格林斯潘的失策对Warsh执掌的美联储有何启示

在其自由市场理念的某些元素正经历复兴之际，曾领导美国联邦储备委员会（简称美联储）走过数十年繁荣时期的全球央行界巨擘ALAN Greenspan 与世长辞，享年100岁。

包括新任美联储主席 Kevin Warsh 在内的拥趸们，对 Greenspan 在“大缓和”（Great Moderation）时期的经济领导能力记忆犹新。

Greenspan 在接管饱受通胀困扰的1970年代和1980年代初之后，其领导下的美联储实现了物价基本稳定、资产市场蓬勃发展和经济平稳增长。

他因在互联网时代的技术变革中对经济进行微调，并始终将通胀控制在相对稳定的水平而赢得了声誉，被称为“大师”（the Maestro）。

1990年代末，Greenspan 的履历更添光彩。当时他允许经济运行得比其他人所希望的更热一些，押注于个人电脑和互联网普及带来的新兴生产力已经提高了经济的自然增长极限。

他通过一种后来被称为“美联储官话”（Fedspeak）的晦涩隐语向公众发表讲话，从而保留了政策选项并保持了灵活性。

Greenspan时代的有利因素

Warsh 继承的是一个正在适应人工智能的经济体，他显然从 Greenspan 对生产率的判断以及对自己底牌秘而不宣的偏好中获得了启发。

但这位新任美联储主席应谨慎行事，切勿从 Greenspan 复杂的政治遗产中吸取错误的教训。

首先，“大缓和”本身不仅源于政策制定的改进，也得益于相当大的经济和人口红利运气，而这是 Warsh 今天无法指望的。

在一个通胀心理很大程度上能自我实现的世界里，Greenspan 有幸从已故的 Paul Volcker 手中接任美联储主席一职，后者曾为遏制物价波动发起了一场残酷且充满政治挑战的“战争”。

在更为有利的背景下，Greenspan 于1994年主动加息，在 Volcker 的成功基础上再进一步，巩固了美联储的公信力。在他任期的大部分时间里，他还受益于低能源价格和医疗保健领域的通缩趋势。

尽管如此，金融危机还是给 Greenspan 的履历留下了一个重大的注脚。虽然他于2006年退休，但许多观察家现在批评他多年来的宽松货币政策和松懈的监管，认为这为两年后金融体系的崩溃埋下了伏笔。

后续研究表明，持续宽松的货币政策时期往往会激励那种过度冒险行为，我们现在将其与2000年代的房地产投机联系在一起。

由于安全资产的收益率偏低，市场参与者在风险曲线上越走越远，利用杠杆参与热门且估值高昂的资产市场。

2008年，当被问及为何没有采取更多措施来遏制不负责任的贷款行为时，Greenspan 本人对众议院监督和政府改革委员会表示，他发现自己最低限度监管的理念存在“一个缺陷”，并“为此感到非常痛心”。

Warsh面临着不同的环境

人们很容易将 Greenspan 的辉煌岁月与人工智能时代相提并论，但两者之间也存在许多差异。

Warsh 是在通胀率连续五年高于目标之后接管美联储的——这与 Volcker 为 Greenspan 创造的良性循环完全不同。

目前，人工智能热潮感觉更像是一场需求冲击，它造成了短缺，并推高了数据中心所需组件的价格。预期的生产力提升仍是中期才能实现的故事。

世界也已成为一个地缘政治的火药桶，在过去四年中发生了两次能源冲击——这与 Greenspan 时代全球化通缩力量不断积聚的势头截然不同。

更重要的是，近几十年来维持低利率和低通胀的人口红利顺风和全球储蓄过剩的局面可能正在转变，因为婴儿潮一代已开始消耗他们充裕的退休储蓄。

至于医疗保健，婴儿潮一代的老龄化使其成为通胀的潜在上行压力来源，而非1990年代那样的通缩力量。无论如何，这都不能算是 Greenspan 经济的重演。

在沟通方面，Warsh 应谨慎，不要让美联储的透明度革命开倒车。决策者的不透明性或许能保留政策选择权，但也有加剧市场波动的风险。

几十年前，Greenspan 在运气加持下，得以侥幸成功。

尽管存在表面上的相似之处，但 Warsh 正航行在一个截然不同的世界里。“大师”的著名剧本在当前环境下可能只会增加通胀和经济风险。彭博社