Standard Chartered：2026年美元将走强，亚洲增长将放缓

【新加坡】由于美国经济表现超出预期，Standard Chartered 认为，2026年不会再有进一步的货币政策降息，美元也准备走高。 

全球研究主管兼首席策略师 Eric Robertsen 表示，相对于“相当悲观的预期”，美国经济持续带来惊喜。

该行在其2026年经济展望报告中表示，美国国内需求保持韧性。这得益于“强劲的投资增长以及股市持续上涨带来的财富效应”。

尽管整体就业增长疲软（部分原因是受到更严格的移民政策等供给侧冲击的影响），但裁员率一直保持在低位。

该行表示，“更清晰的迹象”也正在显现，即关税正在对美国的商品通胀构成上行压力。政策制定者可能倾向于采取谨慎态度，以避免关税带来的通胀压力扩大。

Robertsen 表示，鉴于目前的增长和通胀前景，Federal Reserve 无需降息，这与市场预期当前宽松周期将降息50个基点的看法相反。

美元会更强劲吗？

Robertsen 认为，“围绕去美元化、抛售美元资产以及分散投资以摆脱对美国的依赖等问题的狂热情绪”被夸大了，相反，美元今年可能上涨5%至8%。

亚细安及南亚外汇研究联席主管 Divya Devesh 表示，他反而观察到亚洲出现了“再美元化”（re-dollarisation）的现象。

他说，该行看好美元是基于美国增长改善和生产率提高的观点，以及人工智能（AI）的主题，而市场所计入的美联储降息幅度可能“有点过头了”。

SEE ALSO

What’s next for home loan rates? Where interest rates are headed with Fed independence in question

他解释说，大约三年前，当该央行大幅收紧利率时，相对于大多数亚洲货币，美元成了一种高收益货币。

在亚洲各地，渣打银行（Stanchart）观察到，由于出口商继续持有美元，其结汇率仍然相对较低。

他补充说，例如，台湾的出口在某些月份同比增长了50%甚至60%，但其出口商结汇率仍低于3%。

尽管人工智能对亚洲的增长和外国投资是利好，但 Devesh 指出，“亚洲各地的散户投资者有投资美国股票和科技股的意愿”。

他说：“那种‘卖出美国’的说法并未真正实现。”散户仍在加大对美国股市的投资，“有时甚至以牺牲国内股市为代价”。

他说，例如，去年从韩国流入海外股市的资金超过了1000亿美元。这些数字显示了“正在发生的资金外流规模，仅仅因为每个人都想从人工智能这个故事中分一杯羹”，他补充说，这对区域货币市场是不利的。

Devesh 说，与此同时，为了提高回报，一些流入亚洲的机构投资者资金（传统上这些资金不进行外汇对冲）现在倾向于进行外汇对冲。

另一方面，在2025年第二季度美元遭到抛售时，亚洲机构投资者提高了他们的对冲比率，但在美元企稳后，他们“非常迅速地解除”了这些外汇对冲。

聚焦亚洲

亚细安（Asean）及南亚首席经济学家兼外汇主管 Edward Lee 表示，对亚细安出口商而言，外部需求在2026年将不再是那么强劲的增长引擎，并补充说，与其他地区相比，亚细安国家的外汇表现可能会逊色。

尽管该行预计美国经济增长将在2026年加速，但亚洲的增长预计将放缓。

今年中国的经济增长将持续面临挑战。

Lee 表示，包括先进制造业、绿色能源和数字化在内的创新驱动型新经济，已经超过房地产业，占中国国内生产总值（GDP）的比重已接近17%至18%。

报告称，房地产行业的调整可能会继续对国内需求构成压力，但由于其目前在GDP中所占份额较低，影响可能会减小。Lee 表示，该行业的份额目前约为13%。

他说，地方政府的财政收入来自土地出让收入，而近几个月来，该项收入的同比降幅再度扩大。

Lee 还指出了投资领域出现了超出预期的下滑。尽管房地产投资下降已有一段时间，但基础设施和制造业投资也已“大幅放缓”。

在基础设施方面，这可能部分归因于中国的债务置换计划，资金可能被用于支付下游供应商，而非投入基础设施建设。他说，制造业投资正在“断崖式下跌”，并指出这与该国解决产能过剩问题的努力有关。

他说，当中国因产能过剩而依赖外部需求时，“我们其他国家就无法依赖中国了”。

谈到去年的表现，他指出，在亚洲内部，出口导向型经济体的表现好于预期，而主要依赖内需的经济体（主要是菲律宾和印度尼西亚）表现较差。

亚洲出口商受益于人工智能驱动的实际需求，以及在美国关税背景下（主要是电子产品）的提前出货。

Lee 表示，后一种情况对亚细安六国（Asean-6）的影响正开始减弱，并补充说未来将需要为此进行回调。

他表示，对于内需驱动的经济体，低效的财政支出和季节性干扰可能拖累了增长，但2026年可能会是更好的一年。

不再宽松

Robertsen 表示，2025年一场“史无前例的完美风暴”让区域内的央行得以放松货币政策，他指出当时的情况包括：通胀率低、各国货币对美元升值以及油价下跌。

但他表示，2026年的情况可能会大不相同。

Lee 认为，印度尼西亚、菲律宾和泰国或许能够“再降息一些”，但宽松时代即将结束。

与此同时，新加坡很可能成为该地区首个收紧政策的国家，以扭转去年1月和4月的两轮预防性宽松政策。

他认为，随着经济增长放缓和通胀开始回升，新加坡央行有空间“取消部分宽松措施”，很可能在4月份通过收紧政策50个基点来实现。

Lee 表示，尽管核心通胀有所上升，但这主要是由医疗保险成本推动的，而非普遍性上涨。经济增长虽然非常强劲，但主要是由电子产品以及波动性较大的制药业所带动。而单位劳动力成本总体上仍然疲软。

“因此，我认为他们还有时间，不必在1月份就采取行动……而是在4月份取消部分预防性措施。”