美联储独立的末日？

【华盛顿特区】随着美国总统 Donald Trump 再次向美国联邦储备委员会（美联储）施压，这次甚至对美联储主席 Jerome Powell 展开刑事调查，央行独立性的终结可能近在眼前——至少在美国是如此。这一威胁出现之时，物价稳定的风险正日益加剧，并已导致金融市场异常紧张。

Trump 对 Powell 及整个美联储的威胁，不可掉以轻心。

通货膨胀是一场缓慢发酵的灾难。就像温水煮青蛙的寓言一样，起初并不会感到不适。但正如青蛙直到水温沸腾、为时已晚才意识到危险，通胀的痛苦也常常在物价上涨已在经济中根深蒂固后才被察觉。

通胀通常始于一种轻微的失衡：过多的货币追逐过少的商品。

早期的价格上涨在几乎没有引起不适的情况下吸收了过剩需求，但即使计入进口，来自消费者、投资者、出口商和公共部门的总需求，仍然超过了经济体生产商品和服务的承载能力。

随着物价上涨，人们很自然地希望保护自己的购买力。工人要求更高的名义工资，企业通过贷款或动用资产寻求额外融资，政府则通过调整福利或扩大财政赤字来维持实际支出。

为了满足更高的支出需求，信贷扩张，货币供应量也随之增加。

这些发展虽然提供了短期缓解，但却加剧了通胀压力和经济不确定性。随着消费者试图维持生活水平，储蓄下降，通胀加剧，资本也转向那些有望获得快速回报的活动，而非追求长期生产率的增长。

良好的经济学要求立即采取行动

不断上涨的通胀对某些群体的惩罚远大于其他群体。养老金领取者和其他依靠固定名义收入生活的人群通常受冲击最严重，而公共部门的工资增长则滞后于物价上涨。

随着受损群体的范围扩大，政治家们往往会采取短期的、具有扭曲性的措施来应对，例如往往会适得其反的价格或租金管制。结果，公众的反对情绪加剧，增加了政治动荡的风险。

为支出增长踩刹车总是不受欢迎的，这就是为什么政治家们常常试图将清算推迟到下一个选举周期之后，或者至少等到通胀的代价变得无法忍受时再行动。

两次世界大战之间的德国提供了一个最清晰的例子。第一次世界大战后，恶性通货膨胀达到了灾难性水平，摧毁了储蓄，侵蚀了社会信任，并动摇了政治体系，为纳粹主义的崛起铺平了道路。

这段创伤如此之深，以至于在德国文化中留下了持久的烙印，时至今日，德国人对通胀仍深怀戒心。

这种矛盾是现代货币政策制定的根源：好的政治倾向于拖延，而好的经济学则要求立即行动。

这就是为什么经济学家长期以来一直倡导央行独立性，这能使决策者免受政治压力的影响，让他们能够通过利率和其他工具来维持物价稳定——通常定义为低而稳定的通胀。

在一些发达经济体，央行的唯一目标是保持低通胀。而在其他国家，如美国，央行则在确保物价稳定和促进充分就业的双重使命下运作。为此，央行工作人员会定期评估新出炉的数据，以便为决策者提供清晰的经济状况图景。

需要稳健的判断力

与大多数发达经济体的央行一样，美联储长期以来都保持独立。但随着 Powell 的任期将于明年五月结束，货币政策方向和美国经济潜在实力的不确定性异常之高。

尽管投资依然强劲，尤其是在人工智能等领域，但通胀率高于美联储 2% 的目标，劳动力市场也显示出降温迹象，不过经济仍接近充分就业状态。

在这些条件下管理通胀需要审慎的判断，专家们对于何为适当的应对措施意见不一。尽管美联储在 2025 年 12 月降息，但它暗示未来可能降息次数会减少——这或许触发了 Trump 最近对 Powell 的行动升级。

这场辩论凸显了美联储独立性的重要性，其目的在于确保货币政策反映的是基于经济分析的专业判断，而非短期的政治压力。

通过反复向美联储施压要求降低利率，并宣称下一任美联储主席应该是“一个坚信要大幅降低利率的人”，Trump 已将这一原则置于风险之中。

其影响远远超出了美国。如果 Trump 以忠诚度而非能力和稳健判断力为标准来挑选美联储主席，美国的货币政策可能会比应有水平更为宽松，从而加剧通胀，削弱美联储应对未来经济衰退的能力，并损害全球经济的稳定。

下一任美联储主席的选择应以国会设定的目标为指导，而非受 Trump 的政治利益和个人好恶所左右。如果美联储卷入党派政治，其信誉将受损，通胀也将变得更难控制，逆转通胀的代价也会高昂得多。PROJECT SYNDICATE

本文作者曾任世界银行首席经济学家、国际货币基金组织第一副总裁，现为约翰霍普金斯大学高级国际研究学院国际经济学高级研究教授，以及斯坦福大学国际发展中心高级研究员