从“登月计划”到资本市场：在投身SpaceX的超大规模IPO前，应先了解其运作机制

市场上每隔一段时间，就会出现一个意义似乎超越金融本身的首次公开募股（IPO）案例。

SpaceX就是其中之一，其IPO将于周五（6月12日）在纳斯达克备受期待地首次亮相。OpenAI和Anthropic可能也会在今年晚些时候紧随其后。

这些准备进入公开市场的公司并非等闲之辈，其估值高达万亿美元。它们处于我们这个时代一些最宏大主题的核心，例如太空基础设施、人工智能、计算能力、数据中心、国家安全，乃至生产力的下一个前沿领域。

这自然吸引了大量关注。SpaceX的IPO定价为每股135美元，发行量超过5.55亿股。这意味着该公司将通过此次发行募集约750亿美元，使其估值达到1.77万亿美元。

OpenAI和Anthropic也传出可能上市的消息，估值或将同样达到万亿美元级别。在这样的规模下，这些公司不仅是企业界的巨头，其市值更将与许多国家的年度国内生产总值（GDP）相当。

然而，对投资者而言，更有趣的一点并非其账面估值，而是实际进入市场的流通部分。就SpaceX而言，其IPO规模按任何历史标准衡量都堪称巨大，甚至超过了历史上那些超大规模的IPO。

但相对于1.77万亿美元的总估值，此次发行的股份仅占公司总股本的4%多一点。换言之，吸引眼球的是估值，但对市场运作机制而言，真正重要的是流通股（float）的数量。

这一区别至关重要，因为它改变了该公司与指数之间的关系。

人们很容易认为，一家估值1.77万亿美元的公司在纳斯达克上市后，会立即成为纳斯达克100指数或最终成为标准普尔500指数（S&P 500）的重要组成部分。长远来看，这很有可能发生；像SpaceX这样规模和战略重要性兼具的公司，市场将难以忽视。

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自由流通股是关键

但这个过程既非即时也非自动。虽然按总市值计算，SpaceX与纳斯da克100指数的现有成分股相比堪称庞然大物，但指数的运作并非完全基于账面估值。

自由流通股是关键。如果公司在上市初期只有一小部分股份可供公开交易，那么其对指数的实际影响可能会远小于其总估值所显示的水平。这意味着上市首日的影响可能更多是心理层面，而非机制层面。

这次上市可能会占据新闻头条，成为投资者和基金经理讨论的焦点，但它可能不会立即按照其账面价值的比例重塑指数的构成。

这是一个微妙但重要的区别。许多新加坡投资者通过交易所交易基金（ETF）直接持有S&P 500指数，或通过全球股票基金和单位信托间接持有。如果SpaceX、OpenAI或Anthropic最终被纳入S&P 500指数，那些认为自己只是在购买“整个市场”的投资者，实际上最终也会将这些公司纳入自己的投资组合。

但被纳入指数需要时间并遵循相关规则。一家新上市公司通常需要具备一定的公开交易历史、充足的自由流通股数量，以及——很重要的一点——已报告的盈利能力。

据报道，SpaceX目前在净利润方面尚未盈利，这意味着除非规则改变，否则不应想当然地认为它在短期内一定会被纳入S&P 500指数。

这正是真正投资故事变得更有趣的地方。

IPO只是第一个篇章；第二个篇章是这些公司是否有资格被纳入主要指数。第三个篇章是被动型基金、ETF和关注基准的主动型基金经理将如何应对。第四个篇章则是当员工和内部人士的锁定期满，更多股票流入市场时会发生什么。

每个阶段都可能对市场产生不同类型的影响。IPO可能带来市场的兴奋情绪和股票的稀缺性。如果需求强劲，较小的自由流通股规模可以支撑股价。

之后，未来可能被纳入指数会带来另一波需求，这些需求来自追踪或对标纳斯达克100或S&P 500指数的基金。但与此同时，锁定期满可能带来股票供应，因为员工、早期投资者和内部人士可能希望将纸面财富变现。

投资者纪律是关键

所有这些都让我们回到一个根本问题：为什么需要用有纪律的眼光来看待其估值。

SpaceX的定价方式与传统的航空航天、电信或国防公司不同。相反，投资者购买的是Elon Musk对未来的愿景：可重复使用的火箭、全球卫星宽带、太空基础设施及其在国防领域的应用，甚至可能是在地球之外的全新商业活动。

投资愿景本身没有错；历史上一些最成功的长期投资，若以当下标准衡量会显得昂贵，但以未来视角看却是不言而喻的选择。然而，欣赏一家公司与不计任何代价地购买其股票之间，仍然存在着区别。

SpaceX可能是一家卓越的公司；OpenAI和Anthropic可能成为人工智能经济的核心。然而，市场回报不仅取决于故事本身是否强大，还取决于这个故事在多大程度上已经被计入价格。

在这方面，过去的超大规模IPO提供了一些有益的启示。2012年Facebook的上市备受期待，但其股价在上市后数月内表现挣扎，最终才成为伟大的长期赢家之一。2014年Alibaba的IPO是历史性的，但随着投资者重新评估其增长、监管和治理，其股价后来面临了巨大波动。

2019年Saudi Aramco的上市表明，超大规模IPO从来不只关乎公司本身，还涉及所有权结构、流动性、指数纳入、股息以及市场吸收供应的能力。

如果它们被纳入主要指数，ETF和指数基金的投资者最终可能会自动持有这些公司的股票。这无疑会创造强大的需求，但也可能导致市场进一步集中于少数几家主导公司。

对新加坡投资者而言，这可以说是最实际的一点。你可能无法获得IPO配售；你甚至可能不会直接购买SpaceX、OpenAI或Anthropic的股票。

但如果这些公司规模变得足够大，并有资格被纳入主要指数，它们最终可能会出现在你的全球股票基金、科技ETF或你的S&P 500投资组合中。

因此，即将到来的这些超大规模IPO，不应被简单地视为买入未来的机会，而应被看作是私募市场的雄心转移到公开市场投资组合中的时刻。它们可能是非凡的公司，也可能成为非凡的投资。但这两者并非一回事。

作为投资者，不应仅仅因为这些公司名字响亮，或因为目前投资渠道看似稀缺就贸然入场。相反，应该抛开新闻头条，关注它们将如何进入自己的投资组合。

要了解其运作机制，研究其流通股数量、被纳入指数的路径、锁定期安排，以及最重要的是，要清楚自己为这个宏伟的未来愿景付出了怎样的价格。

能够拥有一部分未来固然很好，但这仍然需要有纪律地进行投资。

作者是华侨银行（OCBC）财富咨询部主管。