为何大多数IPO会失败——2026年的IPO也大多如此

IPO热潮！SpaceX创纪录的首次公开募股（Initial Public Offering）不仅登上了新闻头条，也点燃了投资者的想象力。

随着OpenAI、Anthropic、Databricks和Anduril等更多耀眼的知名公司准备进行自己的首次公开募股（IPO）——即将其股票向公开市场发售，许多人预见到巨大的盈利机会。同时，在新加坡交易所（SGX）上市活动的回升也提振了本地市场的士气。

务必谨慎：历史表明，认购IPO通常是失望多于惊喜。请警惕其中的炒作。

尽管有人预计今年新加坡交易所将有近30宗IPO——超过2023年至2025年的总和——但最热门的炒作仍然围绕着那些总部位于美国、以科技为中心并搭上人工智能主题的公司。

这些公司为何现在上市？原因很简单：市场对科技和人工智能的情绪已经火热了数月之久。

创始人和早期投资者希望在向公众出售股权时实现利益最大化。市场热情推高了价格——例如，SpaceX在6月的首次亮相，其规模大约是沙特阿美此前创下的历史最高IPO纪录的两倍。

这就产生了一种矛盾：创始人希望高价卖出（或获得廉价资本），而IPO的买家则希望低价买入。谁更可能了解一家公司的真实价值呢？再加上投资银行充满炒作的营销路演，这种信息鸿沟就更大了。

因此，正如我近四十年前在《华尔街华尔兹》一书中所写的：IPO实际上是“It’s Probably Overpriced”（很可能被高估了）的缩写。

炒作之后便是下跌

诚然，一些IPO在上市初期股价会大涨，但大多数最终都会步履维艰——例如近期在本地上市的公司。灵活办公空间公司JustCo在新加坡交易所上市首日，其股价收盘时就比IPO发行价低了18%……而截至6月23日，又再下跌了30%。

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与人工智能的关联并不能保证IPO的成功。客户服务软件公司Toku乘着人工智能的炒作热潮，于1月份在新加坡交易所的凯利板（Catalist board）上市时获得了巨额认购需求——其股票申请量几乎是可供应量的32倍！该公司上市首日收盘价比IPO发行价高出14%……但随后暴跌了30%。

专注于数据中心的NTT DC Reit——另一家与人工智能相关的市场宠儿——自2025年7月IPO以来股价已下跌3%，而同期海峡时报指数则飙升了26%。

SpaceX呢？在上市后的三个交易日内，其美元股价一度飙升至比IPO发行价高出49%……然后在接下来的三个交易日里又下跌了23%。当您读到这篇文章时，它的股价或许正在再次飙升，也或许没有。

这不是对任何特定IPO的投资建议——而是关乎更长远、更广泛的历史规律。为此，我们来看看美股（以美元计）的情况：自1990年以来，52%的新上市公司在上市首月的表现落后于 America’s S&P 500（美国标准普尔500指数），中位数差距为-0.3个百分点。

上市三个月后，60%的公司表现落后，中位数差距为-5个百分点。六个月后呢？63%的公司落后，中位数差距为-11个百分点。一到两年后，落后公司的比例接近70%，中位数差距分别为-20和-35个百分点。

在股市中，时间通常是你的朋友。但在IPO中并非如此。在首月表现领先的48%的公司中，有56%在一年后转为落后。

看好当今这些明星公司的长期未来？没问题。但这个未来会体现在未来3到30个月——即股市所看重的时间框架内吗？很可能不会。无论如何，历史表明，更好的入场时机最有可能出现在IPO炒作热潮消退之后。

有人说，这些大型、知名的IPO与众不同——它们是稳赚不赔的。这很值得怀疑。知名度说明不了什么。看看Facebook在2012年的惨败，或是Uber在2019年平淡无奇的首次亮相。问问自己：关于这些股票，你有什么别人不知道的信息吗？

也许你运气好，碰上了一只暴涨的IPO股票。你会多快卖出呢？通常，受益最大的是那些在IPO之前就获得配售的投资者。他们以发行价买入，但由于锁定期规则的限制，通常无法迅速卖出。

这些巨型IPO已通过私募方式向机构、交易所交易基金（ETF）提供商和其他私人投资者出售了股票。他们中许多人可能急于减持。谁会引领这波抛售潮呢？

顺利的情景也伴随着另一个问题。如果你买的IPO股票大涨，感觉会很棒——就像多巴胺飙升一样。自豪感油然而生。买家会认为这不是运气，而是自己的技术带来了这种快感。再来更多IPO吧！但历史证明，这会增加你投资回报受损的几率。以为自己能安然无恙？这是纯粹的过度自信——非常危险！

那么，你能在热门IPO中获得足够的股份，从而改变你的投资组合格局吗？如果你能，又会出现另一个问题：头寸过于集中风险极高。成功的投资意味着耐心和纪律，是一个循序渐进的过程，而不是什么一夜暴富的计划。

另一个警告是：去年十月，我曾告诉过你们，IPO是一个关键的市场情绪指标。大规模的发行可能预示着危险的狂热情绪，为暴跌埋下伏笔。

虽然我们尚未陷入普遍的狂热情绪，但市场对所有人工智能和美国科技股的预期都充满了泡沫。因此，公司们才会排队等待IPO。高涨的情绪使得实现超预期的积极表现变得更加困难。这要求我们必须极其谨慎。