全球经济呈现不安的平静

2025年，全球经济增长超出了悲观预期。尽管存在贸易紧张、地缘政治冲击和对经济放缓的再三警告，世界经济仍持续稳步扩张。这种韧性为我们展望2026年带来了一种平静感——然而，这种平静值得我们更仔细地审视。

2026年的全球经济增长率预计将维持在3.4%，与2025年持平。然而，至今为止支撑经济的驱动力正在失去动力，而新的动力正在形成。这使得2026年成为一个过渡之年。

经济韧性并非2026年的保障

2025年所见的经济韧性主要反映了两个因素。首先是一波出口抢跑潮，企业赶在潜在的关税上调前向美国运送货物。其次是消费者行为比预期更为强劲，这得益于通胀放缓、劳动力市场强劲和货币宽松政策的支持。这些因素共同帮助全球经济在一个极不确定的时期获得了缓冲。

到2026年，我们预计随着抢跑效应的消退，出口所扮演的角色将减小。虽然2026年消费将保持韧性，但经济增长将日益得到国内投资和财政政策的支撑。

这一过渡恰逢全球货币政策的转折点。随着通胀回落进程放缓，大多数中央银行正接近其降息周期的尾声。因此，在维持增长方面曾发挥核心作用的货币政策，将不再能产生同样的动力。

财政政策重返中心舞台

随着货币支持的减弱，财政政策正重返舞台中心。包括欧洲在内的几个主要经济体，其政府预计将增加国防和基础设施方面的支出。在货币政策支持作用减弱、出口动力消退的背景下，这一转变有潜力刺激增长。

然而，这也使制约因素变得更加突出。如果增长疲软，那些增加公共支出能力有限的经济体可能会面临更严格的市场审视，尤其是在借贷成本结构性地高于以往的时期。

由于收益率曲线预计将在更长时间内保持陡峭，依赖外部融资的国家可能比那些能够更多动用国内储蓄的国家面临更大的压力。

美国增长强劲，宽松空间有限

美国正处于这一转变的中心。其经济继续显示出显著的韧性，消费仍然是增长的最大贡献者，总体消费需求保持良好。强劲的资本支出——得益于企业税收优惠和推动采用人工智能（AI）的浪潮——帮助维持了经济增长，即便贸易政策的不确定性依然很高。这促使我们将2026年美国经济增长预测从此前的1.7%上调至2.3%。

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与此同时，美国在通胀问题上继续与其他主要经济体分化。虽然世界多地的通胀压力有所缓解，但随着更多企业将关税相关成本转嫁给消费者，美国的通胀压力正更明显地积聚。近期数据显示，商品通胀回升早于预期。这限制了美国联邦储备局（美联储）进一步宽松的空间，我们预计美联储在2026年不会降息，这与市场普遍预期的至少再降息两次不同。

美国的政策不确定性也可能加剧，因为最高法院一项备受关注的裁决，即关于根据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性问题，可能会影响贸易格局并加剧市场波动。围绕美国中期选举以及5月份美联储领导层交接的进一步风险，也可能影响来年的投资者情绪和政策走向。

亚洲面临增长动力转变

中国的前景反映了一套不同的动态。在技术导向的投资、生产率提升以及更侧重于提振国内消费的政策支持下，预计经济增长将有所放缓但保持稳固。

虽然今年的出口增长可能会放缓，但贸易伙伴的多元化以及近期中美贸易紧张局势的缓和应能提供一些支撑。反映产能过剩和效率提升的反通胀压力可能会持续存在。

在亚洲其他地区，2026年标志着增长动力的转变。支撑亚洲大部分地区度过2025年的出口导向型扩张模式，正在让位于投资驱动的增长。特别是与半导体、数据中心和人工智能供应链相关的投资应有助于缓冲经济放缓，但这不太可能完全取代之前外部需求带来的提振。

一个更稳定的贸易环境和相对疲软的能源价格也可能提供额外的支持。

欧洲面临缓慢且不均衡的复苏

在欧洲，尽管近期前景有所上调，但增长依然低迷。我们已将2026年欧元区增长预测从1%微调至1.1%，这反映了具有韧性的消费者支出和德国财政刺激措施的预期溢出效应。即便如此，来自美国关税的贸易压力和来自中国日益激烈的竞争正对出口前景构成压力，同时该地区的增长仍然不均衡。

财政政策正开始发挥更大的作用，德国的刺激措施提供了一个重要的支持来源。然而，其对经济活动的影响可能只会逐步显现，预计要到2027年才能看到全面效果。

风险加剧，极端情况扩大

叠加在这一经济转型之上的是一个风险加剧的环境。贸易政策的不确定性依然很高，而多个地区的地缘政治紧张局势持续存在。这些情况预示着2026年将是一个以更极端的两极分化为特征的年份。出现超乎寻常结果（无论是积极还是消极的）的概率比以往更高。

贸易紧张局势的再度升级、投资情绪受挫或金融市场回调都可能迅速削弱经济增长。反之，与人工智能相关的生产力实现快于预期的增长，或全球贸易持续多元化，则可能推动经济增长超出预期。

近期在拉丁美洲和中东发生的地缘政治事件，为全球能源市场增添了又一层不确定性。

驾驭转型期

塑造2026年的力量，关键不在于增长走向何方，而在于我们如何实现它。随着货币政策退居次位，财政政策和投资发挥主导作用，实现持续增长的要求变得更加严苛，犯错的空间也随之缩小。如何妥善管理这一转型，将决定当前这种不安的平静能否持续，抑或前方将出现更剧烈的波动。

作者是Standard Chartered全球研究主管兼首席策略师

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