Blue Owl暂停赎回引发市场震动，但亚洲私募信贷被认为基本不受影响

[新加坡] 另类资产管理公司Blue Owl决定暂停其未上市基金Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) 的季度赎回，此举震惊了市场，但业内人士表示，其影响不太可能蔓延至亚洲。

截至周五（2月20日），自2026年初以来，Blue Owl的股价已下跌29.4%，即4.50美元，至10.81美元。该基金管理公司此后表示，将出售OBDC II价值6亿美元的资产，以向投资者返还资本。

这相当于每股约2.35美元，或OBDC II资产净值的30%。该基金还将通过季度分配而非赎回的方式返还资本，资金将来自收益、还款、其他资产出售机会或战略交易。

Blue Owl是商业发展公司（Business Development Companies, BDC）的最大管理者之一。BDC是受美国监管的投资工具，为通常难以获得传统银行贷款服务的中小型私营企业提供融资。BDC是私募信贷的一个主要渠道，并且由于其通常能提供更高的回报，近年来吸引了越来越多的散户投资者。

上周，投资者对人工智能（AI）驱动的资本支出感到不安，引发了美国另类资产管理公司的抛售潮，导致Blue Owl及其同行的股价下跌。随着投资者赎回增加，该公司暂停了旗下其中一家BDC的季度提款，加剧了市场对私募信贷流动性风险的担忧。

S&P Global Market Intelligence的私募市场和监管解决方案主管Luca Blasi表示：“Blue Owl私募信贷基金中的资产对美国的基准利率非常敏感，特别是利率可能下调的预期，以及软件行业（许多私募借款人所在行业）股市出现的泡沫迹象，这些都令投资者感到不安。”

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Citi最近宣布，Blue Owl成为其亚洲Citigold Private Clients的新基金提供商之一。《商业时报》已就此联系Citi进行查询。

违约风险受密切关注

PwC Singapore的金融服务鉴证合伙人Eric Yeo表示，私募信贷投资组合中的中端市场公司存在一定的违约风险增加问题。

不断恶化的宏观经济因素，包括地缘政治发展、供应链中断、紧缩的货币政策以及更具挑战性的经济环境，都增加了违约风险。

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他告诉《商业时报》（BT）：“当借款人难以进行债务再融资或面临不断恶化的商业基本面时，违约通常会增加，而这些问题需要一段时间才能在财务结果中显现出来。”

与此同时，市场对私募信贷投资组合中的软件公司情绪尤其谨慎，担心人工智能（AI）可能会颠覆其商业模式并侵蚀估值。

Blasi表示，阻止赎回是私募信贷基金可用的一种流动性管理工具，但对于投资私募资产的投资者而言，与投资流动性更强的资产相比，这构成了一个劣势。此外，投资者可能在最需要资本的时候无法动用他们的资金。

他补充道：“这种流动性的缺乏，部分原因在于投资者持有此类资产所获得的更高溢价。”

尽管如此，私募信贷提供商Muzinich & Co的亚太区首席执行官Andrew Tan指出，Blue Owl限制赎回的行为不一定是负面的，因为资产定价不仅关乎基本面，也关乎市场情绪。“如果你被视为信心不足的持有者并被迫出售资产，市场将会以低价收购你的资产。”

他补充道：“他们将以无法真实反映其应有价值的价格出售这些资产，这对其他不打算赎回的投资者来说是不公平的。”

他表示，在这种情况下，该机制按预期发挥了作用，使Blue Owl能够以理性的方式出售其资产以返还资本。

独立财务顾问公司Cliffwater的一份报告指出，OBDC II在历史上一直有强劲的贷款表现。截至2025年9月30日，该基金的年化回报率为9.1%，几乎与同期Cliffwater直接借贷指数的9.2%持平。

Cliffwater直接借贷指数旨在衡量私募贷款的表现，并为私募中端市场贷款编制指数。

亚洲市场的差异

PwC的Yeo表示，在亚太地区，私募信贷基金是封闭式的，锁定期更长，并且在到期前赎回选择有限或根本没有。这种结构降低了可能引发抛售的突发流动性压力风险。

他补充道：“此外，亚洲的抵押品概况和契约组合可能与西方不同，这可能使得在违约情况下能实现更可观的回收——尽管由于司法管辖和法律方面的挑战，执行过程可能更为复杂。”

Muzinich的Tan指出，由于这里的市场只有封闭式基金，因此在投资组合或交易流方面不存在系统性风险。他补充说，对机构投资者而言，这只是一个“不成问题的事件”，纯属“噪音”。

他说：“因此，在未来几个月内，优胜劣汰的格局可能会开始显现。”

尽管如此，亚洲的私募信贷也并非没有弱点。

Yeo说，亚洲私募信贷的风险包括实物支付（payment-in-kind），这是一种允许借款人推迟分期付款的机制，从而掩盖或推迟违约风险。由于现金支付被推迟，这可能会将信用问题拖延到以后。

投资者还应注意，即使在半流动性基金中，流动性也是有条件的，并非得到保证，尤其是在市场承压的情况下。

Yeo强调：“在透明度较低的亚洲信贷市场中，信息不对称——可比数据点较少和市场定价频率较低——会增加承销风险，并使投资组合估值更具挑战性。”

无论如何，行业观察人士表示，未来几个月可能会让优秀的管理者脱颖而出。随着市场环境收紧，那些拥有严谨信贷审批、多元化投资组合和可控杠杆水平的私募信贷提供商，预计将表现出更强的韧性。