亚洲S基金市场交易日趋活跃，市场参与者积极寻求流动性

【新加坡】随着投资者和基金管理人寻求流动性，亚洲的S基金市场交易日渐活跃。

通常，作为基金管理人的普通合伙人（GP）会设立一个典型的10年期封闭式基金。而作为投资者的有限合伙人（LP）则会投资于该基金。

这类基金通常有固定的存续期，到期后必须清算其持有的资产，并将资本返还给投资者。由于市场疲软，此时清算将导致投资者蒙受损失。

为了在基金到期后继续持有资产，普通合伙人（GP）已开始将这些资产出售给接续基金。这为未来以更高价格退出创造了可能。

如果有限合伙人（LP）希望退出投资，并将资金用于其他投资，他们也可能转向S基金市场。

另类资产管理公司 Hamilton Lane 的一份报告指出，S基金不乏优质的交易选择，全球范围内的需求已超过供给。

Hamilton Lane 亚洲投资联席主管 Xia Mingchen 表示，S基金的投资逻辑在于以折扣价收购优质资产，并且这类基金对特定行业的集中度较低。

在S基金市场，投资者能以折扣价购入多元化的资产组合，并享受即时的账面增值，从而缓解“J曲线效应”。J曲线效应是指基金在部署资本的初期回报为负，之后才在长期内实现正回报。

全球趋势

PGIM 欧洲私募信贷主管 Josh Shipley 表示，全球私募信贷S基金的交易额在2024年至2025年间增长了约80%，总额达到200亿美元。

自2020年以来，该市场以每年约50%的速度增长，反映出信贷投资组合强劲的供需关系。

他补充道：“2025年的交易类型也发生了转变。以往市场主要由LP主导型交易构成，但在2025年，GP主导型交易占据了大部分的交易流量。”

贝克·麦坚时·黄及律师事务所（Baker McKenzie Wong & Leow）的兼并与收购（M&A）主管 Shirin Tang 指出，随着资产持有期变长且公开市场环境不佳，S基金市场在提供流动性的同时，也让基金管理人能够继续持有具吸引力的资产。

贝克·麦坚时·黄及律师事务所的兼并与收购及私募股权部门负责人 Ang Lip Kian 表示，亚洲最活跃的领域包括医疗保健、数字基础设施、房地产和消费平台。这些领域的被投公司已出现GP主导型交易。

Ang 说：“我们也看到LP份额出售方面有大量交易活动，这通常是由机构投资者为调整投资组合所驱动。其中一些份额涉及横跨多个亚洲基金的大型资产组合。”

Tang 说：“在募资方面，全球S基金投资者已经募集了大量资本，并越来越关注亚洲的投资机会。”

投资咨询公司 Cambridge Associates 合伙人 Audrey The 指出，亚洲S基金市场的增长一直集中在印度和日本等特定市场。她补充说，S基金也已将资本部署集中于更高质量的资产，而非进行普遍广泛的投资。

The 表示：“市场兴趣最浓厚的通常是那些退出路径清晰可见、且基础运营表现强劲的资产和投资组合。”

她补充说，GP主导的S基金交易也吸引了越来越多的兴趣，因为买家寻求的是特定资产或小规模资产组合，而非质量参差不齐的广泛投资组合。

S基金管理公司 Coller Capital 亚洲私人财富分销主管 Lai Pak-Seng 表示：“重要的是，GP主导型交易现在被更广泛地视为一种长期管理优质资产的工具，尤其是在各方利益高度一致的情况下。”

富裕投资者涌入

Hamilton Lane 的 Xia 表示，在亚洲，投资者对S基金的兴趣已被激发，高净值人士（HNWI）和私人财富客户正寻求与机构投资者一同进入这一资产类别。这也得益于S基金管理人推出了更吸引高净值人士和私人财富客户的开放式基金结构。

他补充说：“总的来说，所有这些投资者都……对S基金策略非常感兴趣，他们不断将部分投资组合配置到这一资产类别中。”

Cambridge Associates 的 The 表示，对于希望获得私募市场敞口的投资者而言，S基金可以成为“快速启动”新配置的宝贵工具。投资者正越来越多地采纳S基金并将其整合到投资组合中，这表明他们对该资产类别已日益熟悉和适应。

Coller Capital 的 Lai 表示，随着亚洲投资者对S基金越来越熟悉，一些人开始将其用作投资组合的稳定器，因其具备跨越市场周期的韧性。

The 表示：“此外，S基金可以作为私募市场投资组合中一个稳定的‘基础层’，用以抵消一级市场基金投资回报和现金流的意外波动，就像我们过去几年所经历的那样。”

未来增长前景

Lai 表示，随着亚洲私募市场的不断成熟，可供投资的资产池将越来越大，亚洲S基金市场可能会继续增长。S基金为投资者提供了接触更成熟投资组合的机会，从而降低了“盲池风险”，即投资者在不了解基金具体投资标的情况下承诺出资的风险。

然而，Cambridge Associates 的 The 表示，由于增长是由标的资产的质量驱动的，预计这种增长在亚洲各地将不均衡。随着市场扩张，预计其分散程度仍将高于美国或欧洲市场。

贝克·麦坚时·黄及律师事务所的 Tang 表示，在私募市场生态系统日趋成熟的背景下，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）都在寻求流动性，因此市场将持续需要不依赖于公开市场退出或并购出售的流动性机制。

她补充说：“结构性驱动因素显而易见，我们预计S基金将成为亚洲私募资本生态系统中更为重要的组成部分。”