投资者正盲目地进入“黄金时代”

十年前，我曾赞扬英国央行（Bank of England）前行长 Mervyn King 所著的一本关于“极端不确定性”的书。当时，我同意 King 的观点，即极端不确定性——那种统计分析无法处理的不确定性——是金融监管机构面临的一个紧迫问题。在刚刚结束的这非凡的一年之后，这一挑战已不再局限于此。

在过去的12个月里，美国几乎所有的经济政策常规——贸易政策、财政政策、货币政策——都被漫不经心地抛弃了。与此同时，美国经济正处于一场可能与从农业到制造业、或从制造业到服务业的转型同样影响深远的经济革命的最前沿——只不过人工智能（AI）革命的发生速度可能要快得多。

它将走向何方？每个声称知道答案的人，不是在撒谎，就是在自欺欺人。这正是极端不确定性的核心所在。指导专家预测的模型所依赖的数据，从未遇到过这样的转变——当然更不是所有转变同时发生。基于既有模式的风险衡量标准基本上是无用的。

如果明年经济崩溃，那将是史上原因最为错综复杂的一次崩溃，可供选择的原因实在太多。然而，经济或许远未到崩溃之时，反而可能正处在一场生产力革命的开端，其力量之大，足以压倒美国总统 Donald Trump 政府及其继任者所做的每一个选择，无论好坏。没人知道答案。这就是不确定性所能达到的极致。

当前对经济状况的困惑似乎很能说明问题。过去几天，官方统计数据显示，美国经济正在强劲增长（第三季度国内生产总值年化增长率达到惊人的4.3%），而与此同时失业率似乎又在上升（这导致美国联邦储备委员会（美联储）出于对可能出现衰退的担忧，于本月早些时候将其政策利率再次下调了25个基点）。

或许是人工智能造成了这种奇怪的现象——在推动增长和生产力的同时，导致劳动力需求降温。但这似乎不太可能。人工智能当然有能力改变工作场所，但现在还为时过早。

投资数据无疑体现了这股热潮（毕竟所有这些数据中心都需要资金投入），但其对就业和生产力的影响——目前来看——还只是猜测。即使我们现有的数据是可信的，它们也很难解读——但事实并非如此。由于政府停摆，官方统计数据仍处于混乱状态。

以下是我们确实知道的一些情况。

首先，数十年来关于国际贸易的传统观念已被抛弃。过去，贸易关乎竞争、效率、比较优势和互惠互利。现在，它关乎的是谁在剥削谁。

美国因其想象中数十年的技术落后和经济表现不佳而感到沮丧，并拒绝再受束缚。“互惠关税”——或诸如此类的措施——将恢复某种形式的全球经济正义。

从今以后，贸易将不再是所谓的“自由”或“公平”贸易。它将由华盛顿的专家们进行管理，以便为美国带来最大利益——否则将面临国际制裁，甚至包括退出长期联盟。

其次，财政政策已不复存在。美国的政客们将继续围绕税收和政府开支争论不休——争论任何一方获胜后谁是赢家谁是输家——但公共借贷和公共债务在政治上已无足轻重。两党都不认为任何特定政策对预算赤字的影响还值得一提。

我是否言过其实？美国经济正处于或接近充分就业状态，并以相当快的速度增长——然而其预算赤字约占国内生产总值（GDP）的6%。公共债务占GDP的100%（为60年来最高水平），且预计将持续上升。

不久前，政策制定者们还在担心财政回旋余地——即政府在经济衰退时通过增加借贷来刺激经济的能力。问题的关键并非大多数政客认为“财政空间”是无限的，这本身就已经够糟糕了。问题是，他们甚至已经不再考虑这个问题。

第三，我们所熟知的货币政策也岌岌可危。直到最近，传统观点还认为央行的独立性是行之有效的——这一观点曾像“自由贸易是好事”和“财政责任很重要”等理念一样牢不可破。

货币政策的作用具有滞后性，而政客们只关注短期利益，因此一个受政治指导的央行会带来推高通胀的倾向：它会选择更受欢迎的路线（降低利率），尽管它知道延迟出现（因此在政治上无足轻重）的后果将是物价上涨。

Trump 政府已着手将美联储政治化——将白宫官员 Stephen Miran 安插进其政策制定委员会，试图以抵押贷款欺诈的指控罢免另一位理事，并一有机会就斥责其领导层。

主席 Jerome Powell 将于五月卸任，总统将很快任命一位继任者。外界预计他将选择一位政治追随者。此外，财政部长 Scott Bessent 刚刚表示，一旦通胀率回到2%，美联储就应该重新审视其通胀目标。它或许不应再以每年2%的物价涨幅为目标，而是采用一个目标区间，例如1.5%至2.5%，或1%至3%。

Bessent 反对当前目标的理由显然是“精确到小数点的确定性简直是荒谬的”。这很奇怪，因为美联储显然并不认为自己受到任何此类精确度的束缚：通胀率已经连续五年超过2%的目标，且美联储预计要到2028年才能完全回落。

重要的是，存在一个明显的风险，即任何区间的上限（无论是2.5%还是3%，而非2%）实际上都将成为新的目标。这种看法，加上一个独立性减弱的美联储，很可能会导致预期通胀上升，并最终导致实际通胀上升。

美国经济是一个极具韧性的有机体。在未来几个月，它将需要展现这种韧性。或许它能够顺利度过在贸易、财政和货币政策方面共识的破裂，而这些共识在过去几十年里曾让其受益匪浅。或许新的常态最终会行之有效，又或者旧的常态会在后 Trump 时代卷土重来。

考虑到人工智能的到来，也许这一切都无关紧要，经济无论如何都会持续走强。投资者正在对这个承诺中的黄金时代大举押注，却对其真正含义一无所知。BLOOMBERG