把握人工智能“淘金热”：越南钨业巨头主板上市在即，力邀海外投资者

【河内讯】在每一波淘金热中，获得最大收益的往往不是淘金者，而是那些为淘金提供工具的人。

Masan High-Tech Materials的高管们表示，他们以类似的方式看待当前的人工智能热潮，将钨定位为人工智能“淘金热”背后的“镐和铲”，而非引人注目的终端产品。

钨对于从芯片制造到穿甲弹的工业生产至关重要，目前正处于上升周期。作为一种钨中间产品，仲钨酸铵（APT）的价格在过去一年中飙升了近10倍，超过每公吨单位（mtu）3100美元。

这一飙升是由中国收紧开采配额和出口限制所推动的——中国在2025年占全球产量的约80%。

供应多元化的转变导致中国以外的市场出现结构性供应不足，并提升了像Masan High-Tech Materials这样的替代生产商的重要性。

该公司一直在运营越南的Nui Phao多金属矿，该矿位于河内以北约100公里处，是中国以外全球最大的钨矿床之一。

在4月17日于（越南）太原省举行的媒体与券商矿山考察活动中，Masan Group副首席执行官兼Masan High-Tech Materials副董事长Michael Hung Nguyen表示：“在收购Nui Phao十六年后，我们的时代来临了”。

这家采矿和加工公司正计划抓住有利时机，于明年转板至该国的主板市场——胡志明市证券交易所（HoSE）。

其股票目前在规模较小的未上市公司市场（Unlisted Public Company Market）交易，市值低于20亿美元。

Masan Group的这位副首席执行官称，相较于纳斯达克上市的Almonty Industries或香港上市的Jiaxin International Resources等全球同行，公司八倍的远期市盈率估值是“不公平的”，尤其是在其过去12个月营收达到2.81亿美元且业务实现盈利的情况下。

Nguyen表示，在转板至胡志明市证券交易所（HoSE）的同时，公司将在未来一年向员工、现有股东和其他投资者出售股份，第一阶段将出售5%的股份。他补充说，公司也正在与日本、欧洲、美国和澳大利亚的潜在战略合作伙伴进行洽谈。

最初的目标是让少数股东持有10%的股份，以满足胡志明市证券交易所的上市要求。目前，Masan High-Tech Materials近95%的股份由越南最大的零售消费集团之一Masan Group通过其全资子公司Masan Horizon持有。

他补充道：“如果市场有兴趣，我们会考虑进一步降低持股比例。在胡志明市证券交易所上市，也将为Masan Group提供一个机会，进一步减持其在（采矿）这一非核心业务中的所有权，并为战略投资者（在管理其头寸方面）提供更大的灵活性。”

然而，该公司希望保持越南对战略矿产的控制权。公司指出，越南政府也在鼓励营造一个更友好、更具投资价值的环境，以吸引外国资本和技术进入越南的资源行业。

Nguyen说：“当我们说它是非核心业务时，并不意味着我们会白白地把它扔掉。我们非常看重其价值，并且相信这一价值将在资本市场上得到认可。”

战略性产业的关键材料

在矿山考察活动上，Masan High-Tech Materials副首席执行官Aditya Aggarwal强调，钨在半导体蚀刻工艺和晶圆切割用的超细线材中至关重要，而萤石则用于能源密集型数据中心的冷却系统。

他说：“我们已准备好满足人工智能热潮对钨和萤石的需求。”

与许多矿商不同，Masan采用一体化运营模式。公司不仅从Nui Phao矿区开采矿石，也从外部进口精矿，然后在其附近的工厂将其精炼成仲钨酸铵（APT）等高附加值产品——该工厂是中国以外为数不多的大型钨化工处理厂之一。

除了目前占年收入60%至80%的最大业务——钨业务之外，该公司还通过Nui Phao的资源基础将萤石、铜和铋进行商业化变现。

Aggarwal见证了日本和韩国等市场的需求激增，在这些市场，Masan High-Tech Materials的许多客户都在为人工智能行业服务。

他补充说：“我们相信人工智能是一个结构性的需求驱动因素，本质上不是周期性的，并将持续未来几十年。”

增产驱动利润增长

经过十多年的挖掘，Nui Phao矿区储量为5520万吨的第一开采阶段已基本完成，Masan High-Tech Materials正在向一个储量为2800万吨的新矿体开采阶段过渡。

该公司预计其Nui Phao矿的钨精矿产量将在未来十年内逐步提高，并寄望于包括人工智能和国防在内的行业需求激增，以及中国以外的有限供应，将支撑其生产和盈利能力。

随着采矿作业进入更高品位的区域，预计产量将从2027年开始初具规模。与此同时，通过Nui Phao矿的扩张和邻近的Nui Chiem地区，矿山寿命有可能延长至2036年。

预计在2026年至2036年间，Nui Phao矿的年均钨精矿产量约为3700吨，大约是2025年水平的两倍。

Aggarwal说：“Nui Phao正在进入一个新阶段，在未来五年内，钨产量将在成本没有显著增加的情况下实现增长。”

他补充说：“我们将有更高的给料率，这将成为公司的主要利润驱动力。”他同时指出，无论钨价如何变动，盈利能力都将得到改善。

Masan High-Tech Materials预计，到2026年，其营收将同比增长一倍以上至两倍，达到16万亿至20.3万亿越南盾（约合7.769亿新元），超过其在2022年创下的先前记录。

在仲钨酸铵（APT）价格平均为每公吨单位1164美元的情景下，预计2026年的税后净利润也将达到最高2.5万亿越南盾。

这标志着相较于2025年110亿越南盾的税后净利润有了大幅改善，而2025年的利润本身已经是相较于2023年和2024年超过1.5万亿越南盾亏损的重大扭转。

Masan High-Tech Materials正在探索回收和第三方加工业务以扩大其业务范围，将自己定位为全球钨贸易流中的生产商和中间商。

Michael说：“我们之所以能有今天的地位，以及客户购买我们产品的原因，是因为我们是他们的主要非中国来源。”他同时承认，与中国的规模相比，越南的产量很小。“但我们对世界其他地区仍然至关重要。”