白银是新的黄金吗？

【伦敦】几个月前，德国财政部采取了一个不同寻常的举动：取消了计划已久的“东方三博士”圣诞纪念银币的发行，以及另一枚庆祝单轨铁路的（不那么有节日气氛的）银质纪念币。

原因何在？10月份白银价格飙升至每盎司53美元，正如德国财政部所解释的，这一水平使得“德国20欧元（30.30新元）和25欧元银币的材料价值，目前已大幅超过其各自的面值”。简而言之：发行这些硬币已不再具有经济意义。

自那时以来，白银价格持续飙升。实际上，在周三（12月10日），美联储宣布降息25个基点后，银价触及每盎司63.86美元，几乎是一年前水平的两倍。

这一涨幅轻松盖过了今年黄金近60%的涨势——尽管黄金吸引了所有的注意力。事实上，用交易行话来说，白银的价格上涨如此“抛物线式”，以至于在近代史上，如此的涨势仅出现过两次：一次是在1970年代末（石油和通胀冲击期间），另一次是在2008年（全球金融危机期间）。

而这次值得注意的是，白银价格的飙升并未伴随着股市或债市的崩溃；或者说，至少目前还没有。往好了说，这使得此次模式显得不同寻常；而往坏了说，这可能是一个不祥之兆。

这该如何解释？答案在于恐惧与贪婪的交织，以及日益加深的金融化。先说贪婪：过去一年里，白银的工业需求稳步上升，尤其是在电动汽车和计算芯片等领域。如果以史为鉴，这最终将导致供应扩大（即增加开采）。

但由于供应无法迅速增加，目前供需失衡。而这种不平衡因白宫最近将白银列为战略商品而愈发加剧，引发了市场对即将到来的关税的担忧。

因此，美国国内出现了囤积现象。这反过来又加剧了其他地区的短缺，造成了伦敦和纽约之间异常的价差。而且——毫不意外地——有传言称，精明的金融家们一直在利用这一价差套利。

倘若如此，这便隐约再现了1980年爆发的投机性错位——即激进的金融家为锁定利润而造成的价格扭曲。当时，一个被称为Hunt兄弟的交易团队在白银市场上发动了一场臭名昭著的逼空事件。

白银价格飙升背后还有第三个因素：正如国际清算银行本周指出的，散户的狂热情绪正在升温。最值得注意的是，一种“错失恐惧症”（Fear of missing out，简称Fomo）正促使投资者除了黄金或加密货币外，也开始押注于与人工智能相关的板块。

随着这些资产价格的上涨，一些投资者现在似乎也开始转向白银，这不仅是因为他们意识到，与许多其他投机性资产不同，白银具有实际用途。这使其吸引力倍增。可以说，白银就是新的黄金。

然后是恐惧。在通胀率超过2%目标的情况下，美联储今年已三次降息，这引发了人们对“财政主导”日益增长的担忧——即政府将迫使央行降息，以便更轻松地偿还其不断膨胀的债务。

TD Lombard首席美国经济学家Steven Blitz本周在给客户的电子邮件中警告称：“这一切都会引发通胀。”他指出，除了降息，美联储本周还承诺将重启对美国国债的购买。

这推动了美国及其他地区2025年的长期债券收益率上升，尽管短期利率在下降。Apollo首席经济学家Torsten Slok指出：“在我们回顾（过去的）美联储降息周期中的历史反应时，这种长期利率上升的模式是极不寻常的。”

这也导致一些投资者将贵金属视为一种“货币贬值交易”，即对冲通胀甚至违约侵蚀法定货币价值的风险。

一些人，例如美国财政部长Scott Bessent，则认为这些担忧是无稽之谈。上周，他在社交媒体上发布了一篇轻松愉快的帖子，用卡通角色“小乌龟富兰克林”敦促美国储户购买更多国债，正是因为他认为国债是可靠的价值储存手段。

而且，正如金融历史学家可能指出的那样，完全不能保证白银或黄金是更可靠的资产。恰恰相反，由于市场规模太小，白银价格过去一直波动剧烈，交易员们戏称这种贵金属为“寡妇制造者”，因为它可能导致巨额亏损。Hunt兄弟就是一个典型的例子：在1980年价格大幅上涨后，银价暴跌，使他们倾家荡产。

这种情况可能再次发生。但目前，恐惧和贪婪的情绪依然普遍，并且由于美国总统Donald Trump可能对美联储或关税采取何种行动的不确定性而加剧。

从这个意义上说，这枚流产的圣诞纪念币是我们这个时代的有力象征，市场中繁荣与不安交织——尽管这并非德国财政部所希望的“纪念”。FINANCIAL TIMES