MSCI称：私人信贷估值承压，并购基金2026年将回归基本面

【新加坡】数据平台MSCI表示，有迹象表明私人信贷贷款将在2026年面临更大压力，因为基础利率走高对借款人偿付利息的能力构成了挑战。

2022年开始出现的零星减记，如今已演变为更严重的问题。自2022年以来，减记20%的优先贷款（即具有最高偿还优先权的贷款）数量已增至三倍。

MSCI私募资本数据库的数据显示，11%的夹层贷款价值已被腰斩。

旨在清理不良贷款的大规模重组尚未发生，而通过贷款修正案进行重新定价以修补问题的情况有所增加。

更深层次的减值正沿着资本结构向上蔓延；5%的优先贷款已遭遇超过50%的减记。

MSCI表示：“这些更激进的估值下调表明，越来越多的贷款正濒临崩溃，滑向重组——届时债务持有人将面临成为股权持有人的风险。”

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贷款产生的收入似乎足以弥补信贷损失，但破产的消息却日益增多。MSCI表示，利率下降可能会让处境艰难的借款人获得一些喘息空间，以修复其资产负债表，并使贷款估值得以恢复。

但持续高企的通胀减缓了降息的步伐，这将要求对按市价计价的估值进行更剧烈的调整。MSCI补充说，这些零星的压力迹象可能会演变成一种模式，考验私人信贷近期扩张的韧性。

私人信贷作为一个主要投资类别尚属年轻，还未经历一个完整的周期。

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MSCI表示，在越来越多借款人难以偿还贷款的情况下，该资产类别的未来表现如何，仍是一个未知数。

“在基础利率高企两年后，借款人承压的迹象已经显现；一个更稳定的经济前景以及所期望的央行利率下行通道能否缓解这种压力，仍有待观察。”

价值桥梁

MSCI表示，对于并购基金而言，从收购到退出之间的价值创造——即所谓的“价值桥梁”——已日益受到收入增长的驱动。

对于在2022年至2025年第三季度期间退出的收购项目，收入增长在其投资资本之上创造的增量价值中，占比不到三分之二。估值倍数扩张的贡献已不那么显著，而利润率提升带来的提振作用也小于以往。

这与过去的情况有所不同，当时超过一半的增量收益来自息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的倍数扩张。MSCI表示，这凸显了在低利率周期顶峰时，退出估值倍数处于高位。

在2015年至2019年间，情况则更为均衡，增量收益几乎平均地分配在收入增长和估值倍数扩张之间。

在2015年至2019年退出的项目中，利润率增长对价值创造的贡献较小。MSCI表示，如今这一作用正在增强，表明市场对盈利能力的重视程度有所提高。

MSCI表示，这对流动性产生了影响，并且可以看到基金层面的分配率改善与投资组合公司的利润率变化趋于一致。这进一步印证了返还给有限合伙人（LP）的现金与投资组合公司的基本面息息相关这一观点。

MSCI补充说，在估值方面，收入在“价值桥梁”中正承担着主要驱动作用，任何营收增长的放缓都可能威胁到潜在的退出估值和分配。

“简而言之，到2026年，有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）可能会发现，要成功跨越收购项目的价值桥梁，对市场情绪的依赖将大大降低，而更多地取决于投资组合公司能否实现并维持其基本面的增长。”