印尼加大土地收回力度，区域棕榈油巨头面临更高风险

[雅加达/新加坡/吉隆坡] 随着印度尼西亚（简称印尼）加强其大规模的土地征收行动，该地区各地的种植园和矿业公司正面临更高的监管和财务风险。此前，印尼总统 Prabowo Subianto 表示，政府今年可能将再收回400万至500万公顷（ha）的土地。

这项行动涉及棕榈油、林业和矿业等领域的数百家公司，引发了投资者对这个东南亚最大经济体政策可预测性和资产安全的担忧。若争议土地最终被认定为非法，潜在罚款可能高达数十亿美元。

印尼政府将此举——印尼棕榈油和采矿业最重大的结构性转变之一——定位为一场治理整顿。Prabowo 试图收回他所说的那些因多年不当和非法许可而导致国家损失数十亿美元的资产。

Prabowo 在周三（1月7日）表示：“我们已对数百个非法矿山采取行动，挽回了数百万亿印尼盾的损失，但仍存在大量流失问题。”

Sustainable Fitch 的董事 Melissa Cheok 表示：“短期来看，这些引人注目的行动不仅加剧了人们对政府没收土地主张有效性的担忧，也引发了对政策可预测性和资产安全的忧虑。”

监管风险笼罩种植园主

该政策可能会损害在印尼拥有棕榈油种植园的马来西亚和新加坡上市公司，包括上游棕榈油生产商和资源公司。

虽然只有少数几家公司公开表示其印尼业务面临日益加剧的监管逆风，但更多公司对其风险敞口和潜在影响一直守口如瓶。

其中最引人注目的是总部位于新加坡的农业综合企业巨头 Wilmar International。该公司在印尼拥有超过20万公顷的棕榈油特许经营权，随着政府加强对土地所有权和没收问题的审查，该公司正因面临法律诉讼而面对日益加剧的监管风险。

CGS International 分析师 Jacquelyn Yow 去年11月评论称，Wilmar International 承认在印尼面临逆风，此举“可能会在这些案件结束时减少投资者的不确定性，并限制股价的下意识波动”。

包括 Wilmar International 和 First Resources 在内的种植园集团拒绝对印尼此举对其公司的影响发表评论。后者表示，政府的监管讨论仍在进行中。

截至发稿时，《商业时报》向 Golden Agri-Resources 和 Olam Group 发出的询问也未得到回应。

2025年8月，Bumitama Agri 告诉《商业时报》，它正在与印尼当局进行讨论，但无法具体说明可能受影响的土地面积。Golden Agri-Resources 在8月的一次业绩发布会上表示，预计这些变化将带来“短期阵痛”。

对马来西亚公司的潜在影响

根据去年3月林业部发布的一项法令，印尼已查明436家油棕公司在没有适当林业许可证的情况下运营，涉及土地面积超过100万公顷。

在受影响的区域中，约79万公顷目前正在进行合法化程序，而约31.7万公顷的申请已被直接驳回。

各公司的风险敞口规模各不相同。新加坡上市公司 Bumitama Agri 是一家印尼种植园公司，马来西亚的 IOI Corp 是其主要股东之一，该公司正在接受审查的土地面积最大。

SD Guthrie 表示，其在印尼约18万公顷的油棕种植面积中，不到3%正在接受当局评估。Genting Plantations 和 Kuala Lumpur Kepong (KLK) 也披露了较小的被审查和被驳回的土地面积。

这些情况凸显了不同公司的结果和潜在财务影响将会有所不同。

SD Guthrie 拒绝对土地征收问题发表评论，而截至发稿时，IOI Corp、Genting Plantations 和 KLK 均未回应。

联昌国际投资银行（CIMB Investment Bank）的区域农业综合企业研究主管 Ivy Ng 指出，尽管迄今为止没有一家公司确认实际的土地被征收，但大多数公司都承认监管风险有所增加。

潜在的资产减值是一个主要担忧。

到目前为止，Genting Plantations 是唯一一家计提拨备的公司，为潜在的收入损失预留了6600万林吉特（约合2090万新元）。

CGS International 认为，尽管短期影响似乎可控，但潜在的罚款和监管风险可能会对股价构成压力，特别是对那些在印尼直接拥有大量土地的公司而言。

自2025年3月打击行动开始以来，Genting Plantations 和 KLK 的股价一直走低，这两家公司超过一半（57%）的土地风险敞口在印尼。自3月初以来，Genting Plantations 的股价已下跌12%，KLK 下滑了3.2%。

相比之下，IOI Corp 和 SD Guthrie 在印尼的种植园面积占比分别为12%和32%，在粗棕榈油价格高企的支撑下，同期股价分别上涨了8.2%和15.4%。

Aletheia Capital 的消费与互联网研究主管 Nirgunan Tiruchelvam 表示，印尼土地执法行动可能导致的潜在供应限制，或将在长期内支撑棕榈油价格。

他补充说，市场情绪也可能受到更广泛地缘政治发展的影响。这包括美国总统 Donald Trump 对环境、社会和治理（ESG）优先事项的削减，这可能有助于在棕榈油需求因森林砍伐和生物多样性丧失的担忧而受限多年后，重新提振其需求。

尽管粗棕榈油（CPO）价格在2025年波动较大，但来自 MBSB Research 和丰隆投资银行（Hong Leong Investment Bank）的分析师预测，在季节性低产量、拉尼娜天气干扰和全球供应趋紧的支撑下，价格将在2026年2月后复苏。

分析师们预测2026年粗棕榈油平均价格将在每吨4200至4300林吉特之间。

华侨银行（OCBC）在其2026年上半年大宗商品展望中指出，预计2026年粗棕榈油价格将小幅回落。该行预测平均价格约为每吨4200林吉特，而其对2025年的预测为每吨4300林吉特。

进一步收紧政策

去年年底苏门答腊岛发生严重洪水和山体滑坡，造成1000多人死亡，此后印尼的土地收回行动获得了更多动力。森林砍伐被广泛认为是加剧这些灾害的一个关键因素。

该国的处罚因商品而异。在林区非法开采镍矿的处罚最重，每公顷罚款65亿印尼盾（约合49万7467新元），相比之下，铝土矿为每公顷17.6亿印尼盾，锡为12.5亿印尼盾，煤炭为3.54亿印尼盾。

截至去年年底，该行动已导致约400万公顷的特许经营权被没收。

政府还向20家棕榈油公司和一家镍矿公司收取了2.34万亿印尼盾的罚款，原因是它们在指定的特许经营区外运营，所得款项已上缴国库。

崛起的国有巨头

被没收的种植园此后已移交给国有企业 Agrinas Palma Nusantara。

这是一家新成立的国有企业，由政府于去年创建，旨在接管和管理种植园资产。

此后，该公司已接管约20.4万公顷的油棕种植园——面积约相当于东京市——这些土地是工作组在去年的执法行动中没收的。

该公司由退役的印尼陆军将军 Agus Sutomo 领导，他被任命为首席执行官。

印尼政府已确定，2026年可向被发现在林区非法经营的棕榈油和矿业公司收取高达85亿美元的罚款。

然而，一些矿商——特别是那些持有有效采矿营业执照的矿商——表示罚款过于繁重，并敦促制定更明确的规则。

他们指出采矿业中土地指定重叠的长期问题，即一些地区在法律上被批准用于开采，但官方分类仍为林地。

印尼镍矿商协会主席 Nanan Soekarna 表示，该行业支持对非法经营进行严厉执法，但警告称，持有合法许可证的公司有被卷入更广泛打击行动的风险。

他说：“对于非法活动，高达数万亿印尼盾的罚款是合理的。但对于持有有效许可证的公司，执法必须公平且合乎比例。”

他还敦促林区控制工作组仔细考虑被指控侵占林区的镍生产商提交的反对意见，并指出一些公司有证据表明争议土地不在其指定的采矿许可区域内。

对投资者信心的关键考验

加札马达大学的能源经济学家 Fahmy Radhi 表示，Prabowo 对非法采矿和种植园的打击行动表明，他有恢复对印尼自然资源控制权的坚定决心。

然而，他警告说，选择性执法仍然是投资者的一个主要担忧。Prabowo 已表示，对任何参与者（无论是国内还是国外，包括在海外注册的公司）的非法活动都持零容忍态度。

Fahmy 还表示，如果能坚持透明度和问责制，将被没收的资产转移给像 Agrinas 这样的国有企业，可能有助于实现治理目标。

他指出，国有企业比私营运营商更容易监管，但必须证明收回的资产能为公众带来实实在在的利益。

来自 Sustainable Fitch 的 Cheok 表示：“结果将取决于执行情况。临时或政治化的行动可能会损害信任，而清晰、基于规则的执行则可以提升印尼的商业和可持续性形象。”