退出及股权融资渠道收紧，东南亚初创公司债务融资呈上升趋势

【新加坡】由于宏观经济状况导致退出和股权融资环境艰难，东南亚的初创公司已越来越多地转向债务融资。

根据数据平台Tracxn的数据，该地区的债务融资金额已从2023年的4.878亿美元增长到2024年的31亿美元。这一数字在2025年几乎翻了一番，达到61亿美元。

相比之下，股权融资金额从2023年的84亿美元降至2024年的79亿美元。到2025年，这一数字进一步降至62亿美元，仅略高于东南亚初创公司的债务融资金额。

Tracxn的联合创始人兼首席执行官Neha Singh指出，这反映了一个日趋成熟的市场，其中风险得到审慎评估，资本效率成为首要考虑因素。

她表示：“这种对债务的明显依赖表明，成长阶段的公司正积极利用风险债务和信贷工具来延长其运营缓冲期，并为重资产或基础设施扩张提供资金。”

Singh补充说，在股权投资者仍非常挑剔的宏观经济环境下，债务融资还可以帮助公司“在不导致股权大幅稀释的情况下，度过关键的估值里程碑”。

随着种子轮融资额的下降，投资者也更青睐已被验证的商业模式，这表明其风险偏好有所降低。种子阶段的融资金额从2023年的8.109亿美元下降到2024年的5.189亿美元，并在2025年进一步降至4.432亿美元。

律师事务所Hogan Lovells Cadwalader的合伙人Eric Tan表示，这种向债务和类债务工具的转变是全球和亚洲范围内正在发生的趋势。

他补充说：“更艰难的退出环境和更长的业务里程碑实现路径，使得额外的运营缓冲期变得愈发宝贵，而创始人和现有投资者则急于避免在估值下调的情况下进行股权融资。”

Tan表示，与此同时，对于可能正在衡量风险的投资者而言，债务能提供更多的下行保护。这些因素是投资者和创始人对此选项兴趣日增的原因。

贷款方的基础也在扩大，信贷由多种实体提供，包括专门的信贷基金以及拥有风险债务或创新银行业务的国际和区域性银行。其中一些贷款方包括拥有创新银行部门的汇丰银行（HSBC）和提供风险债务的星展银行（DBS）。

一些风险投资（Venture Capital, 简称VC）公司已经设立了自己的私募信贷基金，例如Openspace Capital的Onyx Growth Credit，其募资目标为2亿美元。Granite Asia则提供Libra Hybrid，这是一个与VC相关的私募信贷基金，其最终募集金额超过5亿美元，投资者包括淡马锡（Temasek）、马来西亚国库控股（Khazanah Nasional）和印尼投资局（Indonesia Investment Authority）。

Tan说：“与风险投资相关的信贷平台也变得日益重要，它们在传统股权融资之外，还提供债务或混合型融资结构。”

随着债务融资在融资生态系统中确立地位，这一趋势不太可能消退。但持续的高利率环境，加上美联储加息的可能性，可能会使政府债券对风险规避型投资者更具吸引力。

根据Tracxn的数据，截至2026年9月16日，债务融资已吸引了34亿美元的资金，这反映了部分影响。Singh表示，虽然这一金额可能无法达到2025年的水平，但随着区域生态系统日趋成熟，这种融资模式可能会持续下去。

她补充说：“债务融资额的持续上升可能预示着向混合资本结构的一种长期战略转变，而不仅仅是暂时的结构性异常。”

Tan指出，推动债务融资的因素包括：创始人和现有投资者专注于保护估值并限制股权稀释；不确定的首次公开募股（IPO）和退出市场也增加了长期持有资本的需求。此外，人工智能等行业也需要大量资金。

Singh表示：“尽管潜在的利率调整和‘干火药’（待投资金）的部署要求最终可能缓解大范围的流动性紧缩，但对资本保值、构建防御性护城河以及优化债股结构的根本性关注，预计仍将是整个东南亚科技生态系统的主流标准。”