相形见绌：云顶新加坡的劣势已愈发难以掩盖

【新加坡】正如 Kenny Rogers 的经典歌曲所唱，每个赌徒都应该知道“何时持牌，何时弃牌，何时离场，何时快跑”。

这一充满智慧的建议，对于云顶新加坡的股东们来说，当下再贴切不过了。

这家综合度假胜地（IR）及赌场运营商——作为新加坡严格管制的博彩市场中仅有的两家之一——正节节败退，而市场也正迅速失去耐心。

过去一年，在基准海峡时报指数（STI）大涨29.9%的同时， 云顶新加坡 的股价却深陷谷底。

该股是表现最差的海指成份股，同期股价下跌了15.7%。

其当前股价较账面价值有13%的折让。但对于希望逢低买入这只蓝筹股的投资者而言，或许应该另寻他处。

自5月12日发布最新第一季度业务报告以来，由于期待已久的复苏未能成形，来自 JP Morgan、DBS、UBS 和 Hong Leong Investment 等至少四家研究机构的分析师已下调了对该股的建议。

更糟糕的是，监管方面的前景也难令人安心。

赌博管制局 (GRA) 最近披露，已向圣淘沙名胜世界（RWS）的运营实体发出谴责信，理由是该实体“未能执行一项根据《赌场管制条例》批准的特定内部控制措施”。

这使得RWS成为在截至2026年3月31日的财年中，唯一一家受到监管机构纪律处分的博彩运营商——这想必是该公司极不愿看到的“殊荣”。

不完美的比较

在最近的年度股东大会上，云顶新加坡执行主席兼代理首席执行官 Lim Kok Thay——这位马来西亚顶级富豪之一——敦促股东们停止将圣淘沙名胜世界（RWS）与其海湾对岸的竞争对手滨海湾金沙（MBS）进行比较。

他的观点不无道理。新加坡政府从一开始就计划让这两家综合度假胜地（IR）扮演截然不同的角色。

RWS是一个以家庭为中心的岛屿度假胜地，更侧重于主题公园和景点等非博彩项目以吸引旅游消费。而MBS则是一个以商务为核心的巨头，专注于会展（会议、奖励旅游、大型企业会议和展览）领域，并且坐落于便利的中央商务区。

将一个庞大的岛屿度假村与市中心的会展中心相比较确有不妥；根据云顶新加坡自身的历史表现来评判它才更为合理。

然而，当我们审视该公司2025财年的全年业绩时，便会很快明白为何管理层希望进行预期管理。

2025财年，公司总营收下降3%至24.5亿新元，管理层将其归咎于赌场业务的赢率下降。

但真正的痛点体现在盈利上，净利润暴跌33%至3.903亿新元。集团调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）也下降了15%，至8.158亿新元。

利润的大幅下滑，源于为维持这个日渐老化的综合度假胜地吸引力而投入的巨额开支。该集团不仅要承担新项目启动的初期成本、设施临时关闭的费用，还要为耗资68亿新元的“RWS 2.0”大规模翻新计划持续投入基建升级资金，负担沉重。

或许，2025年只是一个不顺利的过渡年份。然而，2026年最新的第一季度业绩表明，这种亏损的颓势仍在继续。

第一季度净利润暴跌55%至6520万新元，调整后EBITDA下降24%至1.79亿新元。管理层将此归因于持续的中东冲突和高昂的机票价格，认为这些宏观因素导致了旅游收入的疲软。

但若放眼全局，这一解释便显得有些苍白无力。

Las Vegas Sands 的高管最近在2025年底宣称，MBS 取得了“赌场酒店历史上最辉煌的一个季度”。如今，它被行业分析师视为全球最赚钱的赌场物业之一。

事实上，这家标志性的市中心物业与RWS拥有基本相同的游客群体，也面临着同样的全球宏观逆风，但它却持续实现着大幅增长。

昂贵的努力

云顶新加坡常常将其非博彩业务视为一个亮点。

保持对游客的吸引力至关重要，而翻新新加坡环球影城的小黄人乐园（Minion Land）以及新建的新加坡海洋馆（Singapore Oceanarium）等景点的确提升了非博彩业务的收入。

然而，运营生活服务产业群的景点成本高昂。营销、人员配置和维护这些庞大资产的成本侵蚀了利润率，并且难以填补因缺少赌场贵宾客户而造成的财务缺口。

展望未来，与转型相关的开支可能会继续维持在令人痛苦的高位。

这让股东们处在一个非常尴尬的境地。

RWS地处一座岛屿上；公司必须投入巨资才能吸引客流过桥。而当游客抵达后，餐饮和娱乐的成本又很高，与此同时，利润丰厚的博彩区却依旧冷清，令人担忧。

投资者只能等待RWS 2.0翻新计划在2030年前全面竣工。

他们必须为昂贵的转型提供资金，忍受长期的施工噪音，并寄望于这一切最终能转化为真正的盈利复苏。

而在新加坡市中心，MBS也正计划为其数十亿美元的扩建项目融资，其中包括第四座塔楼和一个娱乐场馆。但由于其正豪取创纪录的利润，投资者更有可能被它的优势所吸引。

云顶新加坡指出两家综合度假胜地之间的结构性差异不无道理。我们或许应该停止期望RWS的业绩能与全球最赚钱的赌场一较高下。

但即使完全以其自身的历史业绩来衡量，这家坐落于圣淘沙的赌场也正打着一手烂牌。投资者应该考虑，是否是时候弃牌离场了——至少目前如此。