日本的新财政时代为何对先进经济体和亚细安至关重要

日本央行 (BOJ) 再次加息的可能性似乎越来越大，与此同时，政府正在推进一项为期多年、总额达370万亿日元（2.3万亿美元）的投资计划，重点关注经济安全、人工智能和新一代产业。

这些进展共同体现了日本的核心挑战：在利率上升和公共债务创纪录的背景下恢复增长。在此过程中，日本正成为第一个直面许多先进经济体未来十年可能面临的财政和金融压力的主要经济体。

三十多年来，日本似乎打破了公共财政的常规法则。政府债务攀升至前所未有的水平，但利率仍接近于零，通胀保持温和，市场也持续吸纳政府债券。

高额的国内储蓄、忠诚的国内投资者基础以及日本央行的大规模债券购买，让政府得以在极为有利的条件下为自身融资。

旧有缓冲机制的瓦解

这些缓冲机制如今正在减弱。通货膨胀已经回归。日本央行已结束负利率政策，开始提高政策利率，并逐步减少债券购买。与此同时，人口老龄化正在侵蚀日本的国内储蓄基础。

随着央行逐步退出政府债券市场，私人投资者将扮演更重要的融资角色——这使得市场信心、透明度和央行独立性变得日益重要。

日本正日益受到同样的市场纪律约束，而这些纪律也决定着其他地区的借贷成本。

这一转变并不意味着财政危机的迫近，而是在经历了数十年的超低利率和央行购买之后，市场纪律的逐步回归。随着融资条件的正常化，投资者将越来越关注财政政策的可信度和质量，而不仅仅是公共债务的规模。

其影响已然显现。与美国的巨大利差促使投资者通过套利交易，廉价借入日元并投资于收益率更高的海外资产。

日元走弱虽然支撑了出口商，但也增加了进口食品、燃料和原材料的成本，挤压了家庭收入，并使通胀居高不下。

从财政刺激到产业生产力

因此，日本正在进入一个更深层次的政策转型期。最初的“安倍经济学”计划依靠货币宽松、财政刺激和结构性改革来终结通货紧缩。

如今的挑战则有所不同。公共投资日益投向经济安全、人工智能、半导体和先进制造业领域，以调动私人投资并提高生产力。

同样重要的是，政府重申货币政策仍然是日本央行的职责。维护央行的独立性为金融稳定提供了一个重要的制度性支柱。

这是日本更深层次的财政转折点。多年来，极低的利率模糊了为未来增长融资的借贷与为偿付当前债务而进行的借贷之间的区别。

随着在养老金、医疗保健、国防、债务偿付和产业政策方面的支出增加，财政空间正变得越来越有限。

核心问题不再仅仅是日本背负了多少债务，而是公共借贷能否带来更强的生产力和可持续的长期增长。

尽管如此，日本在机器人技术、精密工程、先进材料和半导体设备方面仍然拥有强大实力。

对Rapidus的支持反映了一项更宏大的战略，即围绕先进制造业和人工智能重建创新生态系统。其成功最终将更多地取决于吸引私人投资、激励竞争和实现持久生产力增长的能力，而非公共资金。

对先进经济体和亚细安的影响

为何这不仅是日本自身的问题？因为许多重塑日本经济的力量正蔓延至其他地区。

人口老龄化、地缘政治紧张、更高的国防开支、气候投资以及建立人工智能能力的竞赛，都对各先进经济体的公共财政提出了越来越高的要求。

日本只是率先面对这些压力，为其他地区的决策者提供了一份早期指南，展示了高负债社会如何适应一个利率更高、金融市场要求更严苛的世界。

这些影响直接延伸到亚细安，尤其是新加坡。经过数十年的海外投资，日本的货币政策正常化可能会逐步促使部分日本储蓄回流国内，进而影响区域债券市场、融资成本和汇率。

与此同时，随着日本企业扩大在先进制造业、半导体和数字基础设施领域的投资，区域供应链可能会深化，技术合伙业务也将得到加强。

日本一直是亚细安前五大外国直接投资来源地之一。新加坡成熟的金融市场、健全的法律框架和区域连通性，使其在支持这些投资、巩固其作为亚洲主要金融门户的地位方面处于有利位置。

直面新财政时代

日本的经验表明，全球资本异常廉价的时代正在过去，取而代之的是一个由更高利率、战略性产业政策和对长期储蓄的竞争所塑造的新时代。

财政可持续性将日益取决于控制债务，同时确保公共投资能提高生产力和韧性。

这不仅仅是一个国家的故事。这是对高负债经济体如何适应一个拥有正利率、更紧财政约束和战略性公共投资的世界的第一次重大考验。

日本正在率先应对这一挑战——让我们得以一窥许多先进经济体即将需要驾驭的新财政时代。

作者是社会与经济进步中心的杰出研究员，以及国际货币基金组织的前总监