真正的“价值释放”在于中小型股，错误定价使其股价受困

自2025年下半年股票市场审查小组审慎地推出一系列建议以来，市场日益相信，笼罩本地股市（尤其是中小型股）的长期低估阴霾正逐渐消散。

除了60亿新元的股市发展计划带来的需求催化作用，以及一个更加“买方自负其责”的监管制度外，上市公司也在2025年11月宣布的“价值释放”计划3000万新元拨款的支持下，逐渐接纳了“装备与提升”计划。

毕竟，如果不能更好地与投资者沟通、更清晰地分享增长战略（包括获得新交所监管公司关于如何正确提供前瞻性指引的澄清），本地市场上许多公司都将长期受困于“好公司，烂股票”的窘境。在几乎没有卖方研究覆盖来提振信心的情况下，信念的缺乏导致了流动性欠佳的自我实现预言。

即便是在备受期待、通往“应许之地”的新交所-纳斯达克双重上市桥梁启动之前，市场所取得的成果也已令人鼓舞。

海峡时报指数（STI）中的大盘股一路领涨。尽管中东地区出现能源封锁，该指数仍突破了5000点的新高。自导弹袭击开始以来，指数在最低点时仅出现略高于4%的小幅回落，这被委婉地归因于避险买盘。或许如此吧。

北亚市场时常像油价一样波动剧烈，韩国股市甚至触及每日涨跌停板限制。

海峡时报指数约30%的一年期价格回报率（不包括3.5%的股息收益率）吸引了远方的机构投资者转变立场，甚至一些持怀疑态度的散户也抛售了美国科技股，转而在本地市场逢低买入银行股。

然而，未来真正的“价值释放”在于中小型股领域。由于这一领域的券商研究覆盖仍不全面，市场似乎存在更多机会，至少勤勉的投资者能够发现关联公司之间的定价错误。

以Oiltek为例。自2022年3月在凯利板上市以来，该公司成功拓展可再生能源解决方案业务，为早期投资者带来了3000%的回报。其股价从首次公开募股时的0.23新元上涨至目前的约2.40新元，并且在去年5月转至主板时进行了2送1的红股派发。在获得一份价值3.5亿美元的可持续航空燃料合同后，CGS International、UOB Kay Hian和Philip Securities在4月份给出的最新目标价预计其股价可能达到2.72至3.38新元。

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其市值已突破10亿新元，使这家四年前市值仅3500万新元的上市公司跻身中型股行列。Oiltek于去年从凯利板转至主板。

有趣的是，它已将其母公司远远甩在身后。持有Oiltek 68.14%股份的Koh Brothers Eco Engineering (KBE)，其市值仅略高于3.15亿新元。然而，单是其持有的Oiltek股份的账面价值就是其市值的两倍多，这还不包括KBE在2025年12月资产负债表上的7200万新元现金。

再往上一层看，Koh Brothers Group (KBG) 持有KBE 54.81%的股份。KBG的市值约为1.6亿新元，而截至2025年12月底，其持有的1.14亿新元现金就占了市值的近三分之二。

其间接持有的Oiltek股份的隐含市值，已超过其当前市值的两倍。

因此，KBG的股东一直要求以实物分派的形式将Oiltek股份向上游分配给KBE的股东，也就不足为奇了，因为此举也将为KBG的少数股东释放价值。

上周，KBG拒绝将这项股东请求付诸表决。

2025年，一项类似的股东提议决议也曾被提交。据董事会称，此举“旨在促进与股东的开放式沟通”，尽管该决议最终被大股东否决。

当时，董事会解释称其希望保留对Oiltek战略和未来增长的控制权。这种想法可以理解，尽管这可能被视为一种传统做法，并导致了相对于各部分价值之和的巨大控股公司折价。

按当前价格计算，在计入其间接持有的Oiltek股份的隐含价值（该价值是其市值的两倍多）后，KBG的现金、房地产开发部门、建筑业务（拥有11亿新元的订单储备）及其酒店业务的价值基本上为负值。

这种情况并非个例。去年成功分拆Lum Chang Creations (LCC)上市后，持有其上市子公司71.1%股份的母公司Lum Chang Holdings (LCH)，其市值仅为LCC的三分之二。该母公司的其余业务也被负向定价。

KBG、KBE和LCH的少数股东或许只能继续耐心持有，并对未来的价值实现抱有信念；又或者，市场可能会意识到这些反常现象并着手缩小估值差距。

以Low Keng Huat为例，该公司在今年早些时候完成私有化，其私有化价格相较于当时市价有保费，但相对于资产价值则有折让。

又或者，本地市场的“现代化”进程中，或许仍缺少一两个关键环节。

像东京证券交易所的“价值提升”计划那样的监管措施——即督促上市公司披露提升企业价值的具体可行举措，否则将面临点名批评——能否有助于向董事会施压？

如今，其中一些公司可能已具备足够的吸引力，足以引来激进投资者采取行动。

作者是善德咨询公司 (Shan De Advisors) 主席。他于2021年从新加坡交易所 (SGX) 退休，退休前担任高级董事总经理。