对私募信贷的担忧源于四大误区

在Charles MacKay于1841年出版的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）一书中，他强调了群体行为如何导致非理性：“人们成群结队地陷入疯狂，却只能慢慢地、一个接一个地恢复理智。”

在当前媒体和其他领域对所谓“私募信贷”内含风险的激烈揣测浪潮中，这句话显得尤为贴切。

私募信贷是指通过私下协商，将贷款和债务直接出售给长期投资者的一种融资方式，是银行贷款和公开发行债券的替代选择。

这些杂音大多源于对市场风险和资金来源的误解，以及未能将仅占市场一小部分的“杠杆贷款”与整个私募信贷市场区分开来。

私募信贷市场规模估计高达40万亿美元。它是推动经济的重要引擎，为美国乃至全球正在进行的创新、增长和产业复兴提供动力。

我们和其他私募资本提供者，共同为上市公司和私营企业提供融资。上市公司是私募信贷的主要使用者，而年收入超过1亿美元的美国企业中，约有86%是私营企业。

在40万亿美元的私募信贷市场中，约有38万亿美元是投资级评级的债务，占市场总量的95%左右。

这笔巨大的资金池由银行的资产负债表和投资者共同持有，在为经济融资方面发挥着关键作用。

由养老基金和保险公司持有的长期私募信贷，正越来越多地为关键基础设施的长期需求提供资金——从能源转型到数据和制造业——提供了传统市场无法给予的耐心、灵活的资金支持。

简而言之，银行通常为较短期的项目融资，而投资者则为较长期的项目提供资金。

仅占一小部分

在40万亿美元的私募信贷市场中，仅有2万亿美元是所谓的低于投资级别的杠杆贷款，占比较小。

这类贷款通常有两种形式：一种是广泛分销的银团贷款（通常由银行发起并旨在转售），另一种是直接贷款（通常由资产管理公司发起并计划长期持有）。

这小部分贷款同样发挥着至关重要的作用，为那些根基尚浅的公司或正处于转型期的企业提供了急需的资本。

杠杆贷款的投资者能够获得类似股权的回报，但其安全性比股票或高收益债券更高，波动性也更低。

事实上，投资者通常通过出售其股票或高收益债券投资组合来投资杠杆贷款，从而降低风险和波动性。

一些市场观察人士认为，这小部分杠杆贷款就代表了全部的“私募信贷”，从而掩盖了活跃的私募信贷市场主体是投资级信贷这一事实。

此外，在讨论金融机构（尤其是保险公司）持有的私募信贷时，一些新闻媒体未能指出，这些持仓几乎全部是投资级信贷，而非杠杆贷款。

在杠杆贷款这一较小子集中发生的个别企业破产事件，并不能说明更广泛的私募信贷市场的情况，这些事件仅仅是孤例。

顺便提一下，备受关注的Tricolor和First Brands两家公司的贷款，都是由银行在广泛分销的银团贷款市场中发起的。

误区一：私募信贷没有评级。投资级的私募信贷几乎总是有评级的，这些评级或由银行内部进行，或由外部评级公司提供。

其中最大、最知名的评级公司——Moody’s、S&P和Fitch——在该市场的评级业务中占据最大份额。保险公司和其他金融机构持有的大部分私募信贷都是投资级。

例如，在Apollo的子公司Athene，约97%的固定收益资产为投资级，只有0.35%是低于投资级的杠杆贷款——这对于经营良好的保险公司来说是典型情况。

误区二：私募信贷不透明。实际上，它比公开市场的信贷更透明。私募贷款方会进行深入的尽职调查，获取非公开的财务信息，并能直接接触管理层。

相比之下，在公开市场的信贷中，投资者受到的契约条款保护有限，接触管理层的机会有限，直接进行尽职调查的能力也有限。

信贷投资者所厌恶的所有问题，私募信贷都予以解决。

私募信贷用信息取代了不透明。

误区三：私募信贷不可交易。事实上，仅Apollo一家公司，今年迄今就交易了60亿美元的投资级私募信贷。

而对于State Street的交易所交易基金（ETF）—— 一只可从Apollo购买投资级私募和公开信贷的基金——其投资组合中的每一笔信贷每天都有报价。

误区四：私募信贷是金融体系中新兴的系统性风险。自2010年《多德-弗兰克法案》通过以来，部分信贷供应已从银行体系转移至投资市场。

这主要涉及期限较长的投资级信贷和杠杆贷款。这种转变降低了系统性风险，而不是将信贷集中在由政府担保、资金来源为短期的杠杆机构的资产负债表上。

几乎所有私募信贷的机构买家都有能力长期持有资产，并且其杠杆率低于典型银行。

简而言之，各种形式的私募信贷增长已使我们的金融体系更具韧性、集中度更低，甚至让银行变得更健康。

世界艳羡的资本市场

归根结底，投资者购买私募信贷是因为它提供了优于其他可选投资的风险/回报比。例如，回顾过去三、五或十年，美国保险业的亏损几乎全部来自公开市场的企业信贷和房地产。

而几乎全是投资级的私募信贷和证券化产品，则提供了更好的保护和多元化。许多人认为安全的产品造成了保险业的大部分亏损，而被认为有风险的产品反而更安全。

无论是公开市场信贷还是私募信贷，其本质都是信贷。两类市场中优秀的承销者都为缔造令世界艳羡的美国资本市场发挥了重要作用。来源：彭博社

本文作者是Apollo Global Management的首席执行官