如果人工智能看起来像泡沫，行为也像泡沫，那么……

2007年7月，就在全球金融危机爆发前夕，Citigroup首席执行官Chuck Prince曾说过一句名言：“只要音乐还在响，你就必须起身跳舞。”

此后，他的这句话成了每次投机热潮中最具代表性的引言之一：投资者或许意识到股价估值已高得离谱，但只要价格持续上涨，就没人愿意离开舞池。

如今，这种情绪似乎尤为贴切。

人工智能已成为这十年来的主要投资主题，投资者却鲜少关注估值。

例如，金融追踪网站Investing.com的数据显示，SpaceX的往绩市盈率约为-51，这意味着，尽管该公司目前处于净亏损状态，但其交易价格仍含有保费。

由于该公司没有盈利，许多分析师转而使用市销率来评估SpaceX，而其市销率高达约138倍的天文数字——此言双关，并非虚指。

与此同时，数千亿美元的资金正投入人工智能芯片、云计算、数据中心和电力基础设施等领域。

据说，投资者已普遍接受人工智能将改变全球经济几乎所有行业的观点。

尽管他们或许是对的，但正是这种信念，使得人们将其与2000年的互联网泡沫的繁荣与破灭进行比较时，既感到兴奋又感到不安。

与互联网泡沫的相似之处

对于还记得的人来说，上世纪90年代末的互联网革命通过改变通讯、零售、娱乐和金融等领域，确实改变了世界。

投资者准确地识别出这是历史上最伟大的技术变革之一，当时创造出了“企业对企业”（business-to-business）和“企业对消费者”（business-to-consumer）等术语，用来兜售未来巨额财富的美好愿景。

然而，他们搞错的是当时互联网公司的实际价值。许多公司除了一个网站、一份雄心勃勃的商业计划和一个看似可信的增长故事之外，几乎一无所有。

问题在于，这些公司的收入微不足道，利润根本不存在，估值也脱离了现实。当期望最终与商业现实发生碰撞时，互联网泡沫便以惊人的方式破裂了。

平心而论，如今的人工智能领域的领军企业与当年有着根本的不同。

除了SpaceX，Nvidia、Microsoft、Alphabet、Amazon和Meta都是利润丰厚的企业，拥有稳健的资产负债表和主导的市场地位。

此外，与互联网泡沫时代的公司不同，如今的科技巨头是利用真实的现金流，而不仅仅是投资者的乐观情绪，来为其在人工智能领域的雄心提供资金。

然而，尽管差异显著，但这并不能排除泡沫的可能性。历史表明，当投资者将真正的成功过度外推至遥远的未来时，泡沫就会产生。

铁路、电力和互联网等技术创新都改变了社会，但每一个都经历过其市场估值变得无法自圆其说的时期。

问题不在于人工智能能否成功重塑我们的生活方式，而在于当前的股价是否已经为该领域过多的公司计入了“完美”的预期。

投资者正日益青睐几乎所有能讲出令人信服的人工智能故事的公司。传统的估值指标常常被忽视，因为市场上总在重复那句话：“这次不一样”。

“错失恐惧症”（Fear of missing out）的影响力已完全不亚于严谨的分析。

2000年的教训依然清晰：在顶峰时期买入纳斯达克100指数的投资者，他们对互联网的判断是对的，但对价格的判断是错的。

事实是，没有人知道今天的热情何时会消退。也没有人知道什么事件最终会引发市场回调。正如Chuck Prince所发现的，音乐的持续时间可能比许多人预期的要长。但它终究会停止。

毕竟，如果它看起来像泡沫，行为也像泡沫，并且驱动它的心理与吹起此前每一次投机热潮的心理如出一辙，那么它很可能就是个泡沫。