白银在替代风险中上涨

继经历数十年来最强劲的涨势之一后，白银以动荡但具有结构性重要意义的姿态进入2026年。在2025年最后一个季度，受现货市场供应紧张、强劲的工业需求以及日益加剧的地缘政治风险等多重因素推动，白银价格大幅飙升。

尽管过去几周的技术性反弹并未否定整体的上涨趋势，但它迫使市场不得不面对一个棘手的问题：在银价试探历史高位之际，技术替代（尤其是在太阳能和先进制造业领域）是否会限制其需求增长。

要理解白银目前的处境，回顾2024至2025年期间出现的结构性转变至关重要。这段被归因于人工智能（AI）热潮的时期标志着一个明显的结构性转变，持续的供应短缺、不断减少的地上库存，以及来自可再生能源、电子产品和新兴人工智能相关应用的需求激增，共同推高了白银价格。

与早期主要由投机驱动的周期不同，2025年的涨势是基于现货供应紧张，这体现在亚洲市场普遍的高昂溢价和可交割库存日益承压。与此同时，对美国降息的预期、美元走软以及频发的地缘政治热点事件，都增强了白银作为工业金属和避险资产的双重吸引力。

然而，目前的需求前景正面临新的审视。中国太阳能行业的最新公告，引发了关于白银在其最大需求引擎之一的未来角色中的合理疑问。LONGi Green Energy已确认，由于银价创下历史新高带来成本压力，该公司将从2026年第二季度开始，在其太阳能电池生产中使用贱金属替代白银。

包括Jinko Solar和Shanghai Aiko在内的其他主要制造商也已表露出类似意向。尽管该行业一段时间以来一直在努力提高效率，但高昂的银价显然加速了其转向替代材料的进程。

我们认为，太阳能领域的白银需求增长步伐可能会放缓，在某些细分市场甚至可能停滞或下降。然而，该行业能否在不损害效率的前提下，找到可靠的贱金属替代品来取代白银，这一点值得怀疑。

重要的是，太阳能相关需求的放缓并不等同于白银总需求的崩溃。白银的工业应用范围远不止光伏领域。电子、医疗、汽车系统和先进制造业等领域仍在继续消耗大量白银。

尽管一些人工智能和半导体制造商正在探索使用铜作为替代品，但白银市场也应警惕，技术的快速发展也为全新的应用留下了空间。从这个意义上说，长期需求前景仍然是动态的，而非确定不变的。

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在供应方面，限制因素仍然是白银市场的一个决定性特征。矿山产量未能对价格上涨做出有效回应，部分原因是全球近四分之三的白银是作为贱金属开采的副产品生产的。因此，供应相对缺乏弹性，无法为应对需求增长而迅速扩大规模。

有报道称，在新加坡乃至全球范围内，实物白银正变得越来越难以采购。尽管溢价大幅上涨，但对实物银条和银币的需求依然强劲。在2025年白银成为大宗商品中表现最突出的品种之一后，零售商们在市场趋紧、等待名单长达数月的情况下，正努力确保新的供应。

从技术角度来看，白银近期的飙升反映了在强劲动能和交易量的支撑下，价格决定性地突破了长期盘整格局。尽管短期指标显示近期高点存在超买状况，但只要价格维持在关键突破区之上，整体趋势依然向好。

从上行方面看，一个潜在的双顶形态正在形成，价格需要果断突破85美元才能维持看涨趋势。如果我们将Comex白银期货从2025年4月的低点到当前高点的斐波那契回撤位画出，可以看到银价已精准反弹至23.6%的回撤位（约每盎司70美元），该位置现在应成为直接支撑区。

从下行方面看，若价格回调至38.2%和50%的斐波那契水平（即每盎司55–62美元区间），该区间也与50日和100日移动平均线重合，可能会提供战术性机会。然而，随着市场消化不断变化的需求预期和宏观信号，波动性可能仍将保持高位。

展望未来，投资者应密切关注三个关键因素：太阳能制造业中白银替代的速度和效果；新的工业需求来源的证据；以及来自现货市场的持续信号，其中溢价和库存趋势将为实际供应紧张状况提供早期线索。

白银的市场逻辑已不再是简单的单向押注，但它也并未失去其结构性重要性。相反，它正在演变成一个更为复杂、供应努力追赶需求的双速市场，其价格走势对创新和不确定性都保持敏感。

作者是Phillip Nova的资深市场分析师