债券还是股票？Pictet称5%的美国10年期国债收益率或将改变局势

【新加坡】Pictet Wealth Management 表示，投资者可能在未来数年需要适应通胀的波动性和粘性，3%将成为实际上的锚定目标，取代各国央行2%的目标，这将使长期债券收益率保持结构性高位。

这一警告发出的背景是，美国长期借贷成本攀升，30年期美国国债收益率在周二（8月18日）触及5.34%，为2007年6月以来的最高水平，而10年期国债收益率则突破了4.7%。

Pictet Wealth Management 亚洲区首席投资官 Kelvin Tay 指出：“对通胀而言，3%就是新的2%，这意味着债券收益率可能会更高。”

他指出，5%的10年期美国国债收益率是一个关键水平，一旦达到该水平，股权风险溢价将受到质疑，从而促使投资者权衡债券和股票哪个更具吸引力。

Pictet 第14期年度《Horizon》投资展望报告预测，未来十年美国政府债券的年化美元回报率将为5%。该报告列出了各类资产未来10年的回报预期。相比之下，过去10年的年化回报率仅为0.9%。

在股票方面，这家瑞士私人银行预计，未来10年亚洲（日本除外）的年化回报率将达到8.3%，领先于欧洲的7.9%、日本的7.8%和美国的6.9%。

期限溢价为何上升

Tay 表示，期限溢价（即投资者因持有长期债券而要求的额外补偿）和通胀正受到三大结构性因素的推动：人口老龄化、资源竞争和地缘政治风险。

他指出，美国的劳动参与率已降至50年来的最低点，部分原因是工作签证问题。

他指出：“特朗普政府实际上并未发放新的H-1B签证，也未续签一些即将到期的H-1B签证。”他指的是面向科技和工程等专业领域外国工人的签证。

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资源竞争是第二个压力点，动态随机存取存储器（DRAM）芯片的短缺导致存储器价格居高不下。Tay 表示，在2029年底至2030年之前，不大可能有重要的新增供应投产。

他补充说，与此同时，中东地区持续的动荡将使石油等资源价格保持高位。

综合来看，这些因素将共同推高通胀，从而使债券收益率保持在较高水平。

Tay 表示，未来十年将从资本充裕转向资本竞争加剧的局面。

然而，Tay 也指出，从更长远的角度来看，人工智能有望通过提高生产率来提振增长，并产生抑制通胀的压力。

Pictet Wealth Management 策略与宏观研究主管 Frederik Ducrozet 表示，服务业是人工智能应用的下一步。与制造业产业群相比，服务业占比较高的经济体，如美国和英国，应会获益更多。

医疗保健和国防领域被认为是人工智能的受益者，其应用和生产率提升将在两个领域不断扩大。

新兴市场：目光不再局限于中国

Tay 表示，新兴市场处于人工智能和技术建设的核心，而非边缘地带。

Tay 说：“半导体芯片、DRAM芯片主要是在新兴市场中的少数几个国家制造。”他列举了韩国、台湾、中国、马来西亚和泰国为该领域的关键参与者。他还提到了新加坡，尽管新加坡不属于新兴市场类别。

他补充说，中国还控制着大部分稀土和商品供应，而拉丁美洲以及欧洲、中东和非洲地区则同样掌握着对人工智能至关重要的其他投入要素。

这使得该资产类别与五到十年前的情况大不相同。

他说：“过去，就新兴市场股票领域而言，需要中国市场表现优异才行。但今年，中国市场实际上表现不佳；然而，台湾和（南）韩却提振了整个市场。”

本币债券市场也已深化，为国内融资提供了更稳定的来源，并降低了对外汇波动的脆弱性。

Tay 指出，鉴于韩国、台湾和中国大陆的经常账户存在盈余，韩元、新台币和人民币在短期内有升值空间。

Tay 说：“如果本国货币稳定，那就意味着可以以更低的水平、更低的收益率发行本币债券——这也意味着对美元或外币计价债务的风险敞口更小。”

新加坡：增长稳定，货币走强

将目光转向新加坡，Tay 预计新加坡将实现稳定增长，新元和本地股票均有上涨空间。

他表示：“我们确实预计新加坡会有良好表现，因为政府将出台一系列措施来提振（股票）交易所。”他补充说，在当前的利率水平下，三大本地银行应该会表现良好。

新加坡金融管理局于2025年2月推出了其“股市发展计划”（Equity Market Development Programme），并在2026年的预算中将其规模从50亿新元扩大到65亿新元。迄今为止，该计划已向九家指定的资产管理公司分配了39.5亿新元。

他表示：“我们确实预计新加坡会有良好表现，因为政府将出台一系列措施来提振（股票）交易所。”他补充说，在当前的利率水平下，三大本地银行应该会表现良好。

新加坡金融管理局于2025年2月推出了其“股市发展计划”（Equity Market Development Programme），并在2026年的预算中将其规模从50亿新元扩大到65亿新元。迄今为止，该计划已向九家指定的资产管理公司分配了39.5亿新元。

Tay 预计，在人工智能相关需求的支撑下，出口将保持坚挺，新元兑美元汇率将升至1.25。

Pictet Wealth Management 新加坡分行首席执行官 Alison Lim 表示，该公司通常推荐以美元为主的全球多元化投资组合，不过以新元计价的解决方案也正吸引本地投资者的兴趣。

Lim 说：“我们确实经常提出新元解决方案，并且深受本地一些家族办公室的欢迎。”但她没有提供更多细节。

她补充说，虽然新元固定收益产品通常收益率相对较低，但本地股票可能受益于家族办公室对高股息股票的需求，其中包括房地产投资信托。