2026年，解读黄金与比特币的关系对机构投资组合至关重要

在2025年底见顶后——具体来说是在10月份创下超过126,000美元的历史新高后——全球最大的数字资产比特币价格急剧下滑，在2月份短暂测试了60,000美元的价位，随后在当月晚些时候回升至70,000美元。

从高点到低点，其回撤幅度在低位时达到了约50%至52%。

人们很容易将任何剧烈的抛售解读为对比特币机构采纳的生存威胁，甚至认为这会危及价格反弹至历史新高的前景。

然而，历史表明情况并非如此。这种幅度的周期中段回调一直是比特币牛市的常态特征，而非其终结的信号。新进入该领域的投资者会关注下跌的速度，但作为经历过多个周期的我们，更关注的是反弹的性质。

从近60,000美元的价位大幅反弹，暗示长期持有者和机构在压力水平下仍愿意吸收供应。由于挖矿盈利能力下降，退出该领域的矿工在清算其持有的比特币时，造成了持续的供应过剩。

当价格跌破“解放日”（Liberation Day，2025年4月2日）的水平时，意志不坚定的持有者，尤其是新入场的投资者，很可能已经投降出局。在我们看来，这是一次向更长期的机构持有者进行的重置。

关键在于，加密货币领域的特有因素和宏观经济的不确定性共同作用，导致了近期的疲软。在席卷全球市场的人工智能（AI）热潮之后，美国股市价格已停滞不前。

人工智能生产力可能导致大规模裁员，这种对反乌托邦未来的担忧所造成的紧张情绪，已促使投资者重新评估其投资组合的定位。投资者很难下决心出售其科技股敞口，因为在当前节点，未来人工智能发展的潜在上行空间超过了潜在下行风险。

较弱的投资叙事将被抛弃。比特币——由于迄今为止尚未展现出任何实际用例，加上美国国会围绕《美国稳定币国家创新指导与确立法案》（Genius (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act)）和《数字资产市场清晰度法案》（Digital Asset Market Clarity Act）的监管明确性有限——很可能成为机构投资组合中首当其冲被削减的资产。

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比特币：非流动性时期的资产？

正是因为比特币通过交易所交易产品、衍生品和宏观基金已更深地融入机构投资组合，它现在对那些冲击高贝塔（beta）股票（即波动性大于标普500等大盘指数的股票）的因素表现出更高的敏感性。

自2020年以来，当流动性枯竭时，比特币与风险资产的相关性有所增强。它对流动性状况高度敏感，甚至表现出流动性状况变化的先行指标迹象。然而，考虑到比特币的交易历史很短，其作为机构投资者交易资产的时间则更短，因此这种关系可能是虚假的。

这种关系可能归因于比特币2100万枚的有限供应量，这使得一些人称其为“世界上最硬的资产”。因此，在货币过度扩张或法定货币贬值的时期，比特币作为一种价值储存手段，其表现往往优于其他资产，与黄金颇为相似。

尽管如此，比特币要真正成为一种价值储存手段，还有很长的路要走。当前的市场结构强化了比特币的高贝塔特性，这可能会使寻求稳定对冲的投资者望而却步。比特币是全天候（24/7）交易的，这使其在非流动性时期尤其容易受到价格波动的影响。

当价格走势与市场共识交易相悖时，强制平仓可能会迅速连锁发生，将温和的宏观冲击转变为巨大的价格波动。这种行为在周末或节假日期间尤其会被放大，因为此时传统市场休市，流动性稀薄，唯一可交易的市场就是加密市场。

与黄金不同，尽管比特币的交易所交易基金（ETF）在美国推出后资金流入创下历史记录，但其现货和衍生品市场仍然相对较浅。随着时间的推移，更深层次的机构兴趣将带来更强的流动性，而这将进一步促进机构所有权的扩大。

需要明确的框架

就目前情况而言，监管不确定性正在阻碍机构在其投资组合中完全接纳比特币。由于缺乏一个普遍接受的框架来界定比特币在资产负债表和财务报告中的处理方式，许多机构将其视为战术性敞口，而非战略性配置，甚至干脆敬而远之。

更清晰的监管架构以及与正式风险管理框架的整合，将是机构更广泛地参与该资产的先决条件。

为推动采用，还必须解决其他结构性问题：包括更深的现货和衍生品流动性、更大的非杠杆长期持有者基础，以及由负债驱动型或防御型投资策略的投资者更广泛地持有。

还有一个问题：边际买家是谁？当前的资金流主要来自数字资产金库，但仅凭这些资金流不足以表明市场已真正成熟。

黄金与比特币之间的关系将是本轮周期中决定性的资产配置问题之一。黄金仍然是历经考验的防御性支柱——它流动性深厚，被普遍接受，并在数十年的危机中久经考验。

比特币，尽管其波动性高且结构不成熟，却代表了黄金无法提供的东西：与资本市场持续数字化相关的非对称上行潜力，以及2008年后货币扩张和冠病疫情后债务水平不断上升所带来的长期影响。

严谨的机构应对之策并非二选一，而是根据各自当前的成熟阶段来确定配置规模。黄金理应获得其战略性配置。而比特币在当前节点，则需要一个经过深思熟虑且风险可控的头寸，既能反映其当下的高贝塔现实，也能体现其未来的价值储存潜力。

如果等到监管完全清晰或市场结构完美无瑕时才开始为比特币敞口构建框架，那么可能会面临一个风险：当投资者所等待的催化剂出现时，市场早已将这些利好因素计入价格。

现在就是审慎布局的窗口期，而不是等到新闻头条再次变得狂热之时。

（作者是亚洲数字资产合作伙伴QCP的交易员）