软件股抛售潮：新加坡私人财富对人工智能时代的技术投资愈发审慎

【新加坡】在生成式人工智能的快速发展驱动下，亚洲的家族办公室和高净值资产配置者正在积极重新评估其在公开和私募市场中的软件投资敞口。

背景是市场日益担忧，传统的软件即服务（SaaS）模式正在失去其结构性护城河。

市场波动加剧了这些担忧，iShares软件ETF因市场担心其被人工智能取代而在短短几周内暴跌30%，随后虽出现40%的不均衡反弹，但反弹势头此后已有所减弱，这突显了市场的焦虑情绪。

大华继显私人财富管理总监Kenneth Goh表示：“几周内出现如此大的波动，是市场仓位调整所致。反弹并不均衡，主要由那些业务根基更稳固的软件公司引领。”

然而，许多业内人士认为，最初的市场恐慌从根本上误解了人工智能与企业架构的整合方式。

IQ-EQ亚太区首席商务官Neil Synnott表示：“市场倾向于夸大人工智能将取代软件的观点。实际上，人工智能是建立在软件之上的。它的正常运作依赖于底层的平台、数据和工作流。”

瑞盛家族办公室（Raffles Family Office）副集团总裁William Chow也认同此观点，他补充说，自主的“智能体人工智能”不会取代现有的企业软件，反而将成为这些平台的巨大消费者。

家族办公室的仓位布局

私人财富并未完全撤离软件行业，而是选择坚守阵地，尽管风险纪律已大大加强。这种日益增强的选择性正直接重塑家族办公室的资产配置。

从市场资金流向中可见一斑，新加坡银行投资咨询解决方案主管James Chye指出，在近期抛售潮后，一些资金正策略性地重返软件股，主要集中于质地更优、市值更大且人工智能定位更清晰的公司。

然而，他指出，这并非广泛的板块轮动，投资者的配置继续偏向于半导体和人工智能基础设施，因为这些领域的盈利能见度和资本支出顺风更为强劲。

Chye表示：“总体而言，包括新加坡家族办公室在内的高净值客户正通过公开市场和股票基金有选择性地投资科技领域，并倾向于在盈利能见度更高的人工智能技术栈（包括软件、半导体、基础设施和赋能技术）中保持多元化配置。”

在资本部署方面，公开市场与私募市场的抉择问题日益凸显。Chow指出，目前二级市场相当活跃，机构投资者因对人工智能的担忧和流动性需求，正以大幅折扣抛售私募信贷资产。他表示，对于私募市场，他们将继续保持选择性，避免进行广泛、系统性的押注。

他说：“要涉足这一领域，需要进行严格的尽职调查，以确保相关债务并非与根本上已过时的技术挂钩。在目前的估值水平下，我们认为公开市场（相比私募市场）提供了更大的灵活性和透明度。”

他补充道：“在软件领域内，我们倾向于专门的可观测性平台、专有数据库和网络安全领域，而对于那些人工智能可能压缩利润或降低进入壁垒的软件细分领域，我们会更加谨慎。”

为识别赢家，投资者必须超越类别划分，关注结构性的收入指标。Moomoo新加坡首席市场策略师Isaac Lim指出，基于使用量与基于席位的收入占比、管理层业务模式转型的速度，以及识别二阶受益者，都是关键的评定标准。

把握行业细分

在这些转变的推动下，投资者不再将软件视为一个单一的资产类别，而是选择进行严格的区分。

盛宝银行（Saxo）首席投资策略师Charu Chanana表示，她的团队看到市场对该领域的兴趣有所回升，但投资者的选择性比投资人工智能硬件时要强得多。

她说：“客户不再简单地将‘软件’作为一个整体来购买。讨论的焦点正在转向：哪些软件公司能够证明其人工智能的商业化能力，哪些能够捍卫其定价权，以及哪些有被同质化的风险。”

她指出，SaaS可分为三大类：一是人工智能受益者，如网络安全公司和云基础设施；二是人工智能适配者，如能够将人工智能嵌入现有产品的成熟软件公司；三是人工智能冲击下的脆弱者，这些公司提供的是单点解决方案，护城河较弱，采用高昂的席位定价模式，或其产品可能随时间被人工智能代理复制或压缩。

汇丰私人银行及卓越理财（HSBC Private Bank and Premier Wealth）总监兼投资策略师Abhilash Narayan也强调了这种差异化分析的必要性。

他表示：“虽然人工智能可能会颠覆那些专注于单一用例或功能的公司商业模式，但我们相信，提供垂直整合能力的大型SaaS公司以及能够接触到专有数据的公司，实际上可以从人工智能驱动的变革中受益。”

私募信贷领域的风险敞口

这种精细化的审查正深度延伸至私募信贷投资组合。业内专家指出，软件资产约占美国直接贷款市场的25%。

新加坡交易所上市公司IFS Capital的集团总裁Randy Sim观察到，自抛售潮以来，许多投资者开始在私募信贷领域寻找软件债务的投资机会。他强调，大多数软件债务表现依然稳健，尤其是那些商业模式具有韧性的借款人。

Synnott补充说，市场对二级市场和困境资产的兴趣日益浓厚，尤其是在估值调整创造了具吸引力的入场点的情况下。

这促使投资者采取更为亲力亲为的方式来了解潜在的信贷质量，尤其是在那些对软件和科技赋能型企业有较高敞口的投资组合中。

尽管如此，估值压力已促使该领域的私募信贷交易承销标准急剧收紧，因为客户关注在受人工智能影响的市场中，商业模式的韧性、资产负债表的稳健性、杠杆水平以及现金流的可持续性。

Goh说：“上市软件公司的股价反弹，并不意味着基金持有的贷款会自动重新定价，这些贷款的估值取决于借款人的现金流。关键在于借款人是否仍有能力偿还债务。”

Narayan说：“总体而言，尽管可能还会有负面消息传出，但该资产类别仍能提供具吸引力的收益率。然而，基金经理的选择依然是关键，尤其要关注其是否具备严谨的承销纪律和流动性匹配能力。”

归根结底，这种范式转变要求人们关注长期价值，而非一时炒作。

Chanana说：“机会不在于追逐每一只股价暴跌的SaaS股票，而在于找到那些能利用人工智能改善产品、扩大潜在市场或增强客户粘性的公司。”

她补充道：“风险在于，随着人工智能让竞争对手更容易开发替代品，一些软件公司可能会面临更快的产品周期、更低的转换成本以及更大的利润压力。”