高利率下，人工智能热潮难以为继

近几个月，当债券收益率飙升时，分析师们却不以为意，称人工智能热潮无论如何都会蓬勃发展。这是典型的泡沫逻辑。资金价格始终至关重要，而且我们有充分的理由相信，现在比以往任何时候都更是如此。

全球债务正处于创纪录的水平，其中大部分累积在政府的账面上。短期来看这是好消息（政府通常是最后倒下的堡垒），但最终却是坏消息（届时政府将无力提供经济刺激或实施救助）。

与20世纪90年代末和21世纪初的繁荣时期相比，现在的可用资本池更为有限，因为这一次，企业必须与政府争夺资金。

这为流动性的迅速紧缩埋下了伏笔。更高的利率可能使企业陷入借贷成本上升和贷款机构日趋谨慎的双重困境。随着大型科技集团从使用现金转向举债，为其耗资数万亿美元的数据中心建设提供资金，到2026年，与人工智能相关的债务发行规模可能超过6000亿美元，是2024年的十倍。

尽管在20世纪90年代的繁荣时期，利率或许也处于相似水平，但其发展轨迹却截然不同。如今的利率不仅高企，而且是在经历了近25年的历史低利率时期后，于短时间内迅速攀升的。长期的低利率已经让投资者习惯于期待无限宽松的货币环境。

这种剧烈的环境变化必然会引发金融压力。裂痕已经显现，投资者要求获得更高的收益率，才愿意为人工智能供应链中最薄弱的借款人提供融资。

尽管如此，在这些震荡中，大多数投资者还是能找到自我安慰的理由。美国股市看起来颇具韧性，违约率依然很低，并且仍有大量信贷可用于资助疯狂的人工智能建设。

但繁荣的终结是一个过程，而非一个时间点。高利率产生系统性影响需要一段时间。

回顾2000年和2008年的泡沫破裂。高利率最终确实戳破了那些泡沫，其影响首先波及最薄弱的行业，然后才蔓延至更广泛的市场和整体经济。这个过程持续了数年之久。

科技股在2000年初经历了第一轮大跌，但许多投资者在当年晚些时候仍在涌入科技基金；这种泡沫般的热情直到2001年才真正消退。

在泡沫的最后阶段，异想天开的想法总是盛行。互联网时代的一个核心“神话”是，对互联网产品的“巨大”需求已使科技公司摆脱了利率等常规经济力量的束缚。

在2008年之前，分析师们试图论证“利率上升不会戳破泡沫”，或者认为加息只会减缓而不会逆转房价和股价的涨势，甚至因为企业利润处于“30年来最佳水平”，而认为加息根本不会影响股市。

如今，在人工智能领域可以听到惊人相似的论调。乐观主义者认为，对于那些面临历史性价值增长的公司来说，区区几个百分点的利率算不了什么。或者，他们认为美联储以基点为单位的加息，无法抑制那些试图在人工智能军备竞赛中获胜的公司的支出雄心。

高利率对人工智能股票的影响

如今，高利率实际上已开始冲击新兴云服务等人工智能子行业，但他们对区区数百亿美元债务可能拖垮整个AI产业集群的说法不屑一顾。

如果这些不屑一顾的看法最终被证明是正确的，那将是一个奇迹，因为过去三个世纪的每一次主要繁荣都在金融环境收紧中结束。而且，危机可能从市场的隐蔽角落爆发；2008年的全球危机就始于美国的次级抵押贷款债务。

要想找到能够扭转高利率所造成的这种侵蚀过程的情景，需要更多异想天开的想法。

人工智能可能会极大地提升生产力，其速度之快足以让经济腾飞。结果是，债务与国内生产总值（GDP）的比率下降，利率回落，所有支出都为人工智能公司带来了丰厚的回报。

这些过于乐观的预测忽略了一个新的弱点。与包括20世纪90年代末在内的以往繁荣时期不同，涌入科技领域的资金并未提振其他行业：在人工智能领域之外，借贷疲软，投资正在下滑。

当如此多的潜在客户都在困境中挣扎时，很难想象人工智能公司如何能蓬勃发展。

近几周，随着高利率开始给信贷市场带来压力，市场对人工智能股票的狂热有所降温。投资者在资本配置上变得更加审慎。考虑到政府和人工智能公司不断增长的借贷需求，美国利率很可能会恢复攀升，届时这一点将再次得到印证。

这或许是迄今为止最具变革性的科技繁荣，但其规模尚不足以对抗高昂的资金价格。 金融时报

作者是 Rockefeller International 的主席。他的最新著作是《What Went Wrong with Capitalism》