在法治缺失的时代下投资

十亿美元重要吗？如果你是Trump的追随者，答案是“并非如此”。

因为当有消息曝出美国总统Donald Trump在2025年从数字货币权益、房地产和股票交易中获利超过10亿美元时，白宫坚称一切合法。 

也许如此。但考虑到Trump同时还监管着这些领域的政策，此举（充其量）也显得不合时宜。更何况，最近又曝出Trump家族正在投资哈萨克斯坦的矿业，这又是一项似乎将政府与个人生意混为一谈的交易。

此举引发了左翼的愤怒，一些右翼人士也不例外。“这种无耻……将其带到了一个新的高度，”前民主党政府的白宫顾问Heather Boushey感叹道。

或者正如自由主义智库加图研究所（Cato Institute）所说：“共和国历史上没有哪位总统发布过如此多表面上违宪的行政命令，或如此公然地蔑视包括最高法院在内的联邦法院。”此言尖锐。

政治学家们将为此滔滔不绝地争论多年。但投资者也应该关心吗？

乍看之下，似乎不必。毕竟，在Trump任内美国股市一路飙升。而且，很少有金融家在公开场合提及那个不雅的“c”字——腐败（corruption）；我猜，在私下的投资委员会会议上也是如此。

但花旗（Citi）前顶级分析师Matt King认为，这是一个大错误。他现在经营着一家名为Satori的咨询公司，并在最近的一份报告中指出，投资者必须紧急思考这一切。

他写道：“我们正陷入这种看似结构性的、向无法无天状态的滑坡。这不仅是政治学的观察，也是一个投资观察。”

原因是，King将Trump视为自2014年以来美国法律规范长期、悄然受到侵蚀的一种症状。而这影响的不仅仅是美国。

基于规则的秩序在全球范围内已经崩溃，联合国和世界贸易组织等机构也随之衰落。

与此同时，民主正在倒退。贝塔斯曼转型指数（The Bertelsmann Transformation Index）指出，“自2006年以来接受调查的国家中，有三分之二如今的民主程度有所下降”，并且“法治、政治自由和公平竞争持续被削弱”。

一些人将此归咎于信任度的下降：皮尤研究中心（Pew）的一项民意调查显示，如今只有17%的美国人信任政府，而六十年前这一比例为77%。

但对King而言，根本原因在于许多民主国家缺乏有效的政府治理。这促使选民拥抱一位“强人”，他们声称为了取得成果，需要无视法律、国会或议会。

或者引用英国前首相Tony Blair的话：“民主的挑战不在于透明度、诚实或关于精英隐藏权力的阴谋论。而在于……办成大事的能力。”

那么，投资者应该怎么做呢？

一个明智的宏观层面应对措施是（重）读经济学家Daron Acemoglu、James Robinson和Simon Johnson的著作；他们分析了历史数据，并证明了基于规则的制度比专制独裁下的反复无常能带来更高的经济增长。

即使无法无天能带来经济上的短暂亢奋，但也会付出长期的代价。

但另一种微观层面的策略正被一些对冲基金采用，他们悄悄地复制政治精英的投资。

“只要有Trump家族在，项目就会起飞，”一位对冲基金经理最近告诉我。可以称之为部落式投资法，以区别于基本面或动量策略。

然而，部落主义带有风险。King说：“有了正确的政治关系，你的股票能涨十倍。但如果你和你选择的领导人失势，那它就会被摧毁。”匈牙利的4iG或中国的阿里巴巴的命运就说明了这一点。

因此，King的结论是，在无法无天的世界里，投资者应该警惕债券，因为它们的“底线”——即回收率——可能会随着政治变动而被一笔勾销。

即使是那些被认为是“安全”的长期固定收益工具也很危险，因为如果法治受到侵蚀，借款人偿还债务的压力就可能会减小。

他补充道，然而，“在无法无天的世界里，股票实际上可以表现得相当不错，特别是如果它们（拥有）实物资产、定价权或正确的政治关系”。

基于此，购买期权也是明智之举，如果某只股票受到政治精英的青睐而意外飙升，这些期权就会带来回报。

其他分析师可能不同意，和/或更倾向于围绕国家安全等主题构建其投资策略。

许多金融家也认为——或者说祈祷——这种无法无天的状态只是一个很快会逆转的暂时现象；毕竟，美国共和党人曾以法治来定义自己的政党，而且最高法院最近也对Trump的一些计划提出了挑战。

我希望他们是对的。我讨厌这种无法无天和政治上的反复无常，但无论你是否讨厌它，它都不会凭空消失。

因此，在这个伟大共和国成立250周年之际，让我们为美国理想的倒退而哭泣——然后认识到，这不仅是一个政治故事，也是一出资本市场传奇。它不容忽视。 FINANCIAL TIMES