通胀：两害相权取其轻

屡创新高的股市对大多数美国中产和工薪阶层的前景几乎没有帮助，随着劳动力市场停滞和生活必需品价格上涨，他们的处境日益艰难。摆脱招聘困境的方法是大幅降低企业和消费者的借贷成本，但这有可能再次引发痛苦的通货膨胀。

“我们面临着双向风险的局面，这意味着没有无风险的路径可走，” 在美国联邦储备委员会（简称美联储）上周降低基准利率后，其主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 承认。

尽管高物价令许多家庭难以承受，但不断上升的失业率将是更糟糕的情况。这一严峻的现实可能会扩大那些本已艰难维持生计的家庭与从繁荣股市中获益最多的富裕美国人之间的差距。

对利率敏感的房地产市场，是政策制定者判断通胀路径的一个有效晴雨表。其目前的低迷状态意味着，除了央行应忽略的关税引发的压力外，通胀不太可能迅速失控到超出美联储的掌控。房价的非健康上涨将是一个早期预警，表明是时候停止宽松政策了。

劳动力市场在2025年放缓已不是秘密。过去四个月，美国经济平均每月仅增加27000个就业岗位，整体失业率从1月份的4%缓慢攀升至4.3%。

关于这种放缓在多大程度上是由移民减少造成的，目前尚有争议。但值得注意的是，过去两年中，经历零薪资增长的工人比例一直在小幅攀升。

根据亚特兰大联邦储备银行的数据，9月份有13.6%的工人没有获得加薪，这一比例与2019年的情况相似。但在2019年，美联储偏好的通胀指标为1.5%，而如今为2.9%——在当前通胀更高的情况下，薪资持平带来的痛苦也更大。目前，最低收入人群的工资增长已落后于所有其他群体。

过去一年，通货膨胀率一直在2.5%至3%之间徘徊，但压力的来源构成已经发生了变化。

食品通胀再度抬头；在触及一年前的低点后，消费者价格指数中的食品部分在过去一年里上涨了3.2%。受关税影响的牛肉和咖啡价格正以两位数的速度上涨。

此外，尽管汽油价格保持稳定，但由于人工智能的需求给能源网带来了压力，电价一直在飙升。在该国许多地区，房屋保险费用也出现了令人痛苦的上涨。

对于中产阶级的房主来说，许多地区房屋价值的下跌以及对卖家不利的市场环境，都加剧了这些压力。反过来看，这种疲软态势也意味着美联储有一定的回旋余地。

根据标普凯斯-席勒美国全国房价指数，全国房价已连续四个月下跌。在有数据可查的最近一个月，即6月份，凯斯-席勒指数追踪的20个都会区中，有17个的房价经季节性调整后出现下跌。

尽管越来越多家庭的房屋价值在下降，但潜在购房者仍然不具备使购房具有吸引力的负担能力。

另一方面，消费增长则保持韧性，8月份超出分析师预期的零售销售数据就证明了这一点。劳动力市场降温与消费保持韧性之间的分化，说明了高收入消费者在维持经济正常运行方面日益增长的重要性。

Moody’s Analytics的分析显示，今年第二季度，收入最高的10%人群所贡献的消费份额上升至至少是1989年以来的最高水平。对于没有金融资产的消费者而言，“先买后付”贷款的激增可能表明，这些家庭正在使用非传统形式的借贷来维持生计。

尽管劳动力市场疲软、通胀具有粘性且房地产市场功能失调，但最富有的美国人仍然拥有不断增长的金融投资组合来支撑他们的消费。美联储最近的数据显示，从2024年第二季度到2025年第二季度，美国家庭的净资产增加了10万亿美元。

其中，8万亿美元（即80%）的增长归因于公司股票、共同基金份额和“养老金权益”（包括个人退休账户等），换言之，这部分增长来自金融市场。这些资产主要由最富有的美国人持有，对工薪阶层和中产阶级助益不大。

对美国工人来说，最好的希望是美联储降息。购买住房、汽车和偿还消费债务的信贷成本降低，将缓解消费者的部分财务压力，并为劳动力市场提供急需的提振。

对美联储的考验在于，如何找到一个神奇的利率水平，既能提供缓解，又不会重新点燃决策者在过去几年里费力控制住的那种通货膨胀。彭博社