Z世代眼中的市场：滑动、点击、交易

去年，当新加坡的国库券（Treasury bills）和储蓄债券（Savings Bonds）开始吸引更高需求时，这股热潮的部分驱动力来自于二十多岁的投资者。年轻人显然对金融感兴趣，但他们的参与方式与前几代人有所不同。许多 Z 世代可能更具选择性，也更加数字化。

提早投资，方式审慎

SingSaver 在 2020 年的一项调查发现，85% 的 Z 世代参与者在 22 岁之前就开始储蓄，而千禧一代的这一比例为 41%。世界经济论坛于 2025 年 3 月发布的《2024 年全球散户投资者展望》也反映了这一趋势，该报告指出，Z 世代投资者更早开始学习金融知识，并对自己的投资决策更有信心。

有趣的是，尽管这一群体在概念上拥抱风险，但他们的实际行为却相当克制。

根据一份《2023 年 Finra-CFA 协会全球投资者调查》，约半数 Z 世代受访者称自己愿意承担重大或高于平均水平的风险。纳斯达克的一项投资者情绪研究报告显示，近 60% 的 Z 世代投资者对加密货币及其他数字资产等高波动性资产表示出兴趣。

然而，观察到的资产配置情况却更为保守。DBS 的《2025 年财务健康研究》发现，年龄在 25 至 44 岁之间的新加坡人（包括年龄较大的 Z 世代和千禧一代）仅将收入的 15% 至 17% 用于投资，其中超过一半的资产投向了国库券或新加坡储蓄债券。来自投资平台 eToro 的数据也表明，美国的年轻散户也同样偏好流动性和资本稳定性。

当市场变得移动化

这种谨慎表明，他们更侧重于学习和积累经验，而非投机。然而，数字投资平台的设计往往旨在让投资者保持活跃。主要通过“数字优先”平台进行投资的 Z 世代，尤其容易受到这些应用程序中嵌入的行为“助推”的影响。

交易平台和机器人顾问依赖于“数字参与实践”（Digital Engagement Practices, DEPs），通过推送通知、排行榜、奖励和社交提示等功能来保持用户活跃。这些功能让投资感觉直观且富有游戏性，对于在无缝数字体验中成长起来的一代人来说尤其如此。然而，这些设计可能会以既不中立也并非总是有益的方式，塑造人们对风险和回报的认知。

来自行为实验的证据

Z 世代的优势在于精通数字技术，但他们表面上的谨慎可能会因冲动操作而受到影响。在每个通知都在争夺注意力的环境中，最难的纪律是按兵不动。

金融应用程序的设计可能会制造一种微妙的安全错觉。即时刷新投资组合的功能，会让风险感觉上是可控的，即使在杠杆或持仓集中度很高的情况下也是如此。

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这种“控制错觉”（illusion of control）助长了一种信念，即更多的数据和更快的访问速度可以减少不确定性。实际上，这可能导致过度交易或跟风网络热点。值得注意的是，半数 Z 世代承认曾因“害怕错过”（fear of missing out）而进行投资。

监管机构正在为这些风险寻找证据。2024 年，英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）发现，推送通知使交易量增加了 11%，而积分和奖品则刺激了 12% 的增长。这两种助推方式也提高了风险较高资产的交易占比，并且在年轻用户（18 至 34 岁）和金融知识水平较低的人群中影响最为显著。

同样，安大略省证券委员会（Ontario Securities Commission）在 2022 年的一项研究警告称，设计上的微调可以在不改善投资者回报的情况下推高交易量。与对照组相比，那些获得价值微不足道的积分奖励的投资者，其交易量要高出 39%。

“参与架构”——包括界面中内置的颜色、奖励和反馈的组合——会影响现实世界的行为。对于年轻投资者来说，由于交易应用程序往往是他们的主要金融工具，这种影响会更加显著。

监管机构对设计风险形成共识

全球监管机构目前将这些做法视为一种全新的、独特的行为风险类别。2024 年，美国证券交易委员会（SEC）的投资者咨询委员会警告称，预测性数据分析和数字参与实践（DEPs）可能会模糊“推荐”与“操纵”之间的界限。该委员会敦促 SEC 关注与投资者直接互动的人工智能驱动系统，并依赖如《最佳利益规则》（Regulation Best Interest）等现有信托框架来管理利益冲突。

国际证券委员会组织（International Organization of Securities Commissions）在其 2025 年关于数字参与实践（DEPs）的最终报告中更进一步，呼吁成员监管机构采纳十项“良好实践”。其中包括确保参与功能符合投资者的最佳利益、监控其对行为的影响、披露潜在冲突以及整合投资者教育举措。

对于金融机构和教育工作者而言，挑战在于如何转化和传达。

投资者教育工作应在年轻人聚集的地方展开，即移动界面和社交平台。这意味着要利用短视频、游戏化挑战和仪表盘来奖励耐心而非频繁交易。如果市场已成为一个应用程序，其设计就应促进良好的习惯。“助推”应强调复利的好处，而不仅仅是每日的价格波动。

新加坡已在这方面迈出了初步的步伐。新加坡金融管理局和银行与金融学院已经扩展了数字金融和投资者素养计划。随着这些计划的演进，下一阶段应侧重于“行为设计素养”——即教导投资者识别一个界面是如何影响决策的。

对于 Z 世代而言，具备这种意识与理解分散投资或复利同样重要。

重塑用户界面设计

在投资习惯的形成期，Z 世代正通过数字镜头审视市场。理解用户界面设计的重要性，有助于新加坡的行业、教育界和监管机构推广良好的投资习惯。设计已不再仅仅是美学问题，它如今已处在市场行为和投资者保护的核心位置。

本文作者为特许金融分析师（CFA），现任新跃社科大学（Singapore University of Social Sciences）成人学习部门 SUSS Academy 的课程主任（商业与技术组）。他同时也是新加坡特许金融分析师协会（CFA Society Singapore）教育与内容委员会的成员。