olam Group 则在处理围绕其资产负债表和完成其重组战略的相关发展。

坚果分销公司 CCI Apac 的经理、市场观察人士 Jamal Aliyev 指出，Olam Group 的主要拖累因素一直是高净负债率，这是由2024年可可和咖啡价格飙升所驱动的。

在 Olam Group 的2024财年业绩简报会上，该公司报告称，其投资资本同比增长了34.4%，主要原因是其 ofi 投资组合中的大宗商品价格高企。

Aliyev 指出，然而，随着可可价格从2024年每吨超过11,000美元回落至目前约每吨3,300美元，Olam Group 的营运资金需求预计将减少。

他补充说，这应能“改善净负债率，巩固 Olam Group 的资产负债表，并降低其在2025财年下半年和2026财年上半年的财务费用”。

他说，在出售 Olam Agri 后，剩余的 Olam Group 将“基本上没有债务”，因为大部分出售所得将用于偿还集团的债务。

农业板块的全年业绩发布将于2月26日由 Golden-Agri Resources 和 Wilmar 拉开序幕，而 Bumitama Agri、First Resources、Indofood、Mewah International 和 Olam Group 将于2月27日公布业绩。