从重塑到待发：展望2026年的东南亚资本市场

在经历了两年的动荡后，2025年为东南亚的科技和投资市场带来了一次重塑。利率下降、美元走弱，以及香港和印度首次公开募股（IPO）市场的重启，稳定了整个区域的市场情绪。

尽管市场环境尚未完全恢复，但这一年为资本流向、风险评估方式以及哪些企业能更好地迎接下一阶段增长等问题，都带来了更清晰的信号。

人工智能投资仍占主导，但高度集中

2025年，人工智能（AI）主导了全球投资，吸引了约占总融资额一半的资金。投资活动高度集中，不到10家公司筹集了近八成的AI领域总融资，其中大部分是通过超过5亿美元的融资轮次完成。这凸显了那些业务横跨模型和应用领域的大型企业日益增强的优势。

尽管像DeepSeek这样的中国创新企业展现出技术韧性，但美国市场仍在持续吸纳全球绝大部分的人工智能资本。这种集中趋势，给挑战OpenAI和Anthropic等“模型到应用”一体化平台的小型企业带来了更大的竞争风险。

在东南亚，市场对人工智能相关机会的浓厚兴趣，迟迟未能转化为可投资的实际项目。顶尖的创始人继续被美国市场吸引，而该地区项目的估值常常超前于收入增长，这使得投资活动保持了高度的选择性。

公司治理标准面临新一轮审视

年初，eFishery的丑闻震动了印尼的风险投资生态圈，并促使有限合伙人（LP）开始质疑业内的治理实践。虽然此类事件并非东南亚独有，但其他地区的类似案例也凸显了在新兴市场进行额外尽职调查的必要性。

创始人可能不完全熟悉有风险投资支持的公司所应遵循的治理标准，有时会为了短期利益做出决策，从而埋下长期风险的隐患。

对此，投资者要求进行超越创始人提供范围的背景调查、建立健全的举报人机制，并进行实地核查。在私募市场，信誉一旦丧失，便难以重建。

贸易紧张局势与东南亚的定位

对此，投资者要求进行超越创始人提供范围的背景调查、建立健全的举报人机制，并进行实地核查。在私募市场，信誉一旦丧失，便难以重建。

贸易紧张局势与东南亚的定位

尽管美国的新关税政策最初引发了市场焦虑，但该地区的适应速度超出了预期。即使供应链重组仍在继续，大多数东南亚经济体已经适应了大约20%关税的新常态。

印度尼西亚于2025年1月决定加入Brics，随后在9月与欧洲的《全面经济伙伴关系协定》谈判取得进展，这反映了其务实的联盟多元化策略。与此同时，“中国+1”的制造业战略继续惠及东南亚，而印度则面临着更大的关税压力。

IPO市场重启与退出渠道能见度回归

2025年IPO市场的重启，标志着亚洲私募资本生态系统的一个转折点。在经历了数年的沉寂后，以香港为首的公开市场重新成为可靠的退出渠道，恢复了市场的流动性，并为估值提供了基准。

在东南亚，本地上市也重获关注。Fore在印度尼西亚证券交易所的IPO，凸显了国内资本市场日益增长的深度，并降低了对海外退出渠道的依赖。

香港市场的复苏，尤其是在消费品领域的上市活动，与亚洲公司在美国市场面临的更多不确定性形成鲜明对比，这进一步巩固了香港作为连接全球资本与亚洲成长型企业的桥梁作用。

上市的门槛已经提高。相比纯粹的增长故事，市场越来越青睐具备规模、盈利能力和良好治理的企业。这促使创始人和投资者更早地开始准备，并以更强的纪律性来运营公司。因此，区域性交易所很可能将扮演更重要的主要退出渠道角色。

金融平台、散户投资者与市场深度

2025年，亚洲各地散户投资者参与度的提升，支撑了更强的交易量和市场流动性。在印度尼西亚，国内参与度的增长增强了对本地市场的信心，并凸显了数字券商和资本市场基础设施在拓宽投资渠道方面的重要性。

类似的趋势也出现在其他地区。在印度，数字券商受益于活跃的散户需求。这些因素共同作用，推动雅加达综合指数在年底创下历史新高。随着投资者参与范围的扩大，本地资本市场正变得更具深度，对外部资金流的依赖性也逐渐降低。

气候现实、资本限制与适应策略

2025年，气候风险加剧，菲律宾遭遇超级台风，印度尼西亚和泰国则发生了严重洪灾。在印度尼西亚，洪水扰乱了咖啡、棕榈油以及纸浆和造纸的农业供应链。

尽管如此，据DealStreetAsia报道，气候科技领域的投资仍然相对有限，在2025年上半年仅占总融资金额的约16%。由于政策延迟、开发性金融机构资金减少以及美国政策优先级的转变，全球范围内的投资势头有所放缓。

在区域内，随着数据中心推动电力和水资源需求的增长，能源安全问题被提到了更重要的位置。印度尼西亚取消对两轮电动车（EV）的补贴，给市场带来了短期阻力，但其普及率仍在稳步提升。

以BYD为首的中国电动汽车品牌进一步扩大了市场份额，而越南的VinFast则承诺投资10亿美元，在印度尼西亚扩大生产。资本正越来越多地流向能够提升韧性、效率和能源安全的解决方案。

市场企稳与向成长型股权投资的转变

对东南亚的创业生态系统而言，2025年的决定性特征是“企稳”。在各个投资组合中，企业普遍回归基本面，致力于提高利润率、加强成本控制，部分企业甚至实现了正向现金流。

部分优质企业依然能够吸引到可观的资本，例如即时电商平台Astro就在由Amazon领投的一轮融资中筹集了超过5000万美元。

在ACV Capital，我们增加了对成长型股权投资的关注，这反映出生态系统日趋成熟，在早期创新的同时，也涌现出越来越多可盈利、可规模化的企业。下一阶段的增长可能会更注重纪律而非速度，这将进一步巩固东南亚向更均衡的私募资本生态系统转型的趋势。

展望未来

尽管面临关税、气候干扰和地缘政治不确定性，东南亚经济体仍表现出显著韧性，国内生产总值（GDP）增长约4.5%，通货膨胀率接近2%。这一年，市场在治理标准、退出路径和资本纪律方面也变得更加清晰。

机会依然存在。投资者和创始人都必须以耐心、严谨和坚定的信念去追求。

本文作者为ACV Capital管理合伙人，是一位资深风险投资家，在硅谷、中国和东南亚拥有超过二十年的投资经验。