标普：资源与资金现实问题显现，马来西亚数据中心热潮进入“重置模式”

【新加坡】随着市场从无序增长转向青睐更可持续建设的结构化模式，马来西亚爆炸性的数据中心扩张正进入一个审慎的重置模式。

标普全球评级 (S&P Global Ratings) 在周日（7月19日）发布的一份报告中指出，与此同时，该行业正面临更严格的监管限制、日益显现的公用事业瓶颈以及200亿美元的资金缺口。

此前，摩根大通 (JPMorgan) 在7月13日的一份报告中强调，尽管马来西亚的在建项目规模超过了区域内其他国家，但新加坡将保持其保费地位。

马来西亚近期收紧基础设施分配，凸显了在支持如此庞大规模方面所面临的结构性挑战。这不仅巩固了新加坡的高效率优势，也迫使马来西亚必须从追求数量转向注重价值。

重质而非量

标普指出，马来西亚监管机构正在实施更严格的公用事业费率和使用率门槛，以防止对有限资源的投机性过度分配。

由于新加坡此前暂停数据中心建设带来外溢需求，柔佛州已成为该国数据中心激增的中心。该州正在引领这一转变，阻止对效率较低的 Tier 1 和 Tier 2 设施的审批。

这些老旧设施的耗水量可高达先进 Tier 3 和 Tier 4 配置所需水量的200倍。此外，柔佛州已将严格的可持续性门槛正式定为强制执行指标，而不再仅仅是指导方针。

该州规定，电源使用效率 (Power Usage Effectiveness) 须达到1.8或更低，以缩小与新加坡1.25的黄金标准之间的差距；同时，水资源使用效率 (Water Usage Effectiveness) 门槛为1.4或更低，这比马来西亚2.2的国家指导标准要严格得多。

为抑制投机性申请，马来西亚在其新的监管框架下引入了严格的处罚措施。

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运营商必须申报年度用电需求，若在运营头四年内未能达到85%的电力使用率门槛，将面临每月每千瓦8.50林吉特（约合2.07美元）的差额罚款。

此政策出台的背景是，数据显示，2025年850兆瓦（MW）的实际电力需求仅占已批准的1550兆瓦容量的55%。

此外，新调整的公用事业框架已将数据中心的电力成本提高了约5%至15%。在柔佛、雪兰莪和吉隆坡等主要枢纽地区，水费也上涨了30%至50%。

基础设施执行风险迫在眉睫

标普的报告称，尽管马来西亚的“绿色通道”计划提供了具有竞争力的电力审批时间表，将交付周期从亚太区主要枢纽普遍需要的三到五年缩短至仅12个月，但电力和水利基础设施的实际执行仍存在风险。

预计到2035年，数据中心将消耗马来西亚近31%的可用能源容量，远高于目前约7%的水平。

标普表示，尽管马来西亚半岛计划到2035年，主要通过NewGen26竞争性招标体系下的新增天然气和可再生能源配额，将其发电能力扩大到40吉瓦（GW），但全球燃气轮机的短缺已经导致了项目投产的延迟。

2025年，马来西亚半岛的电力储备率降至25%，触及了20%至25%这一最佳区间的下限。报告补充说，水资源扩张的执行风险更高，因为原水水库的建设周期可能长达八年。

这意味着，尽管柔佛州计划到2030年将其处理水能力提升至每日超过30亿升，但处理后的供水可能会持续高度紧张，直至2020年代末。

企业寻求替代途径

为了应对这些瓶颈并确保快速进入市场，主要参与者正越来越多地通过替代途径来保障自身资源。

该评级机构强调，科技巨头正通过“企业可再生能源供应计划”(Corporate Renewable Energy Supply Scheme) 等框架来执行长期协议。例如，Google与TotalEnergies就吉打州的太阳能项目签署了一份为期21年的企业购电协议；而DayOne则与马来西亚国家能源公司签订了一项500兆瓦的可再生能源协议。

与此同时，Bridge Data Centres和AirTrunk等运营商通过与柔佛水务公司 (Johor Special Water) 合作，部署专用的现场循环水和再生水设施，从而绕开了当地的供水压力。

应对转折点

随着重置带来的现实挑战逐渐显现，支持这些大型项目的金融架构也正到达一个转折点。

标普表示，在未来三年内，马来西亚预计新增的2吉瓦容量仅在数据中心外壳和基础设施设备方面就需要超过200亿美元的资金。这一数字还不包括高端人工智能芯片所需的大量资本，而后者很可能使开发成本翻倍甚至增加三倍。

这一资本需求对本地金融生态系统的承载能力构成了严峻考验，因为数据中心领域的总资金需求，有可能突破国内银行体系约300亿美元的行业总风险敞口上限。

此外，监管规定将银行对单一借款人的风险敞口限制在其总资本的25%以内。标普估计，对于马来西亚最大金融机构的顶级借款人而言，这意味着总风险敞口上限在40亿至190亿美元之间。这为超大规模数据中心的发展造成了结构性障碍。

因此，标普预测，马来西亚数据中心发展的下一阶段将需要在融资方面进行结构性转变，摆脱对传统本地银行贷款的依赖。相反，可以利用国际项目融资、私人信贷和资产支持证券化等结构，以维持在建项目的持续推进。