更多私募信贷公司在直接贷款交易中接受高风险的“实物支付”选项

【新加坡】在利率长期高企、银行面临监管资本要求以及亚洲缺乏健全的公共债务市场的背景下，越来越多转向非银行贷款机构寻求债务融资的私营公司，正在探索风险更高的“实物支付”（payment-in-kind，简称PIK）选项。

PIK允许借款人以非现金形式支付利息，例如将其计入总债务或股权。举例来说，利息可以累加到贷款本金中，在贷款到期时一次性全额偿还。

在私募信贷领域，由于风险较高，PIK通常仅限于困境和夹层融资部分。但如今，私募信贷机构正日益在直接贷款交易中提供PIK选项。

律师事务所 Baker McKenzie Wong & Leow 的负责人 Emmanuel Hadjidakis 表示：“从历史上看，这一特性几乎只用于困境或夹层融资交易。”

保留流动性

他补充说：“鉴于当前的高利率环境，以及在借款人希望保留流动性而非支付现金利息的情况下，这种方式正开始在我们地区的私募信贷和一些优先融资中变得越来越普遍。”

Hadjidakis 指出了采用PIK的风险。其一，不断累积的债务最终可能变得过于庞大，令借款人不堪重负。

但它也为借款人提供了灵活性，并使贷款机构能够通过为借款人量身定制交易方案来形成差异化优势。

律师事务所 Hogan Lovells 的合伙人 Kaveeta Sandhu 表示，亚洲已经出现了几种PIK的变体。

例如，在控股公司PIK中，利息在控股公司层面产生；在分割式PIK中，一部分利息被累积；在切换式PIK中，借款人可以在现金利息和PIK利息之间做出选择。

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Muzinich & Co 亚太区首席执行官 Andrew Tan 指出，PIK交易在亚洲并非新鲜事。

但他表示，现在人们要求交易完全采用PIK形式，而不是包含部分现金支付。

他指出，在西方，PIK一直与陷入困境的私募信贷交易联系在一起，因为借款人选择推迟现金支付。但情况可能并非总是如此。

Tan 表示：“我认为，需要区分公司是因为有希望优先处理的支出义务而选择PIK，还是因为其基础业务出了问题。必须根据标的业务的实际情况来加以区分。”

他补充说，私募信贷公司有办法防范PIK的负面风险。例如，他们可以将PIK作为抵押资产贷款的一部分来提供。为了管理风险，借款人也需要向贷款机构报告其财务状况。

Tan 说：“如果要使用PIK，你需要审视其基础业务，确保它处于健康水平，能够承担最终延后支付的债务总额。”

他补充说，目前，完全PIK的结构在亚太地区还不那么普遍。

公共债务市场深度不足

Hogan Lovells 合伙人 Thomas Kim 表示，在亚洲，私募信贷之所以能扩展到特殊情况和夹层债务之外的领域，其驱动因素包括银行面临的监管资本压力以及该地区对发展资本的需求。亚洲缺乏有深度的公共债务市场也促进了这一扩张。

基础设施物流和数据中心等资本密集型行业正在寻找快速、定制化且灵活的新信贷来源，而这些需求银行可能难以满足。

加上监管压力和更高的资本成本，银行也减少了向中小企业提供信贷，转而专注于投资级客户。

但正如俗话所说：打不过就加入。如今，银行也正寻求募集专门的私募信贷基金，以投资于亚洲的直接贷款机会。

Kim 说：“通过利用第三方资本发放此类贷款，银行能够将高风险的贷款业务移出资产负债表，并获得可能不符合其常规承销标准的高质量机会——同时又能满足其核心客户群的融资需求。”