欧洲探寻数字主权之路

加密资产可能影响金融稳定和货币政策的传导。目前，由于加密市场规模相对较小，且与传统金融体系的联系不深，其系统性风险有限。加密行业的市值占全球净金融资产的比例不到1%。

然而，在全球市场不断增长和法律清晰度日益提高的背景下，稳定币的重要性可能会进一步提升。稳定币的储备资产——例如银行存款或政府债券——已经将加密系统与传统金融系统联系起来。

目前，稳定币在加密系统之外的应用仍然有限，但未来可能会增长。眼下，稳定币主要用于加密系统内部，以交易比特币等加密资产，以及用于去中心化金融应用。

尽管如此，根据 Visa 的数据，截至11月底，预计2025年的经调整交易额将达到近10万亿美元——这不仅是历史新高，也比2024年增长了70%。同期，全球稳定币的市值已升至超过3000亿美元，自年初以来增长了近50%。

全球加密市场的持续快速增长及其与传统金融体系日益紧密的联系，可能会给金融稳定带来更大风险——尤其是在全球对加密资产的监管持续碎片化的情况下。为了消除跨境监管套利带来的风险，及时实施国际商定的加密资产全球监管标准至关重要。

维持稳定的考量

广泛使用加密资产而非本国货币作为交易手段，可能会削弱央行有效实施货币政策和维持物价稳定的能力。

日本央行高级经济学家 Daisuke Ikeda 指出，随着记账单位日益被外币替代，国内货币政策冲击的影响会减弱。

这意味着，随着价格和工资越来越多地以外币单位计价，利率变动的影响力会下降。反之，外国货币政策对国内经济的影响则会相应增加。

学者 Pierpaolo Benigno、Linda Schilling 和 Harald Uhlig 探究了使用加密资产作为全球交换媒介的影响。他们证明，这会导致货币政策的独立性下降。

SEE ALSO

Stablecoins are challenging Asia’s financial order

Crypto downturn wipes out nearly US$1 billion in levered bets

Why financial advisers struggle to embrace Bitcoin’s rise

换言之，他们发现，如果外国货币形式或加密资产被广泛用作支付手段，那么设定区别于他国的利率的空间就会收窄。

加密资产和稳定币的使用日益增多，是金融市场结构、工具和架构不断演变的一个例证。

尽管目前加密市场规模尚小，但其增长迅速。作为中央银行，我们尤其关注其对金融稳定和货币政策的影响。

到目前为止，尚无证据表明货币政策的效力已经减弱。然而，不同传导渠道的相对重要性可能会发生变化，特别是从银行渠道转向资产价格。

可能的问题包括：非银行金融机构增长的驱动力是什么——是监管套利、老龄化社会中储蓄的增加，还是低利率环境和对收益的追逐？

美国的货币政策和美元汇率波动如何影响基金的资金流入和流出？

这对投资组合的配置有何影响？

以及，保险业在吸收流动性风险和传导货币政策冲击方面扮演着什么角色？

数字欧元的好处

作为中央银行，我们也在积极塑造金融的未来。在欧元体系 (Eurosystem) 中，我们正在研究央行数字货币 (CBDC)。我们认为，CBDC 具有诸多战略优势，并能为许多上述挑战提供解决方案。

首先，零售型 CBDC 将使欧元和欧元区在面对新兴货币形式时更具韧性。

其次，它将提高欧洲支付的效率。尽管多年来已有多项举措，但欧洲仍未拥有一个可在整个欧元区使用的欧洲本土零售支付数字解决方案。

第三个战略好处关乎主权与安全问题。数字支付的趋势导致我们日益依赖非欧洲的银行卡体系以及由非欧洲大型科技公司提供的支付解决方案。

数字欧元提供了一个欧洲的替代方案。从技术上讲，它将在欧洲的基础设施上运行，使我们减少对非欧洲供应商的依赖。

数字欧元旨在成为一种可在整个欧元区接受的数字形式的央行货币，并以一种有意义的方式补充传统的央行货币——即纸币和硬币。

但在推出数字欧元之前，欧盟立法者必须首先为其奠定必要的法律基础，使其成为主权的关键要素。

通过引入批发型 CBDC 解决方案，还可以利用其额外的好处，例如更高程度的自动化和全天候可用性。这将使我们能够更高效地处理复杂的资本市场交易。换句话说，交易将变得更便宜、更快捷、更透明，并且需要更少的协调。其中一个关键特征是创新的、由智能合约支持的支付功能。

展望未来

在德国联邦银行 (Bundesbank)，我们开发了自有的技术性“触发解决方案”，该方案能够将市场的分布式账本技术 (DLT) 平台与欧元体系的传统支付系统连接起来。

在去年的探索阶段，该方案引起了市场参与者的极大兴趣。我们的目标是，作为未来欧元体系联合解决方案的一部分，向市场提供代币化的央行货币。

为实现这一目标，欧元体系正在扩大其以央行货币结算 DLT 交易的倡议。该倡议将采取双轨并行的方法。首先，在欧元体系内部，我们正在开发一个与 Target Services 兼容的互操作性解决方案。其次，我们正在探索一个长期的综合解决方案，包括跨境交易的结算。

我们希望抓住当前的势头，确保欧洲在发展代币化的金融市场基础设施方面继续保持先锋地位。这是迈向一个更数字化生态系统的第一步，我们将在未来几年与市场参与者密切合作，共同构建这个生态系统。OMFIF

本文作者为德国联邦银行（Deutsche Bundesbank）执行董事会成员。本文是其在法兰克福举行的 OMFIF “支付未来论坛”上所做主旨演讲的精简版。