SpaceX首次公开募股：这场违背逻辑的喧嚣盛况，或许正是新加坡所需要的

【新加坡】想象一下，一位商人走进会议室，为一场首次公开募股进行路演。他告诉投资者，他的公司每个季度都在“烧掉”数十亿美元，并解释说，这种现金消耗主要是为了资助一个不相关的副业项目。

他要求在持有不到一半股份的情况下，拥有绝对的投票控制权。他还增加了一项规则，禁止股东起诉他，迫使任何争议都必须通过非公开仲裁解决。

最后，他没有设定定价区间，而是直接给出了一个固定价格，使其公司的估值接近2万亿美元——并告诉所有人：要么接受，要么放弃。

如果一位新加坡创始人尝试这么做，机构投资者会把他嘲笑出会议室。

而那些习惯了银行和房地产信托5%稳定收益率的散户投资者，则会避之唯恐不及。

然而，这正是Elon Musk在Space Exploration Technologies Corporation（SpaceX）的首次公开募股中所做的事情。这也是我不太看好它的原因。

作为一项财务操作，SpaceX的发行堪称一场宇宙级的灾难。它公开邀请你以人工智能的名义烧钱，而监督这场大火的人，却不会让你对如何管理火势有任何发言权。

让我们看看最基本的数据。SpaceX希望你以每股135美元的价格买入——这大约是其2025年营收的94倍——使其估值超过1.75万亿美元。

然而，该公司正以惊人的速度消耗现金。其2025年净亏损达49亿美元。仅在2026年第一季度，它又亏损了43亿美元。

如此大规模烧钱的原因，是对人工智能的资本支出。其太空连接业务Starlink实际上是盈利的。但所有辛苦赚来的利润，都被上市前并入公司的“现金熔炉”xAI吞噬了。

再者是其治理结构。Musk将持有约85%的投票权，这实际上意味着小股东完全没有权力追究董事会的责任。更糟糕的是，还有那条强制性有约束力的仲裁条款。

“错失恐惧症”的力量

这是一笔糟糕的交易。尽管如此，华尔街仍将其吹捧为百年一遇的机会。

就连JPMorgan Chase的首席执行官Jamie Dimon也亲自在一场面向全美2500名高净值客户的直播活动中推介这次IPO。

当世界上最有权势的银行家之一，都为一场数十亿美元的烧钱盛宴充当啦啦队长时，你就知道这台炒作机器已经达到了逃逸速度。

而且这套方法非常奏效。来自机构投资者的认购需求已超过2500亿美元——几乎是其750亿美元募资目标的四倍——其中几家大型基金分别提交了100亿美元的订单。

投资者之所以蜂拥而至，部分原因可能是他们害怕错过机会。尽管Musk古怪且反复无常，但围绕他的炒作形成了一股引力，足以超越常理。

今天他公开与美国总统叫板，明天他又在舞台上做出怪异的手势。你永远不知道这场马戏表演何时会崩塌。

然而，他也即将成为世界上第一位万亿富翁。对许多投资者来说，这才是唯一重要的衡量标准。

人们会向SpaceX砸钱，因为它承诺了未来。他们想在火星任务中分一杯羹，即使公司自己也承认其中大部分仍处于实验阶段。

他们想拥有全球卫星互联网垄断地位的一部分。他们想参与到人工智能的军备竞赛中。

对错过下一次重大技术飞跃的恐惧——即“错失恐惧症”（Fomo）——远比对糟糕资产负债表的担忧要强烈得多。而这种狂热将对股市的其他部分造成可怕的影响。

首先，SpaceX将会抽干市场上的所有“氧气”。

当这种规模的巨头上市时，它需要大量的机构资本。基金经理必须重新平衡其投资组合，为它腾出空间。

这些钱必须来自某个地方——很可能会从那些规模较小、基本面良好、正在盈利并支付股息的公司中抽走。

现代投资的机制使得这种资本外流几乎是自动发生的。一旦这些巨型公司进入主要的全球基准指数，机构基金经理将被迫采取行动。

管理着全球数万亿美元资产的被动指数追踪基金，必须购买这些股票以复制指数表现。无论估值多高或是否缺乏投票权，它们都必须这么做。

而主动型基金经理，由于担心落后于基准，也会跟风买入。

结果是结构性的资金分流，全球资金在规则上有义务抛售稳定的中盘股，转而买入指数权重股。

更糟糕的是，Anthropic和OpenAI等公司的超大型IPO也即将来临。

这些上市活动加在一起，将像巨大的黑洞一样，吸收全球流动性并主导各大指数。普通股票可能会被剥夺资金和关注。

新加坡的无限未来

对新加坡而言，这个时机再糟糕不过了。

我们终于迎来了一段市场复苏的时期：海峡时报指数突破5000点大关，证券市场检讨小组完成了全面评估，新加坡金融管理局最近也将股市发展计划的规模扩大至65亿新元。

新加坡正在向本地基金经理注资，以促进研究和流动性，特别是针对我们的中小盘股，并试图营造市场势头。

与此同时，我们也在努力改变形象。我们希望摆脱作为银行和房地产信托的沉闷市场的声誉，希望吸引高增长的科技公司。

我们希望我们自己以及区域内的独角兽公司能在这里上市，为交易所带来活力和交易量。

然而，具有讽刺意味的是，尽管我非常不看好SpaceX，但它所代表的恰恰是我们试图召唤的那种“动物精神”。

如果一家东南亚科技巨头，哪怕只有SpaceX一小部分的雄心，决定在新加坡上市，新加坡交易所的庆祝声将会震耳欲聋。

就其本身而言，SpaceX是一个警示故事，告诉我们为这种雄心提供资金需要付出什么。

要实现那种爆炸性增长，就必须容忍随之而来的财务混乱。我们的市场——投资者习惯于期望稳定的收益、季度的派息以及干净、保守的资产负债表——并没有准备好应对那种动荡。

新加坡已经在建立正确的监管框架以吸引成长型公司。但是，一个框架无法在一夜之间改变投资文化。

尽管我们的市场渴望惊人的科技增长，但投资者一遇到波动的迹象就容易恐慌。人人都想要火箭发射的刺激感，却很少有人愿意为燃料买单。

然而，这或许正是整个SpaceX盛况中真正的一线希望。通过迫使市场观看一个2万亿美元的庞然大物改写资本规则，它提供了一场严酷但必要的教育。

如果新加坡真的想摆脱其昏昏欲睡的派息安全网，我们的投资者就需要亲眼见证真正的增长是什么样的——它是喧嚣、昂贵，且不在乎季度派息的。

要成为增长资本中心，新加坡需要培养对估值被炒高、且不关心季度派息的公司的容忍度。

的确，今天我们可能还没有胆量去资助一个数十亿美元的烧钱项目。但随着这些超大型上市公司的巨大规模改变全球金融格局，它们可能会迫使我们成熟起来。

舒适、低风险的银行股收益时代不会永远持续下去。如果SpaceX至少能让新加坡投资者习惯于“真正的增长需要一些戏剧性”这一观念，那么这场星球级的马戏表演或许真的对我们的本地市场有些好处。