印度非但未能安抚投资者，反而令市场感到不安

[新德里] 印度的年度预算案让市场清楚地看到了一个令人不快的现实——财政主导，即中央银行最终将赤字融资置于其控制通胀的首要职能之上。

这是一个危险的境地。正如一位前央行官员所描述的那样，财政主导是“印度的万物理论”——或者说，至少是解释所有最终会出问题的事情的理论，就像2013年美国联邦储备委员会引发“缩减恐慌”(taper tantrum)时，以卢比计价的资产遭到大规模抛售一样。

尽管消费价格目前并非一个问题，但货币贬值却令人担忧。外国投资者正在同时抛售当地股票和主权债务。在详细了解政府最新的支出重点和借款计划后，无论是股票投资者还是债券投资者，都不太可能改变他们的看法。

尽管预算案没有提及美国总统 Donald Trump，但他对印度出口产品征收的50%关税无疑投下了一片阴影。总理 Narendra Modi 寄望于通过国内减税来缓解华盛顿行动带来的冲击，但这一举措却给其政府造成了严重的财政收入缺口。

尽管政府在控制公共支出方面做出了一些努力，但结果是：为了平衡收支，莫迪政府计划通过发行债券筹集创纪录的17.2万亿卢比（约合2300亿新元）。在“债券义勇军”甚至对日本这样的发达经济体的财政冒进主义进行惩罚的背景下，印度此举在最需要安抚投资者的时候，反而有可能惊吓到他们。

财政主导问题由此凸显。印度储备银行（Reserve Bank of India, RBI）将不得不从市场上购买激增18%的国债中的一大部分。否则，不仅是新德里中央政府，还有同样面临财政紧张的28个邦政府，它们的利息成本都可能上升。不仅如此，莫迪团队还指望从国有的金融机构获得3.2万亿卢比的股息。曾在2025年5月支付了创纪录的2.7万亿卢比的印度储备银行，将再次面临上缴巨额收益的压力。

实际上，甚至在周日预算案公布之前，债券市场就已处于紧张状态，10年期国债收益率上周升至6.73%，为2025年3月以来的最高水平。

无论是削减消费税，还是去年预算案中为中产阶级提供的所得税务扣除，都未能对至关重要的名义国内生产总值（Gross Domestic Product, GDP）产生提振作用，而名义GDP正是税收和企业利润的基础。过去一年，外国投资者已从本地股市净撤出140亿美元。就连作为更长期资本来源的外国直接投资净额也已转为负值。

那些在周日加班，期望能从预算案中找到重振信心政策举措的市场参与者，却遭受了当头一棒：衍生品交易的交易税不降反升，与市场预期正好相反。

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债券和外汇交易员也不太可能持更乐观的看法。新德里正将其财政目标从关注年度预算赤字，转向在未来五年内降低债务与国内生产总值的比率。但问题在于，不仅名义GDP增速正在放缓，税收对经济活动的反应也并不理想。穆迪评级分析师 Christian de Guzman 在预算案公布后表示：“我们预计其在债务削减方面不会取得重大进展。”

除此之外，预算案大多是些听起来不错的空谈，例如在半导体制造业产业群中发展“全栈式”知识产权。但这仍然遥不可及。预算案还提到了沿海岸线建立“稀土走廊”，以减少印度在永磁体方面对中国的依赖，并辅以对矿物加工所需进口设备的减税。但如果没有一个计划来处理挖掘海岸线所必然引发的环境紧张问题，那么将这一宣告视为政策都毫无意义。

气候活动人士面临着一个更为紧迫的失望。财政部长 Nirmala Sitharaman 削减了污染控制方面的拨款。前国际货币基金组织高级官员 Gita Gopinath 曾警告说，印度城市的污浊空气比迄今为止征收的任何关税都更具破坏性，并敦促她的祖国以“战时状态”来解决这一问题。但显然，Sitharaman 并未被这一警告所动摇。

为任何利用印度向全球提供云服务的公司提供为期21年的免税期，这可能会加速 Alphabet、Microsoft 和 Amazon.com 等公司已宣布的计划。但它们的数据中心旨在捕获十亿互联网用户的人工智能（Artificial Intelligence, AI）查询，这些中心只会消耗大量电力和水资源，而无法创造太多新的就业岗位。

在就业和劳动生产率这两个印度最大的挑战方面，本次预算案似乎放弃了先前一个已告失败的实习计划。取而代之的是，政府承诺在中小学和大学设立“内容创作者实验室”。这或许也挺好。与其像当地俗语所说的那样，用无意义的“timepass”（消磨时间）来虚度光阴，年轻人何不转而制作短视频——或者说，为人工智能的“大杂烩”添砖加瓦呢？

正如前印度央行副行长、现任纽约大学教授 Viral Acharya 所指出的，财政主导正从多个不同方面损害印度。例如，为了给基础设施投资增长9%腾出空间，新德里将需要向国有企业施压，要求它们上缴更高股息。这反过来又可能迫使这些企业推迟自身的资本支出和招聘计划。

当投资者开始仔细盘算这些数字时，他们可能不会喜欢最终得出的结论。彭博社