在新加坡370亿新元的前沿科技投资中，谁是价值捕获者？

据预测，2026年全球在人工智能领域的支出将达到2.5万亿美元——这基本上相当于世界第11大经济体加拿大的国内生产总值。

美国五大超大规模云服务商计划部署约7000亿美元的资本支出，这将消耗其近100%的经营性现金流，而过去十年的平均水平为40%。

这些公司的资产负债表上首次出现债务总额超过现金储备的情况。

SpaceX的估值史无前例地飙升至2.5万亿美元，加上OpenAI和Anthropic之间备受期待的首次公开募股竞赛，都证明了公开市场对这一基础设施建设的巨大需求。

另一方面，据业内人士透露，纯粹的人工智能供应商——即大部分收入直接来自人工智能产品或服务的公司——的总收入可能不足1000亿美元。这大约是支撑其发展的基础设施投资的4%。

这些数字表明，尽管基础设施正以前所未有的规模建设，但几乎所有的企业价值仍未被捕获。

眼下最重要的问题是：我们如何捕获这些价值？

新加坡政府是全球少数几个较早提出这个问题的政府之一。

我相信，答案在于：价值将在技术应用层被捕获，而捕获者正是那些目前被大多数投资者所忽视的公司。

理解前沿科技的三个层次

前沿科技可以被理解为三个层次，每一层都建立在前一层的基础之上。

在企业应用中，新的层次叠加在旧的层次之上，而非取而代之。那些未能跨越这些层次进行整合、仅靠炒作驱动的独立技术，通常会被下一个技术周期所超越。

第一层是智能“软件即服务”（SaaS）：这类公司利用机器学习来革新传统流程，并从现有系统中释放价值。

这是商业上最成熟的层次，也是当今大多数企业技术预算的集中地。Gartner估计，仅人工智能优化服务器一项，其支出在2026年就将增长49%。

价值将向那些解决部署问题的公司汇聚，这些问题包括：成本效益、数据可验证性、监管合规性和安全性。

第二层是我们Tin Men所称的“人工智能内核”（AI inside）：即在企业内部嵌入新功能的公司。

这些公司不仅仅是进行优化，它们利用整个组织的数据来产生前所未有的洞见，从而开辟了新的企业软件类别。其投资评估需要更深入的技术分析。

第三层是深科技：这类公司通过基础科学和工程研究重新定义可能性，涵盖下一代人工智能、先进材料、自主系统和计算生物学等领域。

这些公司拥有深厚的技术护城河，但需要耐心资本。根据联合国的数据，作为深科技的主要催化剂，全球军费开支在2025年飙升至2.7万亿美元。

碎片化理论

随着前沿技术的成熟，它们并不会趋同于少数几个占主导地位的横向平台。

它们会碎片化，形成我们所说的“数不清的大型利基市场”：即垂直的、特定领域的应用，通过与企业工作流程的深度整合，建立起可防御的竞争地位。

据Menlo报告，垂直人工智能在2025年已占据35亿美元的市场规模，同比增长两倍。其中，仅医疗保健人工智能就占据了超过40%的市场份额，在不到两年的时间里，其在美国医院的渗透率已达到50%。

法律、创作者经济和政府部门是垂直人工智能领域接下来的三大应用类别。

麦肯锡的《2025年人工智能现状》调查发现，尽管目前有88%的组织在至少一个职能中使用了人工智能，但只有6%的组织报告称其对公司盈利产生了实质性影响。这就是所谓的“部署差距”。

能够弥合这一差距的公司，是那些了解特定行业工作流程、能与现有系统集成、处理该行业监管合规问题并提供本地化支持的公司。

正如人们常说的，它们是人工智能时代的“管道工和电工”：虽然不起眼，但不可或缺，一旦嵌入系统就很难被取代。

东南亚的结构性优势

东南亚，尤其是新加坡，基于其结构性现实，在这一价值链中占据了有利位置。

新加坡已建立起全栈式的前沿科技地位，在单一司法管辖区内整合了硬件（半导体工厂、固定金额实验室）、资本（机构和风险投资）、治理（亚细安数码经济框架协定、新加坡金融管理局监管）以及人才（各类卓越研究中心）。

耗资370亿新元的“研究、创新与企业2030计划”涵盖了固定金额、半导体、去碳化和精密制造业产业群等领域。

2026年，美国固定金额计算公司Quantinuum选择将其在美国以外最强大的系统部署在新加坡。中小企业对人工智能的采用率也在一年内增长了两倍。

中美科技脱钩则带来了另一个至关重要但较少被讨论的维度。

这两个超级大国占据了全球约65%的人工智能投资，但出口管制和报复性限制正在割裂前沿科技所依赖的供应链。

这种碎片化局面催生了对拥有强大法治和现有科技基础设施的中立司法管辖区的结构性需求；新加坡是这个新兴的全球价值链第三节点的天然支点。

这对东南亚风险投资意味着什么

在任何一个运转良好的生态系统中，私人资本在激励创新方面都扮演着重要角色。

然而，东南亚的风险投资（Venture Capital, 简称VC）市场正在经历一场严峻的盘整。2025年只有四只基金完成最终募集，远低于2023年的33只。

2025年下半年，没有任何一个首次募集基金的管理人完成最终募集。

初创企业总融资金额也降至六年多来的最低点：461笔交易共计53.7亿美元。其中，后期融资飙升140%，而种子期融资则锐减50%。

资本正向那些能够证明其投资回报分配能力、严谨的资本部署和可靠项目来源的基金管理人集中。

传统的风险投资幂律法则模型——即假设少数几个大规模的退出项目能够弥补大部分投资失败的损失——已被证明与该区域的退出环境根本不符。

这就是市场出清事件的样貌。能够幸存下来的投资者将因此变得更强大。

赢家必须弥合部署差距

在以下这些动态的交汇点，一个特定且有时限的机遇正在浮现：不断扩张的全球前沿科技价值链、加剧利基市场形成的地缘政治碎片化、新加坡的全栈式政策推动，以及一个正在进行结构性重置、清除无纪律资本的风险投资市场。

那些能够弥合部署差距的公司将捕获价值。这些公司围绕领域知识、集成化工作流程和受监管环境而建立，其转换成本会不断累积。

它们的产品就是工作流程本身，嵌入在核心记录系统旁，并受到运营、风险和合规团队的信赖——这些团队不容许任何错误答案。

支持这些公司的投资者也将如此。

这些投资者需对东南亚的企业技术有深入的、运营层面的理解；他们能评估人工智能和深科技领域的技术护城河，同时根据该区域的退出环境进行投资决策；他们的过往业绩还需证明，严谨、注重基本面的风险投资能够为投资者带来真正的流动性。

东南亚的前沿科技价值链是一个独特的市场，由其特有的监管架构、企业采购模式、人才流动和政府联合投资共同塑造。

回报将流向那些理解这种差异并围绕其构建完整投资策略的投资者。

作者是Tin Men Capital的联合创始人兼管理合伙人，这是一家总部位于新加坡的风险投资公司，专注于投资在东南亚运营的企业科技初创公司。他在提交草稿前使用了人工智能进行研究和编辑。