Franklin Templeton：重塑债市的是美国赤字，而非去美元化

【新加坡】Franklin Templeton固定收益首席投资官Sonal Desai表示，对全球去美元化的担忧被严重夸大，而持续的美国财政赤字和去全球化则对债券市场构成了更为重大的长期挑战。

她在接受《商业时报》（The Business Times）独家采访时表示，尽管存在对关税和地缘政治的担忧，但全球投资者仍然看好美国资产。

她指出：“财务顾问会去他们认为有回报的地方。我们发现，去年年底流入美国的资金接近历史最高纪录。”她透露，该总额达到1.7万亿美元。

Desai将2025年美元的疲软归因于股市的获利了结、德国为促进财政支出而放宽严格的政府借贷限制，以及关税等因素。但她将此次货币大幅贬值描述为例外情况，并表示重演的可能性“微乎其微”。

她补充说，美元一定程度的疲软与其全球储备货币的地位是完全相符的。

财政赤字与去全球化

她强调了一些可能对债券市场产生更持久影响的因素，例如持续的美国财政支出和去全球化，这些因素将使通胀保持粘性，并将利率推高至市场预期之上。

Desai补充道，与此同时，美国经济依然强劲，劳动力市场也保持着韧性。

她说：“这似乎是市场真正开始关注的第一年，但这已经是美国连续第六年出现巨额财政赤字了。”

然而，Desai澄清说，这并不意味着美国债务已达到一个迫在眉睫的临界点。尽管近年来名义赤字规模庞大，但强劲的经济增长帮助稳定了债务与国内生产总值（GDP）的比率，这使得美国比许多其他经济体拥有更大的回旋余地。

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“这并不意味着它不是问题，只是意味着美国在这方面比其他一些国家有更多的时间。”

Desai还驳斥了美国陷入不平等“K型”分化的观点，即富裕家庭的收入和支出增加，而贫困家庭则面临收入和消费萎缩的困境。

她反而将美国的增长描述为“向上倾斜的E型”，即每个人的收入都在增长，但最富裕人群的增长速度更快。

除了财政赤字，去全球化也可能带来更大的通胀压力，这主要由能源转型和“近岸外包”（即将供应链转移至地理位置更近的邻国）所驱动。

她说：“所有人都同意可再生能源是件好事。但在短期内，以及可能持续十年或更长时间的过渡期内，它都具有通胀效应。”

关于“近岸外包”，她指出这是一个不可避免的趋势，尤其是在新冠疫情之后，人们意识到供应链的韧性不足。

她补充说：“这个趋势是不会逆转的。”

固定收益投资机会

在此背景下，Desai表示，投资者在对利率下降进行激进押注时应保持谨慎。

尽管美联储（US Federal Reserve）经常将当前的联邦基金利率描述为适度紧缩或限制性的，但Desai认为当前环境是适度扩张性的，并估计中性基金利率更接近4.25%。

这一4.25%的估计是基于通胀率约2%和生产率增长约2.25%的假设，与美联储约3%的长期预测形成对比。

她认为目前没有必要在久期上进行大规模押注，并表示市场观察人士应专注于主动、高度选择性的配置，并严格偏向于短久期策略。

基于这一观点，她认为目前约4.4%的10年期美国国债收益率并无特别的吸引力。

在区域方面，鉴于持续的伊朗危机，Desai认为亚洲的投资价值不大。她指出，印度、泰国、印度尼西亚和菲律宾因其经常账户赤字以及对进口能源的严重依赖而尤其脆弱。

相反，她在拉丁美洲发现了更好的机会，该地区似乎受燃油价格波动的影响较小。

她补充说，尽管企业信贷利差仍处于历史紧缩水平，但总体收益率依然具有吸引力。

她指出：“你必须非常积极主动，谨慎选择头寸，并认识到你不会看到利差收窄。你甚至可能会遇到利差小幅扩大，但票息本身是具有吸引力的。”