2026年会是全球下一个消费超级周期的开端吗？
下一个全球牛市可能由35亿亚洲人收入、旅行和消费的增长所驱动。
本文由AI辅助翻译
在过去十年的大部分时间里，全球股票市场的焦点一直围绕着美国的大型科技公司和美国消费者。
然而，在华尔街备受瞩目的同时，太平洋彼岸正在发生一些更为悄然、但可能更具变革性的变化。
亚洲中产阶级正在卷土重来。结构性和周期性力量正在中国、日本、印度和东南亚汇集，初步信号已在2025年全年显现。
然而，2026年可能被证明是一个转折点，届时这些新兴趋势将汇聚成形，演变为全球下一个主要的消费超级周期。
经济合作与发展组织 (OECD) 预测，到2030年，全球65%的中产阶级（约35亿人）将居住在亚洲；这一人口结构的变化代表着前所未有的消费能力，将重塑全球市场。
对投资者而言，这不仅关乎股票，也关乎货币。
Navigate Asia in
a new global order
Get the insights delivered to your inbox.
中国谨慎的消费者回归
中国消费者回来了，但游戏规则已经改变。在经历了多年的房地产市场动荡后，中国家庭正转向价值导向型消费和体验式消费。
这种“理性消费”的趋势让 Pinduoduo 的团购模式从中受益，而随着消费者减少高端商品的购买，Alibaba 则面临着阻力。
北京方面将政策重心转向直接支持家庭收入——包括发行3000亿元人民币的超长期特别国债用于消费者“以旧换新”计划——这为消费增长提供了更可持续的基础。
关键在于，中国央行已强调人民币稳定是“全球金融和经济稳定的关键”。
对中国家庭而言，人民币汇率的稳定减轻了与货币相关的焦虑。从历史上看，这是一个强大的心理催化剂，能够释放中产阶级储蓄者的非必需品消费支出。
人民币的稳定能建立消费者信心，而稳定的汇率背景则支持着北京迫切需要的消费转型。
日本的薪资复兴
亚洲最引人注目的发展或许正在日本上演。2025年7月，日本实际工资七个月来首次转为正增长。对于一个自1990年代以来一直忍受薪资停滞的经济体而言，这是一个分水岭时刻。
消费者支出已连续三个月增长，大企业超过5%的强劲薪资增长提振了可支配收入。内需现已成为日本经济增长的主要驱动力，经合组织 (OECD) 预测其2025年实际GDP将增长0.7%。
受日本央行正常化进程缓慢的压力，日元已大幅走弱。但如果国内需求持续增强，日元逆转的可能性就越来越大。
做多日元代表了一个逆向且高确定性的投资机会：日本国内消费的复兴可能推动强有力的价值重估，而日元逐步回升将放大购买力的增长。
区域分化：印度与印度尼西亚
印度仍处于强劲的人口和消费增长轨道上，随着收入的增加，其不断壮大的中产阶级将迎来旅游和出行热潮。相对稳定的基本面也使卢比受益。
印度尼西亚则提供了一个警示案例。根据该国中央统计局的最新数据，过去五年中，其中产阶级人数减少了近950万。
2019年，约有5730万印度尼西亚人（占总人口的21.4%）被划为中产阶级。到2024年，这一数字已降至4790万，仅占17.1%，反映出即使在整体经济稳定增长的背景下，购买力也出现了结构性侵蚀。
2025年末的初步报告和分析表明，由于薪资停滞和通货膨胀，该群体仍面临压力。印度卢比在结构稳定的基础上提供了套利机会，而印尼盾则因国内消费疲软而面临阻力。这提醒我们，货币强弱与消费实力并非总是同步。
亚洲区域内旅游热潮
亚洲消费复苏最具体的表现之一是区域内旅游的爆炸式增长。中国出境游预订量激增，同比增长25%，其中对东南亚的需求尤为强劲。
旅游业起到了消费乘数效应，影响着航空、酒店、零售和娱乐等行业。对泰国而言，这是一个结构性的利好，其影响将远超2025年。
泰铢是亚洲最纯粹的旅游业贝塔投资标的；随着中国游客回归和区域内旅游加速，泰铢的强势将直接反映亚洲消费者流动性的增强。
支撑这一切的是东南亚的数字支付革命。该地区现已成为全球增长最快的移动钱包市场，预计到2025年活跃账户将达到4.4亿。目前超过60%的交易是数字化的，这一比例已超过许多西方市场。
这种基础设施加快了交易速度，深化了电子商务的渗透，并创造了宝贵的数据生态系统。像 Grab 和 Sea 这样的公司正处于支付、电子商务和消费金融的交汇点，受益于日益增长的跨境流动和更强的区域货币。
全球增长的新引擎
几十年来，美国消费者一直是世界增长的引擎。欧洲陷入停滞。中国的房地产模式已筋疲力尽。
但一个新的叙事正在形成：一个建立在薪资上涨、数字基础设施、跨境流动以及数十亿人迈入更高收入阶层基础上的故事。
下一个全球牛市可能由35亿亚洲人收入、旅行和消费的增长所驱动。对投资者而言，机会遍布股票和货币市场，做多日元、人民币、泰铢、新加坡元和印度卢比的头寸，可作为直接表达对亚洲消费超级周期论点的投资。
美国科技股的故事主导了过去十年。下一个全球大趋势可能更为简单：亚洲中产阶级重新夺回其在全球增长中的中心地位。
值得关注的投资机会
PDD Holdings
PDD 是中国转向价值驱动型消费趋势中最纯粹的股票投资标的之一，其团购模式在注重成本的家庭中引起了强烈共鸣。
该公司的国际业务 Temu 持续在全球扩张，扩大了 PDD 相对于传统电商竞争对手在履约和定价方面的优势。近期的季度业绩显示，其商品交易总额 (GMV) 健康扩张，经营杠杆稳健，并拥有中国互联网行业中最雄厚的现金头寸之一。
尽管监管方面的噪音仍是需要关注的要点，但随着 PDD 在国内外获取更多的钱包份额，其风险回报比依然有利。
美元/日元货币对
日元与美元的货币对正处于两个截然不同的经济周期的十字路口：一边是日本不断改善的薪资和家庭收入势头，另一边是美国日趋成熟的利率环境。
随着日本实际工资趋于稳定和国内需求重现活力，投资者正密切关注日本央行逐步调整政策的举措。从历史上看，日本家庭购买力上升的时期往往与货币格局的重大转变相吻合。
该货币对提供了一种流动性好且透明的方式，来捕捉围绕日本复苏叙事不断变化的市场情绪及其对资本流动的潜在影响。
美元/泰铢货币对
美元与泰铢的货币对反映了泰国与区域旅游模式的深度关联。
泰国的服务业——包括酒店、零售和娱乐——有望收复失地，其利用率相对于疫情前基线仍有提升空间。
旅游业驱动的经常账户修复在历史上对泰铢的中期走势起到了决定性作用。该货币对让投资者能够参与到泰国持续的旅游业复苏以及席卷整个东南亚旅游经济体的更广泛复苏浪潮中。
作者是 CMC Markets Singapore 的机构业务发展经理
Decoding Asia newsletter: your guide to navigating Asia in a new global order. Sign up here to get Decoding Asia newsletter. Delivered to your inbox. Free.
Copyright SPH Media. All rights reserved.
