越南建立国际金融中心的愿景面临法律与市场差距的现实挑战

【胡志明市】越南正加速建设国际金融中心（IFC），意图跻身新加坡和迪拜等全球枢纽之列。然而，行业观察人士警告称，越南仍缺少关键环节：一个健全的法律框架，以及一个能激发投资者信心并吸引资本流入的金融市场。

外界担忧的核心在于，越南的大陆法系基础和严格的金融管制，若不进行根本性调整，能否满足全球投资者和企业的复杂需求。

这个东南亚国家正在胡志明市和岘港发展双城模式的国际金融中心。胡志明市是该国内陆的经济中心，而岘港则位于其北部约925公里的海岸线上。

普通法系与大陆法系：一项战略困境

在伦敦、新加坡、迪拜和香港等全球顶级金融中心，普通法框架是其基石。外国投资者熟悉其原则、基于判例的法律解释以及商业纠纷处理的可预见性。

但越南实行的是继承自法国法律传统的大陆法系，其法律是成文的，司法判例在法律解释中的作用有限。

该国已为这个双城模式的国际金融中心起草了一项国会决议级别的特别法律框架，但尚未决定采用以普通法为基础的完全独立的法律体系。

EPLegal创始人阮忠南（Nguyen Trung Nam）表示：“这可能会影响国际投资者的熟悉度、可预见性和信心。”

全球专家常引用的、在独立于本国国内法律体系的独特普通法框架下运作的著名国际金融中心包括：阿拉伯联合酋长国的迪拜、哈萨克斯坦的阿斯塔纳和马来西亚的纳闽。

新加坡金融咨询公司 Vanguard Financial Group (VFG) 的创始人兼首席执行官雷蒙德·林（Raymond Lim）表示：“（普通法的应用）能让投资者在向一个国家投资时清楚了解自己的法律地位，并在发生纠纷时感到安心。”

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然而，除了为国际金融中心设计独立法律框架的复杂性之外，雷蒙德·林和阮忠南表示，实施过程也将是另一项挑战。普通法系不仅需要立法，还需要具备解释和应用法律的专业知识，即训练有素的法官、仲裁员和律师。

阮忠南说：“大多数越南律师没有普通法背景。你需要引进一个拥有高智力资本的外国法律专业人士生态系统。这并不容易。”

Fitch Ratings 驻新加坡的亚太区金融机构评级高级董事威利·塔诺托（Willie Tanoto）也警告称，一个国家内两种体系并存可能带来资本渗透和监管套利的风险。

事实上，根据已批准的决议，越南国际金融中心的设立将比该国其他地区现行的法律框架限制更少、审批更快。

例如，外国投资者被允许100%持有国际金融中心内的实体，并豁免常规的投资许可要求和外汇管制。他们还可以自由地将资本转入国际金融中心，并将利润、资本和其他合法收益以外币形式汇回，无需事先批准。

他说：“这将产生试图跨越监管壁垒的强大动机。这需要精心的设计和实施（以防止滥用）。”

但并非所有专家都认为普通法是先决条件。全球性律师事务所 Hogan Lovells 的合伙人大卫·哈里森（David Harrison）表示，为国际金融中心精心制定的成文法律法规同样可以行之有效。

他说：“外国投资者的主要考量更多在于法律体系的发展水平及其通过法院得到的公平适用。随着时间的推移，法理学和判例法的记录可能会自然形成。”

尽管商业纠纷的国际仲裁正获得全球认可，但越南拒绝执行外国仲裁裁决的比率异常之高，这些裁决通常以违反越南法律基本原则为由，最终被地方法院撤销。

Frasers Law Company 的一份报告显示，在2012年1月至2023年初期间，51%的承认和执行外国仲裁裁决的申请被驳回或中止。

在财政部关于国际金融中心指导性法令草案的解释性文件中，政府承认了外国投资者对越南争端解决机制的长期担忧。为解决此问题，政府正计划为该金融中心设立一个专门法庭和一个国际仲裁中心。

这份自八月起向公众征求意见的文件指出：“这些机构有助于建立投资者信心，让他们相信争端将按照国际惯例得到有效解决，其合法权益将受到保护。”

然而，同时担任越南国际仲裁中心仲裁员和越南调解中心副主任的EPLegal创始人阮忠南表示，在越南国际金融中心当前的法律框架设计中，执行外国仲裁裁决这一长期存在的问题仍未得到解决。

即使执行申请获得批准，裁决也常常在当地的民事执行程序中陷入僵局。

他说：“如果一项判决需要三年才能执行，投资者还是会望而却步。”

欠发达的金融市场

除了法律机制，投资者还需要投资其资金的选择。因此，传统的国际金融中心模式通常都拥有历史悠久且高度发达的金融市场。

越南的金融生态系统仍被视为不成熟且根基尚浅，其特点是金融工具种类有限、缺乏美元计价产品，以及资本市场欠发达，缺乏深度、流动性和足够稳健的银行体系。

在主要评级机构的主权信用评级中，越南仍低于投资级，这限制了国内企业的信贷上限。其股票市场仍被全球领先的股票指数提供商MSCI归类为前沿市场。

VFG的雷蒙德·林指出：“投资选择非常少。越南必须思考，在为资本创造更多资本的机会方面，它究竟有多大的吸引力。”

他认为，越南的独特卖点在于其本土公司以及整个国家的增长潜力。然而，这些公司仍然面临重大障碍，包括严格的海外扩张审批流程、对大量外资持股的有限开放以及严格的资本管制。

但 Fitch Ratings 的塔诺托指出，越南在这种情况下建立国际金融中心的愿景并非没有先例。他以马来西亚在1990年建立纳闽国际金融中心（Labuan IFC）为例，当时马来西亚本土实行着更为严格的汇率和资本流动管制。

纳闽是马来西亚位于婆罗洲海岸外一个岛屿上的联邦直辖区，其离岸国际金融中心最初专注于服务马来西亚，后来逐渐扩大范围，最终发展成为一个国际金融中心。

因此，塔诺托建议，越南的国际金融中心至少在早期阶段可以主要服务于本地金融业，而不是立志成为像纽约和伦敦那样的全球资本流动第三方平台；要扮演后一种角色，这个东南亚国家可能需要几十年的时间。

他说：“初期阶段，它可以相当本地化。”同时，他强调了随着时间推移，吸引有信誉的国际金融机构的重要性。

他补充道：“如果你能引入有信誉的机构作为‘锚点’，我认为这实际上会提高（越南国际金融中心）达到临界规模的可能性。”