全球经济陷入不安的平静

2025年，全球经济增长超出了悲观预期。尽管面临贸易紧张、地缘政治冲击以及对经济放缓的再三警告，世界经济仍持续稳步扩张。这种韧性为我们展望2026年带来了一种平静感——然而，这种平静值得我们更仔细地审视。

2026年的全球经济增长预计将维持在3.4%，与2025年持平。然而，迄今为止支撑经济增长的动力正在减弱，而新的动力正在形成。这使得2026年成为一个转型之年。

经济韧性并非2026年的保障

2025年所见的经济韧性主要反映了两个因素。首先是出口“抢跑”潮，企业赶在潜在的关税上调前向美国发货。其次是消费者行为比预期更为强劲，这得益于通胀放缓、劳动力市场强劲和货币宽松政策的支持。这些因素共同帮助全球经济度过了一个极不确定的时期，并提供了缓冲。

到2026年，我们预计随着“抢跑”效应的消退，出口所扮演的角色将减小。虽然消费者在2026年将保持韧性，但经济增长将日益依赖国内投资和财政政策的支撑。

这一转型恰逢全球货币政策的转折点。随着通胀放缓进程减慢，大多数中央银行正接近其降息周期的尾声。因此，在维持经济增长中发挥了核心作用的货币政策，将不再能产生同样的推动力。

财政政策重返中心舞台

随着货币支持的减弱，财政政策正重新成为焦点。在包括欧洲多国在内的几个主要经济体，政府预计将增加国防和基础设施方面的支出。在货币政策支持作用减弱、出口动力消退的背景下，这一转变有潜力刺激经济增长。

然而，这也使得制约因素更加凸显。对于增加公共支出能力有限的经济体，如果经济增长疲软，它们可能会面临更严格的市场审视，尤其是在借贷成本在结构上仍高于过去的时期。

鉴于收益率曲线预计将在更长时间内保持陡峭，依赖外部融资的国家可能比那些能够更多利用国内储蓄的国家面临更大的压力。

美国增长强劲，宽松空间有限

美国正处于这一转变的中心。其经济继续显示出显著的韧性，消费仍然是增长的最大贡献者，整体消费需求保持良好。强劲的资本支出——得益于企业税收激励和推动采用人工智能（AI）的浪潮——帮助维持了经济增长，即便贸易政策的不确定性依然很高。这促使我们将2026年美国经济增长预测从之前的1.7%上调至2.3%。

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与此同时，美国在通胀方面继续与其他主要经济体出现分化。虽然世界多地的通胀压力已经缓解，但随着更多企业将关税相关成本转嫁给消费者，美国的通胀压力正更清晰地积聚。近期数据显示，商品通胀回升早于预期。这限制了美国联邦储备局（美联储）进一步放宽政策的空间，我们预计美联储在2026年不会降息，这与市场普遍预期的至少再降息两次不同。

随着备受关注的最高法院就依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性做出裁决，美国的政策不确定性也可能加剧，这可能会影响贸易格局并引发进一步的市场波动。此外，围绕美国中期选举以及五月份美联储领导层交接的进一步风险，也可能影响来年的投资者情绪和政策方向。

亚洲面临增长动力转变

中国的经济前景反映了另一套不同的动态。在科技驱动的投资、生产率的提高以及更侧重于提振国内消费的政策支持下，预计其经济增长将有所放缓但保持稳健。

尽管今年的出口增长可能会放缓，但贸易伙伴的多元化以及近期中美贸易紧张局势的缓和应能提供一些支撑。反映产能过剩和效率提升的通胀放缓压力可能会持续存在。

在亚洲其他地区，2026年标志着增长动力的转变。支撑亚洲大部分地区度过2025年的出口导向型扩张，正让位于投资驱动型增长。特别是与半导体、数据中心和人工智能供应链相关的投资应有助于缓解经济放缓，但不太可能完全替代此前外部需求带来的提振。

一个更稳定的贸易环境和相对疲软的能源价格也可能提供额外的支持。

欧洲复苏缓慢且不均衡

在欧洲，尽管近期经济前景有所上调，但增长依然疲软。我们已将2026年欧元区增长预测从1%小幅上调至1.1%，这反映了具有韧性的消费支出以及德国财政刺激措施的预期溢出效应。即便如此，来自美国关税的贸易压力和来自中国日益激烈的竞争正对出口前景构成压力，而整个地区的增长仍然不均衡。

财政政策正开始发挥更大的作用，德国的刺激措施提供了一个重要的支持来源。然而，其对经济活动的影响可能只会逐步显现，预计要到2027年才能看到全面效果。

风险加剧，极端情况增多

叠加在这次经济转型之上的是一个加剧的风险环境。贸易政策的不确定性依然很高，而多个地区的地缘政治紧张局势持续存在。这些状况预示着2026年将是一个极端情况增多的一年。出现超乎寻常结果（无论好坏）的概率比平时更高。

贸易紧张局势再度升级、投资情绪受挫或金融市场回调都可能迅速削弱增长。相反，人工智能相关生产率带来的快于预期的收益，或全球贸易的持续多元化，则可能使增长超出预期。

近期在拉丁美洲和中东发生的地缘政治事件，为全球能源市场增添了又一层不确定性。

驾驭转型

塑造2026年的力量，与其说是关乎增长走向何方，不如说是关乎我们如何实现增长。随着货币政策退居次位，财政政策和投资发挥主导作用，实现持续增长的要求变得更加苛刻，犯错的空间也随之缩小。这次转型管理的成效，将决定当前这种不安的平静能否持续，抑或前方是否会有更剧烈的波动。

作者是 Standard Chartered 全球研究主管兼首席策略师

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