为市场动荡的夏季做好准备

金融市场即将进入夏季，而当前的环境为爆发一些市场混乱提供了近乎完美的条件。

北半球的夏季月份向来是市场动荡的多发期。当资深交易员和投资者前往海滩度假，通常留下经验较浅的团队时，交易量往往会萎缩，市场的流动性也随之蒸发。

价格连续性变差，导致股票、债券、货币等各类资产在几乎没有新信息的情况下更容易出现大幅波动。

最近一个生动的例子发生在2024年，当时美国部分通胀数据略显疲软，对美元造成了异常沉重的打击，同时推高了日元并重创了科技股。局势很快失控，日本股市单日下跌12%，并出现了关于美国紧急降息的疯狂传言。

今年夏天，请为类似的大事件做好准备。正如Barclays的Emmanuel Cau所言，股市正进入一个“危险的夏季”，在看似平静的市场基准之下存在着强大的暗流，而高风险的第二季度财报季也即将来临。

投资者和分析师告诉我，他们正在密切关注几个潜在的风险点。

第一个风险点一如既往地是美联储。其新任主席Kevin Warsh因其决心减少公开发言、并减少对央行未来可能举措的指引而令投资者有些不安。

总的来说，这合情合理——毕竟，手把手引导市场参与者并非他的职责。一种更精简、更协调的对外沟通方式可能是有益的。

但正如Warsh所做的那样，将一项需要精心策划、且相当有力的改革议程，与伊朗及其周边的脆弱局势（这可能加剧通胀）结合起来，情况就变得棘手了。

上周美国国债有所走弱，正是因为投资者不确定Warsh是否会忽视近期油价虽小但意义重大的上涨。他们无法准确判断他接下来会试图将美联储引向何方。

State Street Investment Management首席执行官Hung Yie Hsin告诉我：“要解读美联储的意图将变得困难得多。这会带来波动性和不确定性。”与伊朗时断时续的战争若有任何进一步升级，将使这个问题变得尤为突出。

另一个显而易见的风险是日元，正如2024年那样。日元对美元汇率已跌至40年来的最低点。上周，美元兑日元汇率一度突破162，因为投资者押注日本当局将对加息持谨慎态度，从而允许通胀升温（当然，是日本标准下的高通胀）。

交易员们对日本当局可能为稳定汇率而采取的进一步干预措施保持高度警惕。部分原因是干预将涉及日本当局出售美元资产——主要是美国国债——这很容易波及全球债务市场；另一部分原因是，市场上被认为存在大量所谓的套利交易，即利用低息借入的日元购买世界各地的其他资产。

如果日元真的大幅反弹，将摧毁这些套利交易的基础，并可能在一些目前难以预测的领域引爆风险。

同样值得注意的是，正如英格兰银行上周指出的，杠杆（即借入的资金）是近几个月股市强劲增长背后一股强大且迅速增长的力量。这绝不是一个令人安心的信号。

第三个值得关注的问题是，市场对全球宏观经济格局普遍缺乏信念和信心，尤其是投资者在年初时追捧的一些大趋势已经突然偃旗息鼓。

尽管能源专家们大声警告危机即将来临，但油价还是暴跌了——事实证明，我们谁都没有自己想象的那么了解能源供应。2026年初的明星资产黄金，刚刚经历了自2008年以来最糟糕的一个月，跌幅超过11%。

数月来作为全球市场领头羊的大型科技股遭受了重创。Barclays计算得出，自2025年10月以来，Apple、Meta、Amazon、Alphabet、Microsoft和Nvidia的总市值蒸发了2万亿美元，而芯片股则在剧烈波动中飙升。

但奇怪的是，市值高达5万亿美元的芯片巨头Nvidia目前的市盈率与零食公司Hershey相近。尽管Nvidia的股价今年迄今仍在上涨，但投资者已不再以同样的敬畏眼光看待它。

在这次大洗牌之后，向上或向下的冲击都有可能发生——市场的某些领域可能会在没有充分或可持续理由的情况下出现过度反应。

总而言之，市场信念不足，信心受挫，一度对投资者行之有效的策略已经失灵，伊朗的战事仍在持续，出现失误的风险很高。

正如Amundi的Vincent Mortier在最近一次演讲中所说，唯一的答案就是尽可能地对冲押注和分散风险。他说，这意味着“在夏天你才能安心度假，这是一个很好的目标”。《金融时报》