现在是买入优质股的最佳时机

在人工智能（AI）引发泡沫的担忧日益加剧的背景下，许多投资者感到进退两难。乐观主义者认为，AI是史上最大的技术革命，因此高股价估值是合理的；而悲观主义者则表示，这次也没什么不同，任何泡沫最终都会破裂。由于缺乏其他选择，这种困境感觉更深，因为黄金、债券和其他避险资产看起来也价格不菲。

但在全球市场中，存在一个世代难逢的机遇，无论AI热潮如何演变，它都可能带来强劲的回报。这个机遇就在于优质股，尤其是那些交易价格相对便宜的优质股。根据MSCI指数的定义，“优质股”的特点是股本回报率高、盈利增长稳定和负债水平低。

在全球范围内，大约只有五分之一的股票符合这一标准。在过去三十年中，它们持续跑赢整个市场以及成长型或价值型等其他投资策略。因此，优质股的估值通常很高。但今天的情况并非如此。

优质股刚刚在发达市场经历了有史以来最严重的相对跌幅之一，在过去一年中落后于大盘近10个百分点。而在新兴市场，优质股经历了最严重的相对跌幅，过去一年落后于综合指数17个百分点。

因此，尽管以美国为主导的全球股市平均价格昂贵，交易价格远高于其历史趋势，但这些市场中的优质板块交易价格却低于趋势。通常情况下，优质股在经历类似（但罕见）的跑输大盘时期后，会带来最佳回报，这就是为什么当前时机看起来如此成熟。

值得注意的是，尽管对大型科技公司有显著的敞口，但优质股的表现依然不佳。在推动AI发展的“七巨头”公司中，有五家通过了“优质”测试。然而，像Alphabet和Microsoft这样的公司的存在，并未能阻止优质股板块的落后，因为它不包括任何那些因流动性驱动的投机浪潮而大幅上涨的低质股。

这些低质股通常负债累累、不盈利且波动性大。在散户投资者和对AI的巨大期望推动下，它们近期股价飙升。今年，美国优质股的回报率不到“非盈利科技股”的七分之一，后者的涨幅高达70%。在投机热情的驱使下，投资者忽略了许多拥有大量优质股的行业和国家，例如发达市场的医疗保健和必需消费品行业。

由于感到从股票到黄金的一切资产都看起来昂贵，一些长期投资者正在撤出市场，称近期的价格变动过于危险且“不理性”。另一些投资者则转而采取防御策略，持有大量现金，即便计入通胀后，现金的回报率也很低。然而，在这种环境下仍有办法获得可观的回报——那就是买入优质股。其中一种方式是通过在各大交易所上市的、标注为优质股的交易所交易基金（ETF）。

然而，目前真正的最佳选择，是剔除了估值最高股票的优质投资组合。为了找到这些潜在的珍宝，我根据“优质”标准对美国、其他发达市场和新兴市场的公司进行了排名，通过加强盈利指标并增加一项盈利增长指标，优化了MSCI的标准。我筛选掉了规模小、流动性差、股价波动剧烈或存在危险信号（如异常慷慨的股票薪酬方案）的公司。最后，我根据自由现金流收益率和预期市盈率进行价值筛选，这一步剔除了估值最高的几家大型科技公司。

最终得到一份包含约400只估值诱人的优质股名单，其中包括近140只美国股票和40多只在香港上市的中国公司股票。在英国、巴西和印度也可以找到这类股票的集群。按行业划分，这些被低估的优质股中有超过20%是工业股，其次是金融股和非必需消费品股。

聚焦于市值超过100亿美元的大型股票，可以发现许多家喻户晓的公司。在美国、其他发达市场和新兴市场这三个类别中，排名前30的公司包括Lockheed Martin和CVS Health，Tesco和AstraZeneca，以及FirstRand和Lenovo。（这些仅作为代表性结果提供，并非我本人持有、管理或必然推荐的股票。）

平均而言，进入我前30名榜单的公司的股本回报率为19%，而市场整体水平为11%。它们产生大量现金流，股息收益率大约是指数的两倍，且波动性更低。作为一个群体，自21世纪初以来，它们的定价从未像现在这样具有吸引力。它们目前的交易价格较市场有30%的折让，这一差距上一次出现还是在互联网泡沫的末期。

从如此低的估值水平出发，并使用标准方法估算未来回报，预计这类优质股在未来三年内可实现近15%的绝对年化回报率。这远高于其他资产类别的预期回报，或许最重要的是，这并不需要对AI热潮是否会以及何时会结束做出判断。《金融时报》

作者是Rockefeller International的主席。他的最新著作是《资本主义出了什么问题》（What Went Wrong With Capitalism）