争夺全球资本：越南寻求MSCI上调评级，印尼力抗降级风险

[雅加达/胡志明市] 东南亚对全球资本的争夺，正日益被两个截然不同的故事所定义。

全球指数提供商MSCI于周三（6月24日）公布的最新市场分类评估中，维持了印尼的新兴市场地位不变，但表示该国仍在评估之中。

如果改革在11月前未能取得进展，印尼还可能面临被降级为前沿市场的风险。

与此同时，越南维持了其当前分类，但正努力争取并期望在未来几年内升级为新兴市场。

分析师表示，这种截然不同的结果使东南亚两大股市走上了不同的道路，也凸显了投资者面临的一个日益严峻的现实：仅靠强劲的经济增长已不足以赢得全球资本。

市场准入、透明度、治理标准以及外国资本投入和撤出的便利性等因素，正日益成为投资者议程的首要考量。

Mirae Asset Sekuritas Indonesia 的高级经济学家兼技术分析师 Nafan Aji Gusta 表示，越南的进展和印尼的困境正受到密切关注，因为MSCI 的分类在决定数万亿美元全球资本如何配置方面发挥着关键作用。

许多养老基金、主权财富基金、捐赠基金、交易所交易基金（ETF）和量化投资经理都使用 MSCI 基准来指导其投资授权和投资组合配置。

因此，一个国家分类的变化可能会引发自动的资本流动，因为基金会重新平衡其持股以符合指数要求。

Nafan 表示：“MSCI 的分类不仅影响短期股价，它们还决定了一个国家是否能留在全球资本的可投资范围之内。”

这两个市场今年的表现截然不同。越南的基准指数VN-Index在2025年上涨超过40%后，今年的走势更加动荡。

该指数曾在5月短暂触及历史新高，今年迄今仍上涨超过5%。相比之下，印尼的雅加达综合指数已下跌近30%。

除了对资金流的直接影响外，重新分类还具有强大的信号效应，会影响投资者对市场质量和治理的看法。

Nafan 补充道：“这还可能通过改变风险溢价和长期估值来影响一个国家的资本成本。”

尽管印尼在MSCI新兴市场指数中的权重相对较低，但该基准庞大的投资者群体意味着分类决定仍可能对资本流动产生重大影响。

与此同时，越南是MSCI前沿市场指数中最大的组成部分之一。

MSCI的上调评级将把越南纳入更大的新兴市场投资领域，可能吸引数十亿美元的被动和主动资本流入。

市场准入的差距

MSCI的最新评估凸显了东南亚地区市场准入状况的参差不齐。

新加坡是唯一被归类为发达市场的亚细安国家，仍然是该区域的基准。在外国所有权、资本流动性、信息流、清算与结算、股票借贷和卖空等方面均未发现重大问题。

在发展中市场中，马来西亚表现最为开放。MSCI发现在外资额度、信息流、清算与结算以及股票借贷方面没有重大问题。

然而，其外国所有权限制和卖空机制仍有待改进之处。

泰国和菲律宾处于中等水平，其外国所有权限制和市场基础设施仍在一定程度上限制了它们对国际投资者的吸引力。

评估揭示了印尼和越南更为复杂的情况，两国目前正朝着相反的方向发展。

印尼在外汇市场自由化、信息流以及市场基础设施方面持续面临担忧。

这也解释了为何尽管其经济和股市规模庞大，印尼在MSCI的分类评估中依然脆弱。

相比之下，前沿市场越南的情况则不同。其主要障碍并非增长或投资者兴趣，而是市场准入。

这一差距表明，越南升级的理由更多地取决于改革能否让全球基金更容易进入、交易和退出，而非宏观经济势头。

越南计划在2027年全面实施其中央对手方清算模式，这有望为该国提供结构性基础，从而永久取消交易前资金存入要求，并加强其市场基础设施。

然而，对外国所有权的开放程度仍然是一个关键制约因素，可能需要更长时间才能解决。

越南股市超过10%的部分仍受外国所有权限制，而MSCI越南可投资市场指数中超过1%的部分仍受外资额度不足的影响，这限制了外国投资者增持某些股票的能力。

Maybank Investment Bank Vietnam 研究主管 Quan Trong Thanh 表示：“印尼的经验表明，MSCI 希望外资额度能真正为外国投资者所用。”他补充说，仅通过监管改革来消除外国所有权限制可能还不够。

他说：“越南还需要通过出售国有企业股份和公开发行来增加自由流通量，从而深化实际可投资的供应。”

竞逐全球投资者焦点

MSCI对越南和印尼的最新评估，正值全球投资者在资本配置方面变得日益挑剔之际。

中美战略竞争的加剧，以及人工智能（Artificial Intelligence）驱动的投资流向少数科技市场的集中，加剧了新兴经济体之间对国际资金的竞争。

Mirae Asset Sekuritas 的 Nafan 表示，全球投资者高度重视可预测性，因此一个国家市场分类的长期不确定性会严重拖累投资者情绪。

他说：“当不确定性持续较长时间时，即使经济基本面有所改善，市场通常也难以实现估值重估。”

对于该地区的决策者而言，MSCI的决定已成为检验多年来资本市场（Capital Markets）改革是否转化为真正可投资性的一场考验。

Maybank 的 Thanh 表示，MSCI 的最新评估最终对越南是一个积极信号，因为它在承认该国改革努力的同时，也指出了仍需关注的领域。

他补充说，监管机构仍面临来自政府的巨大压力，要求进一步发展该国的资本市场（Capital Markets），预计资本市场（Capital Markets）将在未来几年为越南实现两位数的经济增长提供融资方面发挥更大作用。

越南已经获得了 FTSE Russell 的认可。今年4月，FTSE Russell 确认将从2026年9月起，把越南的市场地位从前沿市场提升为次级新兴市场。

凭借超过4000亿美元的股市市值和持续的改革，越南的目标是到2030年获得MSCI新兴市场地位和FTSE Russell的先进新兴市场分类。

十字路口的印尼

印尼面临的挑战可以说更为重大。与寻求升级的越南不同，印尼正在努力保住其自1989年MSCI设立新兴市场类别以来一直拥有的地位。

尽管是东南亚最大的经济体，并拥有该地区最具深度的股票市场之一，但印尼一直难以说服MSCI，让他们相信近期有关市场准入的担忧已得到充分解决。

近几个月，印尼市场监管机构已加快改善市场准入和治理的步伐，推出了包括加强对股权集中公司的信息披露以及将最低自由流通股比例要求提高至15%等措施。 Wilbert Arifin, equity research associate at Mirae Asset Sekuritas, said MSCI’s final decision will ultimately depend on Indonesia’s ability to sustain its reform momentum and deliver consistent implementation of the measures introduced.

在最新的评估中，该指数提供商表示，将继续评估这些措施是否得到持续实施，以及它们是否在市场准入和自由流通量认定方面带来持久的改善。

如果到11月仍未取得足够进展，MSCI可能会考虑就是否应将印尼继续归类为新兴市场展开征询。

如果被降级，Macquarie Capital 估计约有43亿美元资金可能流出其股票市场，这更凸显了实施有意义且持久的市场改革的紧迫性。

Maybank Sekuritas 研究主管 Jeffrosenberg Chenlim 表示，对MSCI动向敏感的外国投资者可能更愿意保持观望，直到有切实证据表明旨在提高股东透明度、自由流通股水平和市场监管的改革正在有效实施。

尽管如此，MSCI只是一个指标。

Pictet Asset Management 的新兴市场股票投资经理 Tan Altundag 表示，其他担忧，如财政问题和卢比疲软，也对外国投资者的情绪造成了压力。

他说：“受投资授权限制的投资者无法在一个分类本身存疑的市场中轻松建仓。MSCI带来的不确定性加剧了现有的担忧，而不是唯一的首要问题。”

他补充说，投资者将关注更严峻的考验：监管机构是否会贯彻到底，以及政策信号是否依然可信。