菲律宾马哈利卡投资基金提早派息，其真实性质引发质疑

【马尼拉】菲律宾的马哈利卡投资基金成立仅三年，便以超出预期的股息支付，为政府带来了一场意外的财政胜利。

但这次资金转移也引出了一个更大的问题：作为该国首个主权投资工具，其目标究竟是成为一个长期资本积累者、一个发展基金，还是一个权宜性的财政支持来源？

两周前，马哈利卡投资公司宣布将向财政局汇寄近14亿比索（约合2250万美元）的股息，用于资助政府在美伊战争引发的能源压力下的需求。自此，上述问题便成为了辩论的焦点。

马哈利卡公司表示，此次派息额高于政府控股实体50%的最低要求，占其2025年18亿比索可分配净收益的75%。

董事会将收益用于紧急应对国家能源危机的决定，给派息本身释放的积极信号蒙上了一层阴影，尤其是在早前该基金能否产生任何回报就备受批评的背景下。

模糊的使命

马哈利卡公司总裁兼首席执行官 Rafael Consing Jr 长期以来一直坚称，该基金在最初的五到七年内将首先作为国家发展基金运作。他说：“一旦我们产生超额资金，我们就可以进入市场。”

批评者现在认为，马哈利卡需要一个更清晰的使命。

包括前社会经济规划部长 Ernesto Pernia 在内的21名菲律宾大学经济学院教员组成的小组表示：“虽然（马哈利卡）将投资于金融工具以争取商业回报，但它也会将其大部分资金投资于本地发展项目，以争取经济回报。”

他们在声明中补充道：“这也被称为‘双重底线目标’。”

他们表示，同时追求财务和经济回报远比只追求财务回报复杂得多，因为后者更容易衡量，而发展项目的回报——尽管有时可能更高——却“更软性、更无形、更难衡量，有时甚至本质上是非货币性的（例如，具有明显正面或负面外部效应的项目）。”

然而，对于ECJ资本投资基金的对冲基金经理 Eric Jurado 来说，答案不一定是二选一。Jurado 告诉《商业时报》：“世界上许多成功的主权财富基金都同时服务于财务和战略目标。”

他说，问题在于追求这些目标的方式是否“仍然能保护基金的长期财务可持续性和独立性”。

这次提早的股息转移表明，目前马哈利卡的角色比传统财富基金更为广泛。

马哈利卡独立董事 Stephen Cuunjieng 表示，该基金的运作空间比公开市场更具耐心。

他说：“我们类似于介于战略投资者、基础设施投资者和私募股权（PE）之间的角色。它不完全是永久资本，但比私募股权公司五到七年的耐心资本更长久。”

区域错位

与更成熟的亚细安同行相比，马哈利卡的财政角色在结构上显得有所不同。

新加坡的GIC是为了管理国家的外汇储备而创建的，而 Temasek Holdings 则是为了持有和商业化管理新加坡政府先前持有的公司和资产而设立的。

与此同时，马来西亚的国库控股（Khazanah Nasional）则是作为由财政部长（公司）拥有的主权财富和战略投资基金而成立。

这使得这些拥有更长运营历史的机构拥有更深厚的资产基础。

另一方面，马哈利卡是一个非盈余基金，资产基础为1290亿比索。其资本主要来自政府金融机构（GFIs）和国家政府的资金。

这一区别至关重要。该基金不仅被要求创造回报，还要在一个仍在努力扩大规模的国家中，定义主权投资者应有的角色。

国家利益循环

来自马哈利卡的数据显示，该基金有很大一部分仍陷于资本的循环之中。

在该基金2025年28亿比索的业务收入中，高达27亿比索，或95.7%，来自于存放在政府金融机构的款项所获得的被动利息。

马哈利卡的大部分种子资金来自菲律宾土地银行（Land Bank of the Philippines）和菲律宾开发银行（Development Bank of the Philippines），它将大部分资产存放在与政府挂钩的流动性工具中，现在又将这些存放资金所获收入的一部分作为股息返还给财政部。

简而言之，马哈利卡目前主要仍在管理国家现金，而非部署资本。

2022年12月，批评人士就已指出这种将资金从政府金融机构“兜一圈”再投资于政府证券的做法。他们表示，这种资金转移“绝不是在创造财富”。

使问题更加复杂的是，马哈利卡法定初始资本中，有500亿比索仍未由国家汇入，在资产负债表上作为一个名为“应收国家政府款项”的项目闲置着。

与此同时，在马哈利卡1290亿比索的活跃资产基础中，近53%仍是现金和流动性现金等价物。

打破现金僵局

然而，若将马哈利卡仅仅视为一潭停滞的公共流动性资金，则会忽略其投资组合中的一个转折点。

在过去一年中，该基金已开始将更多现金转化为主动投资。以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产从2024年的1.746亿比索增至2025年的近48亿比索，到2026年第一季度再次翻倍至103亿比索。

在马哈利卡发布其2026年第一季度成绩单后，Global SWF在6月25日的一份概览报告中指出，尽管该基金的收益主要仍来自现金，但其投资账目已“不再是静态的”。

但马哈利卡并未像全球财富基金的典型策略那样，在国际资本市场寻求多元化，而是将活跃资本锚定在国内网络中。

Global SWF表示：“该基金的第一阶段是资本保值和机构建设，但其下一阶段正围绕港口、电网基础设施、矿业、离网电力和燃料安全展开，这符合其作为战略性主权基金的定位。”

在其首个旗舰交易中，马哈利卡向Synergy Grid and Development Philippines部署了资本，该公司持有菲律宾国家电网公司（National Grid Corporation of the Philippines）的关键股份，后者是该国唯一的输电运营商。

该基金还通过投资港口运营商亚洲码头公司（Asian Terminals）在国内获得了立足点，并通过过桥贷款向Makilala Mining提供了定向融资。

另一个例子是马哈利卡向菲律宾唯一仅存的炼油商Petron公司提供了高达150亿比索的短期循环信贷安排。

该基金也正在进军输电领域，包括其民都洛省（Mindoro）电网升级协议，以及与沙特阿拉伯ACWA Power就离网岛屿的可再生能源和储能项目签署的里程碑式谅解备忘录。

这种部署组合表明，该基金仍在通过一笔笔交易，逐步建立自己的身份。

Jurado说：“作为一个新兴的主权投资机构，马哈利卡的角色介于纯粹的金融主权财富基金和战略发展基金之间。”

“未来几年这种平衡如何演变，将是决定其长期成功的最重要因素之一。”