投资者须应对未知风险

【新加坡】美国前国防部长 Donald Rumsfeld 曾以一种典型的晦涩难懂的政治辞令，在谈到世界局势、伊拉克、Osama bin Laden 和恐怖主义时，滔滔不绝地谈论着“已知的已知”、“已知的未知”和“未知的未知”。

在我们迈向2026年之际，有趣的问题是，他的这套框架是否能应用于股市，而不是去费力搞清楚他到底在说什么。

如果你去询问股票策略师的看法，答案很可能如下：前景是乐观的，因为美国经济看起来不错，通胀似乎已得到控制，利率正在下降，而且由于人工智能（AI）的发展，企业盈利将带来超预期的惊喜。

人们很容易认为这些是“已知的已知”，但现实是，唯一“已知的已知”是，分析师出于自身利益，在发表意见时总是倾向于描绘一幅乐观的图景，以免激怒上司或失去客户。

事实是，“已知的未知”远多于已知之事（而投资者应该明白这一点）。

大幅加息的时代已经过去——至少就2026年初而言是如此。美国联邦储备局（The US Federal Reserve）刚刚再次降息，并预计2026年只会再降息一次，这预示着利率将长期处于平稳状态，而非迅速回归近零利率。

此外，通胀虽已回落，但并未完全恢复到冠病疫情前的水平。预测显示，全球通胀将呈下降趋势，到2026年将降至约3.6%，而发达经济体的通胀率将在2%区间的中部水平。

第一个主要的“已知的未知”是，通胀的“最后一英里”是否会如预期般发展。工资粘性、地缘政治和能源价格波动都可能推高通胀，迫使美联储（Fed）采取更谨慎的立场。

在增长方面，基线预测指出全球经济正在放缓，但未必会停滞。然而，值得注意的是，JPMorgan的最新估计显示，美国和全球明年陷入衰退的概率仍有35%。

人工智能是当前庞大且可衡量的资本支出主题。在数据中心、芯片和网络升级的推动下，全球人工智能资本支出（capex）预计将在2026年超过5700亿美元。

少数几家大型科技股仍然是主要受益者，盈利预期也反映了这一点：标普500指数（S&P 500）成分股的盈利预计将实现百分之十几的中段增长，其中与人工智能相关的公司贡献了不成比例的巨大部分。

然而，我们不知道的是，人工智能的利好是否已被市场消化。标普500指数持续创下历史新高，其预期市盈率约为24倍，远高于其近19倍的十年平均水平。

此外，人工智能的收入回报仍不确定。资本支出是巨大的，但广泛商业化的时间表尚不明确。如果生产率的提升令人失望，怀疑情绪可能会在2026年开始蔓延——从纳斯达克指数（Nasdaq）过去几周的表现来看，这似乎已经发生了。

与此同时，真正的意外——即“未知的未知”——可能来自任何地方：对人工智能的突然监管收紧、重大网络安全事件、地缘政治冲击，或是私人信贷或影子银行领域的金融事故。

另一个“未知的未知”是，一旦需要动用，美联储的“看跌期权”（Fed's put）——即在发生史诗级崩盘时救助华尔街的明确保证——是否会失效。市场已习惯于相信美联储会为任何重大崩溃兜底，如果这种信念破灭，没人知道最终结果会是什么。

就目前情况而言，投资者因此应为“已知的已知”做好部署，但也要警惕所有的未知——无论是已知的还是未知的。