在美国基金触发赎回限制后，新加坡富裕投资者重新评估其私募信贷敞口

【新加坡】在美国主要基金管理人遭遇一波赎回请求，并触发了限制提款的“限制赎回”（gating）机制后，新加坡的合格投资者正在重新评估其对常青私募信贷基金的投资敞口。

新加坡普华永道亚太区资产与财富管理主管 Paul Pak 表示：“一些投资者，尤其是经验较少的投资者，可能会将流动性条款视为一种有保障的权利，而忽视了诸如限制赎回（gating）等赎回限制。”

限制赎回机制（Gating）允许基金管理人在出现大规模赎回时，对投资者可以提取的金额设置上限，以保全基金资产。

Blue Owl、BlackRock、Blackstone、Cliffwater、Apollo Global Management 以及近期的 Ares Management 等私募信贷管理公司都面临着大量的赎回请求。由于资金流出超出了限额，多家管理人启动了限制赎回机制，对投资者的提款设置了上限。

这些基金中有许多是通过数字财富平台和私人银行向新加坡的合格投资者分销的，它们提供常青私募信贷产品。

随着投资渠道拓宽，流动性错配问题暴露

近期的赎回压力，主要源于市场担忧私募信贷管理人所投资的软件公司正面临来自人工智能的颠覆性冲击。

虽然常青私募信贷基金通常作为半流动性产品销售，普遍提供季度赎回选项，但其底层资产缺乏流动性，资金被锁定在固定期限的直接贷款中。这就造成了结构性的流动性错配。

Aberdeen 首席投资官 Peter Branner 表示：“当你购买非流动性资产时，必须非常清楚其流动性状况。” 他同时对投资者保护问题表达了担忧。

这种流动性错配在市场承压时期会变得更加明显。当赎回请求激增时，基金可能会实施赎回限制，以避免被迫贱卖资产。

大多数常青基金将每季度的赎回上限设定为不超过资产净值的 5%，这意味着遭遇限制赎回事件的投资者可能需要等待数个季度才能完全退出投资。

与此同时，一度是机构投资者专属领域的私募信贷，如今在新加坡正变得越来越普及，合格投资者也能够参与其中。

数字财富平台和私人银行通过常青基金结构拓宽了分销渠道，最低投资额已降至 25,000 美元。

Endowus 首席投资官 Hugh Chung 表示：“其吸引力在于极具诱惑力的高收益率和稳定的风险回报特征，而这些特质在公募信贷产品中并不常见。”

然而，最近的事件暴露了投资者在认知上的差距，尤其是在他们对自己所持有的半流动性产品的理解方面。

数字财富咨询公司 Arki Finance 的首席执行官兼联合创始人 David Ng 观察到，过去几个月，客户关于私募信贷的咨询有所增加，尤其关注赎回机制、投资组合质量和适用性等问题。

Ng 表示：“我认为当前的市场情绪是更趋于谨慎选择，而非普遍悲观。许多投资者明白其中的收益机会，但并非所有人都完全理解‘常青’并不等同于‘完全流动’。”

“投资者仍然看到了私募信贷的吸引力，但他们开始更加密切地关注这些产品的结构，以及流动性在实践中是如何运作的。”

随着赎回压力加剧，弥合产品复杂性与投资者期望之间差距的责任，正更多地转移到包括数字财富平台和私人银行在内的分销商身上。

Endowus 的 Chung 表示，投资者教育需要在资金部署前就开始，而在近期的事态发展下，持续的沟通则更为重要。

他补充说：“虽然私募市场基金的结构可能允许定期的流动性，但我们向客户传达的核心信息是，其底层资产类别本质上是非流动性的。”

Julius Baer 亚洲及中东地区另类投资专家 Jason Ng 对此表示赞同。他观察到，私人财富客户越来越多地参与到开放式常青基金中，而这类基金的运作方式与人们更熟悉的每日流动的共同基金或传统的10年期封闭式私募股权基金有所不同。

他补充说，所有市场参与者都有责任确保客户清楚地了解赎回限制机制如何运作及其存在的原因，这不仅是在基金真正实施限制时，更应在投资之初就做好沟通。

他指出，他们的职责还包括“确保赎回决策是基于事实，而非受情绪驱动的短期市场情绪”。

审视加剧，但投资者仍持仓观望

尽管市场出现动荡，但大多数投资者仍选择坚守，这表明重新评估并不一定意味着立即退出。

Ng 说：“绝大多数投资者，大约在 85% 到 95% 之间，都保留了他们的头寸。”

他补充说，基金在 2025 年第四季度和 2026 年第一季度处理超过标准限额（例如超过资产净值 5%）的赎回请求，应被视为“例外而非常规”。

在他看来，当前对信贷质量的担忧“似乎被夸大了”，部分赎回活动反映的是投资者的行为反应，而非基本面因素。

Ng 观察到：“一部分投资者只是不想成为‘最后一个接盘侠’。在赎回加剧的时期，投资决策更多是出于在限制机制启动前退出的愿望，而非受到基本面或信贷前景变化的影响。”

展望未来，普华永道的 Pak 认为，半流动性私募信贷基金可能仍将是私人财富投资组合的核心组成部分，但其流动性特征的划分将更加清晰，适用性标准也将更加严格。

Pak 补充说，估值技术的进步和二级市场的发展可能会进一步加强该资产类别内的流动性管理。

他表示：“最终，投资者的成熟度、健全的治理结构以及审慎的基金结构设计，对于维护信任并确保半流动性私募信贷基金的长期可持续性至关重要。”